瑞銀認為，受美國債務上限臨近及可能的經(jīng)濟衰退影響，美聯(lián)儲的量化緊縮（QT）將在2023年中期結束。這較市場主流預期時間點提前一年半。

瑞銀在周一最新的報告中警告，美聯(lián)儲持續(xù)的快速Q(mào)T可能危及貨幣市場的穩(wěn)定。自今年9月初以來，美聯(lián)儲一直在以約1萬億美元的年化速度（或名義GDP的4%）快速縮減資產(chǎn)負債表。隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)減少，在其他條件不變的情況下，美國國內(nèi)銀行系統(tǒng)的準備金余額（美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上的負債）水平將下降。

目前美國銀行系統(tǒng)的準備金余額維持低位，而資產(chǎn)負債表的流失正在快速地消耗銀行的準備金余額。過低的準備金余額可能導致隔夜資金市場或回購市場出現(xiàn)大范圍波動。

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而美國債務上限的臨近也使市場出現(xiàn)波動的概率大大增加。

美國立法規(guī)定的政府債務上限目前大約為31.4萬億美元，實際政府債務水平正在迅速逼近這個數(shù)字，市場預期最快將在幾個月內(nèi)觸及。

TGA賬戶，即美國財政部一般賬戶（Treasury General Account），是財政部在美聯(lián)儲的存款賬戶。

瑞銀指出，隨著債務達到上限，美國財政部將不能再發(fā)行任何國債，只能通過稅收收入來償還債務。屆時財政部可能會暫時提取財政總賬戶（TGA），以支付各類福利計劃。資金也隨之進入到貨幣市場和銀行體系，創(chuàng)造出大量短期票據(jù)的需求。TGA的下降必然會導致銀行準備金的上升，反之亦然。

但在美國債務上限被提高或暫停后，財政部就會恢復發(fā)債能力，資金也會回流TGA賬戶，這時候流動性投放可能出現(xiàn)逆轉?？紤]到目前美國銀行準備金水平較低，這種放水抽水過程可能導致美國貨幣市場混亂，進而引發(fā)類似2019年9月的回購利率飆升的市場混亂。

在當時，美國衡量隔夜回購利率的擔保隔夜融資利率交易日利率一度攀至10%。金融機構間的無擔保貸款利率同樣受到影響。為了穩(wěn)定市場，紐約聯(lián)邦儲備銀行緊急干預，連續(xù)多日每日向回購市場注入750億美元流動資金，美聯(lián)儲同時緊急降低銀行準備金利率，多種措施加持下，市場才恢復穩(wěn)定。

目前華爾街主流預期QT將在2024年下半年結束。

大摩分析師Seth Carpenter在最新的報告中指出，如果經(jīng)濟陷入衰退，美聯(lián)儲可能考慮大幅降息100個基點或更多。如果債券市場出現(xiàn)類似2020年3月或最近的運轉不良情況（dysfunctional），量化緊縮可能提前結束，至少會暫時停止。美聯(lián)儲的計劃是大幅縮減資產(chǎn)負債表，但會避免出現(xiàn)類似2019年9月的情況。

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