2022年可謂股票私募的“小年”。諸多明星管理人經(jīng)歷了超預(yù)期的市場(chǎng)下跌，所管理的產(chǎn)品凈值回撤顯著。

甚至有百億基金經(jīng)理直言“心靈被拷問(wèn)”，和諧匯一的林鵬就是一例。

林鵬此前是公募東方紅的“扛把子”，2017年公募基金冠軍。2年前他創(chuàng)立私募機(jī)構(gòu)和諧匯一，近兩年親歷市場(chǎng)大幅的波動(dòng)。

(相關(guān)資料圖)

近日，林鵬致信持有人稱：過(guò)去兩年對(duì)他這樣的偏價(jià)值風(fēng)格的投資人是非常艱難的，這是他從業(yè)20多年來(lái)最困難的時(shí)光。

經(jīng)歷了這樣的困難時(shí)光后，他對(duì)投資體系做了深刻反思，也有了許多新的領(lǐng)悟：

比如，投資不應(yīng)該有濃重的信仰，信仰有時(shí)候可能是錯(cuò)誤的，而投資需要妥協(xié)。

再比如，長(zhǎng)期來(lái)看，股票的價(jià)格會(huì)忠實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，當(dāng)然不可避免在特定市場(chǎng)階段會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的失靈。

同時(shí)林鵬亦指出，凡是資產(chǎn)都有價(jià)格，只要它的價(jià)格是低估的或者是嚴(yán)重低估的，它一定會(huì)有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺(tái)。

所以，他始終認(rèn)為堅(jiān)持對(duì)企業(yè)的深度研究，選擇能夠長(zhǎng)期存在、長(zhǎng)期發(fā)展，并對(duì)社會(huì)有正向貢獻(xiàn)的行業(yè)的投資方式是能久經(jīng)考驗(yàn)的。

還有許多深層次的總結(jié)和體會(huì)，都在下文。

“心靈被拷問(wèn)”

林鵬在信中指出：在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，他感覺(jué)一直處于“心靈被拷問(wèn)”的狀態(tài)。過(guò)去一直投資他理解的最優(yōu)秀的公司，并陪伴它們成長(zhǎng)，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個(gè)市場(chǎng)因經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的影響出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)或分化現(xiàn)象，原來(lái)對(duì)好公司好價(jià)格的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)似乎失靈了，具有良好基本面的優(yōu)秀公司如果沒(méi)有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價(jià)。

林鵬還特別談及對(duì)投資信仰的思考：

“投資不應(yīng)該有濃重的信仰，信仰有時(shí)候可能是錯(cuò)誤的，但我始終認(rèn)為堅(jiān)持對(duì)企業(yè)的深度研究，選擇能夠長(zhǎng)期存在、長(zhǎng)期發(fā)展，并對(duì)社會(huì)有正向貢獻(xiàn)的行業(yè)的投資方式是能久經(jīng)考驗(yàn)的?！?/p>

“長(zhǎng)期來(lái)看，投資最終是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，股票的價(jià)格會(huì)忠實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，當(dāng)然不可避免在特定市場(chǎng)階段會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的失靈?！?/p>

總結(jié)后的林鵬，對(duì)“時(shí)間期限”和“妥協(xié)”的重要性有了更多的體會(huì)。

在他看來(lái)：投資也需要有一定妥協(xié)，我們的資金屬性畢竟是有一定期限的，我們也沒(méi)有形成足夠長(zhǎng)時(shí)間的私募投資業(yè)績(jī)，讓我們的客戶能始終相信并跟隨我們，因此投資組合需要有針對(duì)性的變化和適應(yīng)。

反思港股投資

林鵬在信中透露，他投資組合的回撤主要來(lái)自兩大塊：

一方面是港股互聯(lián)網(wǎng)公司的投資；

另一方面是他研究得最清晰的、投入研究力度最大的、實(shí)質(zhì)上基本面非常良好的消費(fèi)電子公司。

他指出了其中思維模式的根源：

“我們過(guò)去習(xí)慣于用‘逆向思考’、‘均值回歸’的方式去捕捉優(yōu)質(zhì)公司錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)，這在大部分環(huán)境下是適用的。但放在這兩年各項(xiàng)政策頻出、黑天鵝事件不斷出現(xiàn)的市場(chǎng)環(huán)境下，均值回歸就可能產(chǎn)生非常大的偏離，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在港股的投資上。”

比如說(shuō)美國(guó)通脹這個(gè)問(wèn)題，去年底的時(shí)候很難預(yù)判到美債收益率可以一度到達(dá)4.25%，這對(duì)港股的影響是相當(dāng)之大的。

由此邏輯出發(fā)，他提出了港股投資的反思。

要放下“均值回歸過(guò)度的執(zhí)念”以及“對(duì)宏觀政策層面不夠敏感”，在心理上、行為上對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于可能的極端風(fēng)險(xiǎn)做足預(yù)案。

同時(shí)，他亦表示，雖然不能判斷未來(lái)港股市場(chǎng)是否還會(huì)有系統(tǒng)性的沖擊（后者取決于“人性的復(fù)雜”）。但他相信，凡是資產(chǎn)都有價(jià)格，只要它的價(jià)格是低估的或者是嚴(yán)重低估的，它一定會(huì)有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺(tái)。

從業(yè)這么多年來(lái)看，凡是偏離的事情一定會(huì)彈回來(lái)，沒(méi)有什么“這次不一樣”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它緩和地回彈回去。你拉得非常滿，它就會(huì)非?？焖俚貜椈厝?。

未來(lái)投資策略

林鵬透露，和諧匯一的產(chǎn)品倉(cāng)位維持在一個(gè)中高的水平，堅(jiān)持行業(yè)分散、個(gè)股集中，同時(shí)力圖保持各方面在一個(gè)相對(duì)比較均衡的架構(gòu)。

A股投資主要布局在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子、汽車零部件、光伏、基礎(chǔ)化工、交通運(yùn)輸?shù)确矫?；在港股的投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、體育服飾、食品飲料、創(chuàng)新藥等。

林鵬指出：股票指數(shù)是多重博弈，宏觀、政策等都很難精準(zhǔn)預(yù)判，幾乎沒(méi)有投資人是完全靠研判政策來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的，但我們通過(guò)引入宏觀策略研究員以提高對(duì)宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的敏感度，希望可以更好實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制。

他還對(duì)持有人稱：他投資看的可能相對(duì)“超前”，而商業(yè)模式和技術(shù)進(jìn)步在短期內(nèi)都不會(huì)產(chǎn)生很大變化，因而我們布局的公司股價(jià)今年表現(xiàn)不盡如人意。但人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂，優(yōu)秀的企業(yè)更多體現(xiàn)在它可以走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)、更穩(wěn)健，而基本面相對(duì)較差的企業(yè)可能今年過(guò)得還不錯(cuò)，但過(guò)幾年可能因競(jìng)爭(zhēng)格局惡化而導(dǎo)致盈利能力下降。

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關(guān)鍵詞： 嚴(yán)重低估 投資組合 不可避免