今年，在海外市場(chǎng)利率上升，日元持續(xù)疲軟的情況下，日本本國(guó)投資者持有外幣資產(chǎn)和貨幣對(duì)沖的成本隨之增加，并引發(fā)了前所未見的拋售。

野村證券在周一的報(bào)告中指出，日本九家主要壽險(xiǎn)公司2022上半財(cái)年業(yè)績(jī)顯示，海外資產(chǎn)的敞口顯著下降，創(chuàng)下有記錄以來的最大降幅，同時(shí)外匯對(duì)沖比率降至金融危機(jī)（GFC）以來的低點(diǎn)。

野村預(yù)計(jì)，明年年初海外市場(chǎng)將進(jìn)一步加息，但隨著美國(guó)通脹回落，10年期美債收益率已低于壽險(xiǎn)公司對(duì)2023年3月底的預(yù)測(cè)，未來美元債券對(duì)沖需求會(huì)否下降有待驗(yàn)證。

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海外資產(chǎn)持有量大幅下降

野村指出，日本九家主要壽險(xiǎn)公司2022財(cái)年上半年（4月至9月）的業(yè)績(jī)顯示，海外資產(chǎn)持有量大幅下降：

隨著海外市場(chǎng)利率上升超過預(yù)期，日元貶值，加大了外國(guó)債券的拋售力度。

外國(guó)債券凈賣出速度創(chuàng)下有史以來最高紀(jì)錄，約5.5萬億日元（合390億美元），投資計(jì)劃顯示對(duì)外國(guó)債券，特別是外匯對(duì)沖債券需求疲軟。

與此一致，財(cái)務(wù)結(jié)果也顯示海外資產(chǎn)敞口顯著下降，外匯資產(chǎn)持有量從2022年3月底的67.6萬億日元（4830億美元）下降4.7萬億日元（340億美元），至2022年9月底的62.9萬億日元，創(chuàng)下有記錄以來的最大降幅。

其中，按貨幣種類來看，以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)降幅最為明顯：

美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的下降幅度不大，為3721億日元；其持有的歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)減少了2422億日元（160億美元），是有史以來最大的跌幅。

以澳元計(jì)價(jià)資產(chǎn)減少7736億澳元（55億美元）和英鎊計(jì)價(jià)資產(chǎn)下降5038億日元（36億美元）。

就美元計(jì)價(jià)的未償資產(chǎn)而言，壽險(xiǎn)公司拋售的可能比數(shù)據(jù)所顯示的要多，因?yàn)樵诖似陂g日元對(duì)美元大幅貶值的估值收益抵消了部分未償資產(chǎn)。

美元的強(qiáng)勢(shì)，加上歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的大幅減少，令日本主要壽險(xiǎn)公司美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)份額增至創(chuàng)紀(jì)錄的67.4%，歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)降至14.8%的歷史新低。從下半年管理計(jì)劃來看，假設(shè)存在日元兌歐元而非美元走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，歐元計(jì)價(jià)比率可能進(jìn)一步降低。

外匯對(duì)沖比率降至GFC以來的低點(diǎn)

關(guān)于外匯對(duì)沖情況，自2022年3月底以來，壽險(xiǎn)公司的外匯對(duì)沖比率持續(xù)下降：

包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)和貨幣互換在內(nèi)的對(duì)沖比率從3月底的57.4%降至55.2%。

遠(yuǎn)期合約和期權(quán)的比率降至45.9%，為2008年3月以來的最低水平。這主要是由于套期保值成本增加，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要外國(guó)央行以激進(jìn)加息，對(duì)沖成本迅速上升。

與外匯對(duì)沖成本的增加相比，外匯對(duì)沖比率的下降似乎是有限的。但壽險(xiǎn)公司持有的外幣資產(chǎn)以創(chuàng)紀(jì)錄的速度下降：

外匯對(duì)沖資產(chǎn)持有量從3月底的33.4萬億日元（2390億美元）減少了4.5萬億日元（320億美元），降至28.9萬億日元（2060億美元），不斷上升的貨幣對(duì)沖成本對(duì)壽險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)生了重大影響。

對(duì)沖外國(guó)債券投資需求持續(xù)疲軟？

野村總結(jié)指出，預(yù)計(jì)海外央行至少在明年年初之前進(jìn)一步加息，外國(guó)債券對(duì)沖需求可能會(huì)持續(xù)走低。根據(jù)外國(guó)證券投資數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)公司在2022下半財(cái)年的第一個(gè)月，即10月繼續(xù)凈賣出14806億日元（合110億美元）的海外債券。

然而，由于美國(guó)10月CPI低于預(yù)期，日元升值，美元/日元目前低于主要壽險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)的2023年3月底平均值144.30，10年期美國(guó)國(guó)債收益率也低于預(yù)期的3.79%。因此，面對(duì)美元/日元下跌，未對(duì)沖美元債券的需求是否會(huì)繼續(xù)下降尚不確定。就2023年3月底的美元/日元預(yù)測(cè)范圍而言，只有3家公司預(yù)計(jì)該水平將低于135。

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關(guān)鍵詞： 對(duì)沖比率 外國(guó)債券 低于預(yù)期