每一季之初，張坤的季報(bào)都是市場目光所屬，他是業(yè)內(nèi)受托規(guī)模最大的基金經(jīng)理之一，也是最愿意在季報(bào)中分享思考的投資人。

(資料圖片)

今年三季報(bào)也是如此，本季張坤可能給出了2022年一季度股市調(diào)整以來最“積極”的判斷：

市場先生提供了對(duì)長期投資者有吸引力的出價(jià)。

投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，可能效果會(huì)好得多。

這樣的判斷從何而來，背后的思考邏輯又是怎樣？

引用格雷厄姆名言

張坤在本季季報(bào)中，引用的“市場先生”的概念，語出價(jià)值投資大師格雷厄姆的投資神作《聰明的投資者》，后者也是巴菲特最推崇的投資書籍之一。

這樣的表述，或許本身也蘊(yùn)含著張坤對(duì)當(dāng)下市場的看法，價(jià)值投資者正在獲得“越來越舒服”的投資機(jī)會(huì)。

張坤在季報(bào)中表示，三季度，市場充斥著各種各樣的擔(dān)憂......但對(duì)于中遠(yuǎn)期（比如三五年后）企業(yè)的經(jīng)營情況，投資者似乎不太關(guān)心。

事實(shí)上，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度，企業(yè)的最大部分價(jià)值通常來自遠(yuǎn)期的永續(xù)部分。

長期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場經(jīng)濟(jì)充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會(huì)產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟(jì)的崛起。

然而，對(duì)于股票投資者來說，即使是以企業(yè)價(jià)值作為投資的標(biāo)準(zhǔn)，但記分牌卻仍是股票價(jià)格。人類需要即時(shí)滿足的心理特性決定了短期的股價(jià)變動(dòng)是最影響投資者心態(tài)的。

格雷厄姆曾說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運(yùn)行情況。對(duì)于這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的話，就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。

事實(shí)上，投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，包括細(xì)致的基本面分析（大量調(diào)研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長期持有（不因?yàn)槎唐诜績r(jià)波動(dòng)而進(jìn)行交易），可能效果會(huì)好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會(huì)很高的，但在實(shí)際世界中，股票投資者卻經(jīng)常對(duì)短暫且無關(guān)緊要的日常信息做出反應(yīng)。但實(shí)際上，市場先生是來服務(wù)投資者的，而不是來指導(dǎo)投資者的。現(xiàn)階段，市場先生提供了對(duì)長期投資者有吸引力的出價(jià)。

藍(lán)籌增持藥明生物和騰訊、減持港交所

張坤管理的各只基金仍然維持94%左右的股票倉位，在3季度倉位基本穩(wěn)定。

行業(yè)上，有一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

比如，據(jù)張坤總結(jié)，易方達(dá)藍(lán)籌基金在三季度增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

具體到季報(bào)數(shù)字看，A股的衛(wèi)生和社會(huì)工作與港股的保健，合計(jì)增加了2.75個(gè)點(diǎn)的配置；A股和港股的金融，合計(jì)減少了近2個(gè)點(diǎn)的配置。

附圖：A股部分行業(yè)變化，wind

具體到十大重倉股看，仍然都是熟悉的個(gè)股。

結(jié)構(gòu)上，易方達(dá)藍(lán)籌增持了藥明生物、騰訊和五糧液，減持了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份、港交所等。

考慮到瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份這4只白酒股依然是前四大重倉，每只的倉位又都接近“打滿”，在白酒股上的調(diào)整可能更接近于動(dòng)態(tài)調(diào)整。

值得一提的是，藥明生物相對(duì)2季報(bào)增持最為明顯。

此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

易方達(dá)亞洲精選基金增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

華住和“東南亞小騰訊”新入亞洲精選重倉

在區(qū)域配置上，A股和H股的配置比例大多變化不大。

以易方達(dá)藍(lán)籌為例，港股略增加不到1個(gè)百分點(diǎn)。

較為特別的是，QDII基金易方達(dá)亞洲精選的配置，港股減少近15個(gè)百分點(diǎn)，美股增加超過15個(gè)百分點(diǎn)。

張坤總結(jié)，該基金增加了部分美國、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。

具體到十大重倉股看，較為明顯的是，華住集團(tuán)、Sea Ltd新入十大重倉股，蒙牛乳業(yè)、泡泡瑪特退出重倉股名單。

華住集團(tuán)、Sea Ltd 中報(bào)時(shí)屬于11-20位“腰部持倉”。

華住集團(tuán)是一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的中國多品牌酒店集團(tuán)。

Sea Limited開發(fā)了一個(gè)集成的平臺(tái)，包括數(shù)字娛樂（側(cè)重在線游戲）、電子商務(wù)、數(shù)據(jù)金融服務(wù)（側(cè)重電子錢包服務(wù)），坊間稱其為“東南亞小騰訊”。

規(guī)模穩(wěn)定

3季報(bào)顯示，張坤在管的4只基金，合計(jì)規(guī)模近830.5億元。

這一數(shù)字雖然較2季報(bào)的971億元減少。但這主要是受到凈值波動(dòng)的影響。

從基金份額變動(dòng)情況看，除了仍然暫時(shí)不能申贖的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金，其余3只基金都出現(xiàn)了凈申購的情況。

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關(guān)鍵詞： 格雷厄姆 個(gè)百分點(diǎn) 有吸引力的