當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)周四凌晨釋放未來加息路徑“更慢但更高更久”的信號(hào)時(shí)，日本絕對(duì)是心里最苦的國家之一。

(相關(guān)資料圖)

盡管此前很少有人會(huì)預(yù)測日本將發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，畢竟每一次國際市場測試日本央行的防線時(shí)，都以失敗告終，但在美債利率不斷攀升的背景下，英國人差點(diǎn)就“自導(dǎo)自演”了一場金融危機(jī)，而在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更慢的情況下，下一個(gè)會(huì)不會(huì)輪到日本？

近期，日元兌美元一度突破150大關(guān)、外資紛紛逃離……一些分析師開始預(yù)期日本或?qū)l(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

長城證券蔣飛、李相龍等分析師在11月3日的一份報(bào)告中表示，日本央行、OECD和IMF都低估了日本在2023年可能遇到的困難形勢。

外儲(chǔ)持續(xù)消耗，或?qū)е氯毡狙胄写蠓鶔伿勖纻?，加劇日元貶值

在近期日本央行的巨量干預(yù)下，目前美元兌日元暫且守在了150大關(guān)，但日本外匯儲(chǔ)備正在大幅下降。

長城證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年以來日本可兌換外幣的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)下降了1575億美元，相當(dāng)于年初的12.32%，這可能使經(jīng)濟(jì)大幅減速。

其認(rèn)為，隨著能源價(jià)格的高漲和逆全球化的推進(jìn)，日本的貿(mào)易逆差已經(jīng)擴(kuò)大到每月100-200億美元。如果外匯儲(chǔ)備不再下降，靜態(tài)估算外匯儲(chǔ)備可以覆蓋貿(mào)易逆差76個(gè)月，但如果外匯儲(chǔ)備繼續(xù)按每個(gè)月500億美元的流出，那么20個(gè)月后外匯儲(chǔ)備就會(huì)處于極度危險(xiǎn)狀態(tài)，22個(gè)月后可能就消耗殆盡。

報(bào)道寫道：

日本外匯儲(chǔ)備消耗較快，如果日本央行得不到外界援助，下一步可能會(huì)大幅拋售其持有的美元國債來籌資，或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致美債利率的上升。

而美債利率進(jìn)一步上升意味著，日元貶值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

外資逃離，日本四十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展累積成果大幅縮水

今年以來，由于日本實(shí)施收益率曲線控制(YCC)政策，將10年期日本國債收益率限制在0%左右，并提供無限量購買日本國債，維持收益率上限在0.25%。

而美債收益率不斷攀升，導(dǎo)致美日國債利差不斷擴(kuò)大，成為驅(qū)動(dòng)日元走勢的關(guān)鍵因素。

長城證券認(rèn)為，當(dāng)前日本央行與日本財(cái)務(wù)省的貨幣政策和干預(yù)有著不同的目標(biāo)，但并不矛盾。這反映日本政府希望能夠達(dá)成內(nèi)外部平衡，即是實(shí)現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。但如果說美國正處于嚴(yán)重的通貨膨脹，日本就處于另一種嚴(yán)重的通貨緊縮：

“由于匯率快速貶值，外國貿(mào)易商不會(huì)購買日本商品，因?yàn)檫@預(yù)示著下個(gè)月可能更便宜。這與去年11月美國出現(xiàn)的消費(fèi)極熱狀態(tài)正好相反，雖然物價(jià)在上漲，但消費(fèi)增速更快，因?yàn)榇藭r(shí)不買下個(gè)月會(huì)更貴，這就是預(yù)期的力量。”?

魔幻的是，美國通過不斷加息都無法打壓下高增的工資增速，日本通過維持低利率也無法提高其低迷的工資增速。

報(bào)告認(rèn)為，這背后反映的是美日兩國經(jīng)濟(jì)基本面不同。首先就是日本人口正處于下降趨勢，同時(shí)老齡化問題嚴(yán)重，導(dǎo)致需求不足；其次是研發(fā)投入減少，技術(shù)積累不夠，導(dǎo)致跟不上全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這種情況之下，希望只是通過央行的持續(xù)“放水”來刺激經(jīng)濟(jì)，也只能是作繭自縛，事與愿違：

“由于日本潛在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，國際競爭力大幅下降，政府償付能力減弱，日元背后的錨也在持續(xù)縮水?，F(xiàn)在美元兌日元已經(jīng)貶回到1991年土地市場泡沫破裂時(shí)的水平，如果繼續(xù)貶下去，可能會(huì)回到1985年‘廣場協(xié)議’時(shí)的水平，日本四十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展累積成果大幅縮水，長期投資者正紛紛逃離日本?！?/p>

日本成了美國的對(duì)手盤

OECD預(yù)計(jì)日本明年GDP增速還能繼續(xù)保持較高增長，為1.83%，IMF預(yù)計(jì)日本明年GDP增速小幅下滑至1.61%，10月28日日本央行自己預(yù)測的明年GDP增速為1.9%。

但長城證券認(rèn)為，這些都顯然低估了日本明年可能遇到的困難形勢。

分析師們?cè)趫?bào)告中寫道：

“首先，日本政府一直在借新還舊維系經(jīng)濟(jì)，如果明年在利率走高的環(huán)境下加大政府支出，必然會(huì)加大財(cái)政虧空。

其次，日本的貿(mào)易條件持續(xù)惡化，貿(mào)易逆差正在加速擴(kuò)大，造成國內(nèi)需求不足。

再者，美國還將繼續(xù)緊縮，而日本維持寬松，美日之間的利差可以存續(xù)較長時(shí)間，日元還有更長的貶值道路。

最后，日本成了美國的對(duì)手盤，由于日本央行堅(jiān)持把國債利率維持在0%上，國際投資者就可以借上十年期的零利率日元，再換成美元存在美國銀行，天然賺取4%以上的收益，同時(shí)再享受后來者推動(dòng)日元貶值帶來的匯兌利得。這是一次難得的投機(jī)盛宴?！?/p>

注：本文主要觀點(diǎn)來源于長城證券研報(bào)《市場預(yù)期日本或?qū)l(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)》，作者：蔣飛、李相龍等。

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