“特?？萍肌蹦壳鞍ㄎ宕箢愋袠I(yè)，將動(dòng)態(tài)更新。特?？萍脊局钢饕獜氖聭?yīng)用于相關(guān)特專科技行業(yè)中可接納領(lǐng)域的科學(xué)、技術(shù)的產(chǎn)品及、服務(wù)的研發(fā)，及其商業(yè)化及/或銷售的公司。此次咨詢文件主要適用于5大類行業(yè)，如新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保，及新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)。港交所稱未來(lái)將會(huì)根據(jù)行業(yè)變化，采取動(dòng)態(tài)機(jī)制對(duì)特?？萍嫉念悇e進(jìn)行靈活調(diào)整。

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已商業(yè)化公司最低市值80億港元，未商業(yè)化公司規(guī)定更為嚴(yán)格。在建議制度下（主板18C），特?？萍脊痉譃橐焉虡I(yè)化公司及未商業(yè)化公司兩大類，其中已商業(yè)化公司需要滿足經(jīng)審計(jì)近一個(gè)會(huì)計(jì)年度特?？萍紭I(yè)務(wù)產(chǎn)生收益至少2.5億港元的條件，未商業(yè)化公司因風(fēng)險(xiǎn)較高，在最低市值要求、第三方投資門檻、禁售期等較為嚴(yán)格。

? 上市資格：已商業(yè)化公司最低市值80億港元，未商業(yè)化公司須披露其達(dá)到商業(yè)化路徑的可信路徑。具體來(lái)看，

1)? 上市時(shí)預(yù)期最低市值：80億港元（已商業(yè)化公司）或150億港元（未商業(yè)化公司）。雖然80億港元的建議市值要求高于A股科創(chuàng)板15億人民幣（約18億港元）的最低門檻，但港交所認(rèn)為對(duì)于已商業(yè)化公司來(lái)說(shuō)較為合理，是“獨(dú)角獸”公司的平均水平。

2)? 研發(fā)：所有申請(qǐng)人均須于上市前已從事研發(fā)至少3個(gè)會(huì)計(jì)年度，研發(fā)投資金額須占總營(yíng)運(yùn)開(kāi)支至少15%（已商業(yè)化公司）或50%（未商業(yè)化公司）。

3)? 最低第三方投資：上市申請(qǐng)日期前至少12個(gè)月以前已獲得來(lái)自至少2名“領(lǐng)航”資深獨(dú)立投資者的大額投資；及來(lái)自所有資深獨(dú)立投資者的合計(jì)投資金額達(dá)到上市時(shí)已發(fā)行股本的規(guī)定最低百分比，即10%至20%（已商業(yè)化公司）或15%至25%（未商業(yè)化公司），視乎上市申請(qǐng)人于上市的預(yù)期市值而定。

4)? 商業(yè)化路徑：未商業(yè)化公司須展示并在上市文件中披露其可達(dá)到商業(yè)化收益門檻的可信路徑。

? 首次公開(kāi)招股規(guī)定：1）更高效的市場(chǎng)定價(jià)流程：首次公開(kāi)招股的股份總數(shù)的至少50%須有獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者持有；2）上市后自由流通市值至少達(dá)6億港元；3）須披露的數(shù)據(jù)包括首次公開(kāi)招股前投資、商業(yè)化現(xiàn)況及前景以及適當(dāng)?shù)氖揪暶鳌?/p>

同時(shí)，港交所還規(guī)定公司首次公開(kāi)招股后需要履行的義務(wù)，包括對(duì)控股股東、關(guān)鍵人士[3]及領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者施行首次公開(kāi)招股后禁售期的限制，并對(duì)未商業(yè)化公司施加額外持續(xù)責(zé)任，以加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)。

此次優(yōu)化并非首次，而是2018年以來(lái)一系列上市制度改革的延續(xù)與升級(jí)。早在2018年4月，港交所大刀闊斧改革上市制度，三大舉措吸引新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，包括允許尚未盈利生物科技公司上市、開(kāi)放同股不同權(quán)限制以及接納業(yè)務(wù)重心在大中華地區(qū)的企業(yè)允許在港二次上市，為香港市場(chǎng)開(kāi)啟了新篇章。隨后，港交所又于2021年再次放寬二次上市門檻（2022年1月實(shí)施）, 以更加開(kāi)放和包容的心態(tài)歡迎中概股回歸（《解讀港交所優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度》）。

