當(dāng)市場把焦點放在美聯(lián)儲加息上時，忽略了另一大威脅縮表（QT）。摩根士丹利警告稱，QT可能令美股降至新低。

在量化寬松等政策的影響下，美股迎來了十年長牛，而如今量化緊縮已然開啟。今年6月，美聯(lián)儲正式啟動縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，這一速度在9月翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國國債和350億的抵押貸款支持證券（MBS）。

(相關(guān)資料圖)

摩根士丹利銷售和交易團(tuán)隊在最新的報告中指出，盡管許多人都認(rèn)為加息是今年美股熊市的罪魁禍?zhǔn)?，但縮表對美國股市的影響更大，幾乎能解釋美股今年經(jīng)歷的所有波折。

該團(tuán)隊分析師Christopher Metli指出，市場都在期待著加息速度放緩，以擺脫長達(dá)一年的熊市，但可能最終會從美聯(lián)儲QT計劃的持續(xù)影響中驚醒。大摩表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和未來幾個月的資金流動性預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)到明年3月份還將下跌15%。

“房間里的大象”—縮表

Metli在本月早些時候的一份報告中寫道：

盡管市場目前高度關(guān)注美聯(lián)儲放緩加息步伐，可能會在短期內(nèi)推高股價，但別忽視了“房間里的大象”——QT。（elephant in the room，指一些非常顯而易見的，可是卻一直被忽略的問題）

美聯(lián)儲仍然是對股市最大的單一影響，這一點在周一得到了證明，昨晚兩名美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號，美股大盤加速下行，標(biāo)普500下跌1.5%。該指數(shù)今年迄今下跌17%，或創(chuàng)下2008年金融危機以來的最差年度表現(xiàn)。

需要注意的是，QT是貨幣體系的一個關(guān)鍵部分，控制影響資產(chǎn)價格的流動性數(shù)量。正如美聯(lián)儲在疫情期間購買債券助推股價上漲一樣，退出也會產(chǎn)生適得其反的結(jié)果，將資金從股市中抽走。

摩根士丹利團(tuán)隊寫道：

量化寬松在股市上升的過程中發(fā)揮著重要作用，QT也在股市下跌過程中也很重要，而后者的威脅尚未消除。

流動性與股價相關(guān)性達(dá)0.7

為了追蹤廣泛的資金流動性情況，該團(tuán)隊在其流動性模型中選取三個重要指標(biāo)：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的變化；美國財政部普通賬戶（TGA）—美聯(lián)儲持有的國庫現(xiàn)金；逆回購貸款（RRP）—貨幣市場基金和其他機構(gòu)存放在美聯(lián)儲的現(xiàn)金。

機制很復(fù)雜，但用最簡單的話來說，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的增加意味著流動性的擴張，這對股票來說是個好兆頭，而TGA或RRP的增加則表明流動性收縮，可能給股市帶來麻煩。

考慮到這三個指標(biāo)，Metli和他的團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)：

在過去10年的大部分時間里，流動性指標(biāo)和標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)出緊密的聯(lián)系，六個月的相關(guān)性達(dá)到0.7。（1意味著同步移動）

摩根士丹利表示：

隨著標(biāo)普500指數(shù)在3月至6月期間的拋售，流動性急劇下降。自9月份以來，隨著大約2000億美元的資金涌入，市場出現(xiàn)了反彈。

根據(jù)大摩的模型，美聯(lián)儲QT以每月950億美元的速度運行，財政部預(yù)測到年底其現(xiàn)金余額將增加2000億美元，流動性受到進(jìn)一步擠壓，僅這一點就意味著到12月底標(biāo)普500指數(shù)將下降8%。

流動性盛宴變“饑荒”

市場對“QT對資產(chǎn)價格”的影響眾說紛紜。

摩根士丹利警告稱，缺乏流動性將很難控制，一旦資產(chǎn)負(fù)債表和量化寬松帶來的過剩流動性正?；?，這些相關(guān)性很可能會打破。然而，就目前而言，忽視流動性減少的風(fēng)險是錯誤的。

8月，美國銀行策略師Savita Subramanian曾估計，量化寬松已經(jīng)解釋了自2010年以來50%以上標(biāo)普500指數(shù)市盈率變化的，其他所有因素不變的情況下，計劃中的QT將使指數(shù)市值縮水7%。

股市多頭們認(rèn)為，企業(yè)盈利等因素支撐了標(biāo)普500自2009年3月至今年1月的七倍漲幅。然而，空頭中的一個普遍觀點是，所有收益都建立在美聯(lián)儲的支持下，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴大到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。一旦刺激措施被撤銷，這會帶來大麻煩。

Leuthord Group首席投資官Doug Ramsey指出，美聯(lián)儲的貨幣緊縮正在加劇流動性緊縮，而與此同時，不斷擴張的經(jīng)濟正在耗盡流動性。

該公司的14項貨幣/流動性指標(biāo)（如貸款需求和國債收益率曲線）中，除一項外，其他指標(biāo)均為負(fù)值。追蹤貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率差距的一個指標(biāo)Marshallian K在9月份跌至40年來的最低水平。

Ramsey在本月早些時候的一份報告中寫道：

這些措施意味著，已經(jīng)沒有足夠的資金為商品的生產(chǎn)提供資金，也沒有足夠的錢來支持一個離廉價依然遙遠(yuǎn)的股市，流動性盛宴現(xiàn)在已經(jīng)變成一場饑荒。

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 量化寬松 資金流動性