在數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)紀商Genesis Global Trading宣布受FTX迅速崩潰影響，暫停其貸款業(yè)務(wù)的所有提款后，其姐妹公司Grayscale Investments管理的全球最大比特幣基金灰度比特幣信托GBTC（Grayscale?Bitcoin?Trust）成為比特幣市場又一個潛在風險點。

Genesis和Grayscale的母公司，都是美國著名加密貨幣投資者Barry Silbert創(chuàng)立的數(shù)字貨幣集團公司（Digital Currency Group，DCG)，在Genesis宣布暫停提款后，市場傳言Genesis或存在償付能力問題，為了填補窟窿，Genesis母公司DCG或選擇解散旗下另一家公司Grayscale所發(fā)行的GBTC和ETHE。

受此影響，最近幾天，GBTC的交易價格較其持有的比特幣標的的折價再創(chuàng)紀錄。

(資料圖)

GBTC是一種金融工具，該基金的股價會跟蹤比特幣價格，運作有點類似于ETF，投資者可以通過持有其份額，間接持有比特幣，因為交易方便且存儲簡單，在正式的比特幣ETF面市前，GBTC一直是比特幣的最主要持有人之一。不過GBTC每年管理費高達2%，比一般的美股ETF昂貴得多，且與比特幣價差較大。

目前，一些分析師預(yù)計GBTC不會發(fā)生清算。但如果發(fā)生清算，將對比特幣價格產(chǎn)生巨大影響。

Genesis財務(wù)擔憂波及Grayscale，GBTC折價一度達到50%

華爾街見聞此前提及，Genesis正在努力為旗下貸款業(yè)務(wù)籌集新的現(xiàn)金，過去數(shù)日，Genesis尋求獲得至少10億美元，和包括全球最大加密貨幣交易所幣安在內(nèi)的潛在投資者討論過投資事宜，但迄今為止，Genesis未能如愿。

Genesis警告潛在投資者，如果籌資努力失敗，公司可能需要申請破產(chǎn)保護。Genesis是GBTC的流動性提供者，如果其申請破產(chǎn)，將對Grayscale產(chǎn)生直接影響。

據(jù)報道，目前Genesis的資產(chǎn)負債表上有28億美元未償貸款，其中約30%的貸款發(fā)放給了包括其母公司DCG在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

再加上，市場猜測Genesis母公司DCG可能選擇“棄車保卒”，更是引發(fā)市場對GBTC的清算擔憂，導(dǎo)致GBTC折價飆升。

根據(jù)YCharts.com的數(shù)據(jù)，上周五該信托的折扣達到了45%——高于前一天的約42.7%。?

Bloomberg Intelligence分析師James Seyffart在推特上表示，GBTC的折價在周一早上一度達到50%，隨后回落至大約48%。目前折價進一步回落到42.6%。

今年以來，伴隨著比特幣價格暴跌，GBTC的交易折價就已經(jīng)大幅上升。

比特幣在過去12個月下跌了72%，但截至上周五，GBTC同期下跌了82%。這意味著該信托基金的投資者過去一年已經(jīng)損失了82%，超過了比特幣本身的跌幅。

晨星公司（Morningstar）被動策略研究主管Bryan Armour表示，對于已經(jīng)從比特幣暴跌中感受到了巨大痛苦的投資者來說，GBTC創(chuàng)紀錄的折價是一個“巨大的擔憂”。

一些分析師預(yù)計不會發(fā)生清算

不過，一些分析師預(yù)計GBTC不會發(fā)生清算。

Seyffart說：

“這是因為GBTC為其母公司帶來了費用收入，股東推動這一舉措存在障礙，而且清算必須以現(xiàn)金而不是比特幣進行?！?/p>

“此外，清算GBTC也意味著在公開市場上以45%的折價出售目前價值105億美元的比特幣?！?/p>

美國知名金融顧問機構(gòu)Bernstein Research也認為，市場擔心Grayscale可能“被考慮作為災(zāi)難發(fā)生時的戰(zhàn)略選擇”，但即使在最不利的情況下，DCG也寧愿保留Grayscale，而不是Genesis的業(yè)務(wù)。Grayscale是DCG的“旗艦業(yè)務(wù)和搖錢樹”，每年產(chǎn)生約3億美元的費用收入。

Bernstein分析師表示，Genesis停止提款并不直接影響GBTC，即使Genesis無法籌集資金并申請破產(chǎn)，債權(quán)人也無法對GBTC的資產(chǎn)提出索賠：

“GBTC的信托結(jié)構(gòu)保護其持有人，并在DCG或DCG Group公司內(nèi)部設(shè)置了防火墻。”

Armour也預(yù)計DCG不會清算GBTC，據(jù)他估計，自2021年初以來，Grayscale賺取了約9億美元的管理費。GBTC每年收取2%的管理費。?