這一改革效果顯著，除了越來(lái)越多的新經(jīng)濟(jì)公司上市和中概股回歸外，香港也已成為全球第二大生物科技集資中心。2018年改革至今（截至10月20日），已有52家未盈利生物科技企業(yè)上市（募資1153億港元），新經(jīng)濟(jì)在港股占比從2018年40%提升至2021年底的63%。目前，香港是亞洲最大全球第二的生物科技集資中心，僅次于美國(guó)納斯達(dá)克[4]。

此次改革旨在推動(dòng)香港成為全球高新科技集資中心。盡管2018年上市改革以來(lái)，香港市場(chǎng)的行業(yè)多元性和豐富性已經(jīng)大為改觀，但目前仍集中在偏服務(wù)消費(fèi)和商業(yè)模式創(chuàng)新的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，“硬科技”領(lǐng)域橫向?qū)Ρ瓤慈韵鄬?duì)缺乏。由于新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件等公司前期投入大、商業(yè)化難度高，已商業(yè)化公司也僅有少數(shù)特專科技公司可通過(guò)當(dāng)前的港股主板的上市測(cè)試。因此，如何支持更多具有高增長(zhǎng)潛力的特專科技公司上市自然成為港交所持續(xù)改革的關(guān)注重點(diǎn)。參照2018年以來(lái)未盈利生物科技公司發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為這一新的優(yōu)化如果實(shí)施有望推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的集資發(fā)展。

吸引更多特專科技優(yōu)質(zhì)公司赴港上市，有助于豐富港股結(jié)構(gòu)和縱深。縱覽全球主要交易所上市制度，我們認(rèn)為港交所在上市制度多元性、接納未盈利公司靈活度以及審批效率上，已具備獨(dú)特吸引力（《中資企業(yè)上市：擇地、擇時(shí)、擇勢(shì)》）。香港發(fā)行采用注冊(cè)制，即以信息披露為核心，發(fā)行人必須依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，因此香港上市限制少、周期短、效率高。此次港交所引入特?？萍脊?，有望進(jìn)一步匯集全球高新科技行業(yè)公司赴港上市、激活香港新股市場(chǎng)、豐富港股結(jié)構(gòu)和縱深、提升港股新經(jīng)濟(jì)占比。此外，未來(lái)若滿足港股通納入門檻，特?？萍脊緞t可通過(guò)互聯(lián)互通渠道觸及偏愛(ài)新經(jīng)濟(jì)的內(nèi)地投資者，吸引海外及內(nèi)地資金流入，增強(qiáng)公司及港股市場(chǎng)整體流動(dòng)性。

鞏固香港金融中心地位、改善產(chǎn)業(yè)“空心化”問(wèn)題、提升相關(guān)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。此次港府《施政報(bào)告》強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化金融市場(chǎng)上市和交易制度就是其中一個(gè)重要的著力點(diǎn)。我們認(rèn)為香港未來(lái)將持續(xù)改革和優(yōu)化上市制度，不斷尋找吸引全球高質(zhì)量新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港融資的突破點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)，包括港交所近期正在積極構(gòu)思活化GEM。長(zhǎng)期來(lái)看，港股匯聚中國(guó)新經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)全球投資者和資金的吸引力也將逐漸加強(qiáng)，其作為新經(jīng)濟(jì)橋頭堡和國(guó)際金融中心的地位也將進(jìn)一步鞏固加強(qiáng)。此外，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，此次擴(kuò)大特?？萍脊镜纳鲜星赖呐σ才c港府最新的2022年施政報(bào)告中著力提升香港核心競(jìng)爭(zhēng)力、解決產(chǎn)業(yè)空心化、增強(qiáng)新發(fā)展動(dòng)能的思路一脈相承（《解讀2022年香港特區(qū)政府施政報(bào)告》），對(duì)于推動(dòng)信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源、農(nóng)業(yè)技術(shù)等前沿行業(yè)的相關(guān)人才和投資的發(fā)展與增長(zhǎng)將起到長(zhǎng)期積極作用。

圖表：港股新經(jīng)濟(jì)公司上市逐年增多，2022年初至今占整體融資規(guī)模的60%

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截至2022年10月21日

圖表：“新經(jīng)濟(jì)”板塊在港股市值占比在2021年底達(dá)到63%，目前比例為59%

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部；數(shù)據(jù)截至2022年10月21日

圖表：2017年至2022年9月港股主板發(fā)行人采用資格測(cè)試情況

資料來(lái)源：港交所，中金公司研究部