近期在造成美股損失13萬(wàn)億美元的大動(dòng)蕩中，昔日效果上佳、旨在幫助投資者控制虧損的對(duì)沖策略，不僅難以發(fā)揮效用，甚至還適得其反。

【資料圖】

面對(duì)標(biāo)普500指數(shù)遭遇2008年金融危機(jī)以來(lái)的最慘烈行情，專門購(gòu)買股票看跌期權(quán)的基金依然難以獲利，并且購(gòu)買Cboe波動(dòng)率指數(shù)（VIX）看漲期權(quán)的投資者也未能從劇烈波動(dòng)中得到回報(bào)，此外PPUT指數(shù)（買入標(biāo)普500指數(shù)和股票看跌期權(quán)的投資組合）今年跌幅也達(dá)到20%左右，幾乎可以和標(biāo)普500指數(shù)的頹勢(shì)相提并論。

但與此同時(shí)，今年采用跨資產(chǎn)組合的對(duì)沖基金卻沖出美股風(fēng)暴，表現(xiàn)不俗。

股票看跌期權(quán)、VIX波動(dòng)率指數(shù)策略成“昨日黃花”？

媒體稱，對(duì)沖基金咨詢和研究機(jī)構(gòu)Calderwood Capital的聯(lián)合創(chuàng)始人Dylan Grice近期表示，股票看跌期權(quán)在今年的表現(xiàn)引發(fā)人們對(duì)部分策略要點(diǎn)產(chǎn)生“根本性”質(zhì)疑：

這就像一家保險(xiǎn)公司，當(dāng)你發(fā)生事故時(shí)，它卻不賠付。

原本許多以對(duì)沖美股下跌為營(yíng)銷噱頭的共同基金和交易所交易基金（ETF）均使用相對(duì)簡(jiǎn)單的策略，即持續(xù)購(gòu)買股票看跌期權(quán)合約，以此在標(biāo)普500指數(shù)跌破閾值時(shí)保護(hù)投資組合收益。這些基金每個(gè)月都會(huì)調(diào)整閾值，而在此過程中繼續(xù)在新的看跌期權(quán)上投入大量資金。

而在VIX波動(dòng)率指數(shù)方面，雖然其在整個(gè)2022年都遠(yuǎn)高于歷史平均水平，但是卻一直保持在相對(duì)狹小的區(qū)間內(nèi)，限制了投資收益。波動(dòng)率指數(shù)曾經(jīng)從2020年2月的13.68，耗時(shí)一個(gè)月飆升至82.69的高位，然而近期的波動(dòng)率指數(shù)卻維持在25—35的區(qū)間內(nèi)。

回顧以往的美股大動(dòng)蕩，在VIX波動(dòng)率指數(shù)這一所謂的“恐懼指標(biāo)”上進(jìn)行小規(guī)模押注，就能獲得200%—300%的回報(bào)率，以此抵消捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老金基金的收益下降。

對(duì)沖基金英仕曼（Man Group）的專家Peter van Dooijeweert表示：

你必須是一個(gè)非常靈活的尾部對(duì)沖基金經(jīng)理，而且其中有很多人......是遵循規(guī)則且公式化的，這是一個(gè)危險(xiǎn)的地方......自俄烏沖突以來(lái)，VIX波動(dòng)率指數(shù)作為對(duì)沖工具已經(jīng)完全失效。

跨資產(chǎn)組合“異軍突起”

值得關(guān)注的是，和股票看跌期權(quán)和VIX波動(dòng)率指數(shù)策略不同，今年采用跨資產(chǎn)組合的對(duì)沖基金取得了不俗的表現(xiàn)。

今年迄今為止，追蹤一籃子專業(yè)對(duì)沖基金的Eurekahedge尾部風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)上漲了13%。其中原因在于，主權(quán)債券和貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)性一直遠(yuǎn)高于股市。

美國(guó)洲際交易所密切關(guān)注美債市場(chǎng)波動(dòng)的動(dòng)向指數(shù)（Move Index）在今年飆升至疫情爆發(fā)以來(lái)的最高水平，這使得期權(quán)交易的利率更為豐厚。

專注波動(dòng)性的對(duì)沖基金Capstone 的解決方案主管Thomas Leake表示：

實(shí)際上，我們所經(jīng)歷的危機(jī)是一場(chǎng)由利率主導(dǎo)的危機(jī)......這與央行的緊縮政策和市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率路徑的不確定性有關(guān)，這導(dǎo)致對(duì)利率波動(dòng)的市場(chǎng)定價(jià)大幅上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 看跌期權(quán) 對(duì)沖基金 資產(chǎn)組合