“他們可能不愿意殺死下金蛋的鵝，”Armour說。

如果被迫清算，會帶崩比特幣嗎？

分析人士稱，GBTC面臨的核心問題是它已被更好的比特幣持有工具所取代。

當它于2013年作為私募發(fā)行時，它是同類產(chǎn)品中為數(shù)不多的產(chǎn)品之一，并且隨著加密行業(yè)的擴張，它迅速增加了股票數(shù)量以吸收即將到來的現(xiàn)金潮。

然而，2021年加拿大第一只比特幣ETF的出現(xiàn)，讓GBTC受到了打擊。ETF這類投資工具的費用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它們還提供了更大的流動性，新投資者無需支付溢價。

隨著資金流出GBTC，其股票的供需失衡，推動其股價大幅低于資產(chǎn)凈值。

根本問題在于，與ETF不同，GBTC沒有套利機制來使供需恢復(fù)平衡。

GBTC股票不能兌換實物比特幣或現(xiàn)金，只能通過場外交易市場出售給其他買家。Grayscale需要獲得監(jiān)管部門的批準才能實施股票回購計劃。

但Grayscale希望將GBTC轉(zhuǎn)換為比特幣ETF，但該計劃迄今為止已被美國證交會（SEC）阻止，SEC拒絕效仿加拿大和其他地方的監(jiān)管機構(gòu)批準比特幣ETF，理由是擔心發(fā)生的不受監(jiān)管的交易所存在潛在欺詐和操縱行為。

Grayscale目前正在起訴SEC，要求獲得轉(zhuǎn)換GBTC的權(quán)利。然而，不斷擴大的GBTC折價表明，幾乎沒有市場參與者認為它有可能成功。

數(shù)據(jù)提供商VettaFi的研究主管Todd Rosenbluth說：

“如果他們成功贏得官司，那么任何投資者都將完好無損。折扣將急劇減少，因為股票買入和贖回過程可以自由發(fā)生”。

也有一些投資者對此表示樂觀，今年10 月，“木頭姐”Cathie?Wood表示，鑒于GBTC有可能在某個時候轉(zhuǎn)換為ETF，因此其交易價格處于低估狀態(tài)。

上周一，“木頭姐”言行一致，即使在FTX暴雷引發(fā)幣圈動蕩之際，持續(xù)抄底數(shù)字貨幣類資產(chǎn)，其旗下的ARK下一代互聯(lián)網(wǎng)ETF（ARKW）買入了超過31.5萬股灰度比特幣信托GBTC，價值約280萬美元。上周二也有買入操作。

Seyffart指出，如果Grayscale無力償債或破產(chǎn)，將構(gòu)成清算的理由，除非信托基金中50%的股份投票轉(zhuǎn)讓給新的發(fā)起人。

分析人士認為，Terra Luna暴雷事件僅清算了80000個比特幣，比特幣的價格就一路從40000美元暴跌至20000美元。而GBTC目前持有634000枚BTC，一旦發(fā)生清算，對比特幣價格的影響無疑巨大。

有分析甚至用“比特幣的世界末日”來描述。

折價問題如何解決？

一是贖回，二是轉(zhuǎn)ETF，三是M規(guī)則。

Seyffart稱，Grayscale可以選擇通過允許贖回股票來緩解折價，但補充說：

“他們還沒有表現(xiàn)出任何動用這一杠桿的意愿，因為這將增加成本，并降低未來來自管理費的收入?！?/p>

關(guān)于第二條，前文已經(jīng)提及，多數(shù)分析師預(yù)計，GBTC不會轉(zhuǎn)換為ETF，他們認為，F(xiàn)TX的崩潰可能會在短期內(nèi)阻斷漸進式加密監(jiān)管。

其他業(yè)內(nèi)人士表示，即便沒有得到SEC的批準，該公司也應(yīng)該爭取獲得M條例的豁免。M條例是SEC為防止操縱行為而制定的一項規(guī)定。Arch Public Inc.聯(lián)合創(chuàng)始人Andrew Parrish表示，這可能是DCG挽救資產(chǎn)的最后一搏。

不過，Grayscale此前表示，如果SEC批準GBTC向ETF轉(zhuǎn)換，M規(guī)則將自動獲得通過。

據(jù)Messari首席執(zhí)行官Ryan Selkis稱，Grayscale可以選擇在訴訟解決之前申請M規(guī)則批準，這將消除資產(chǎn)凈值的折讓。他在推特上說：

“鑒于與Genesis Trading、Genesis Capital，以及至少兩家破產(chǎn)對手方（BlockFi和3AC）的關(guān)聯(lián)方交易，Grayscale勝訴SEC的幾率現(xiàn)在為0?！?/p>

“推遲實施M規(guī)則計劃傷害了投資者，但卻讓DCG/Grayscale受益。”

DCG披露集團內(nèi)部貸款詳情

在FTX崩潰后，DCG正試圖緩解加密交易員和投資者的擔憂。

DCG資深加密貨幣老板Barry Silbert周二在致股東的信中稱，公司集團內(nèi)的貸款是“在正常業(yè)務(wù)過程中”發(fā)放的。

Silbert指出，DCG對Genesis的負債為5.75億美元，將于2023年5月到期。

他在信中還提到了一張于2032年6月到期的11億美元本票。他說，這是由于母公司介入承擔了Genesis與數(shù)字資產(chǎn)對沖基金三箭資本(Three Arrows Capital)破產(chǎn)有關(guān)的債務(wù)。

信中說，除了2023年5月到期的集團間貸款和本票外，DCG唯一的債務(wù)是一筆3.5億美元的信貸安排，“來自Eldridge等一小群貸款人”。

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