科創(chuàng)板正在迎接更多細(xì)分賽道的醫(yī)療選手。

12月6日，為各類外科手術(shù)提供動力裝置產(chǎn)品的重慶西山科技股份有限公司（下稱“西山科技”）的科創(chuàng)板IPO即將迎來上會審議，若此次順利上市，其有望成為重慶的第三家科創(chuàng)板公司。

2019年至2021年，西山科技營業(yè)收入分別為0.82億元、1.27億元、2.09億元，同期歸母凈利潤分別為-0.54億元、0.14億元和0.61億元，實現(xiàn)了扭虧為盈。

(資料圖)

西山科技此番IPO計劃發(fā)行不超過0.13億股、募集6.61億元，用于“手術(shù)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化”、“研發(fā)中心”、“信息化”、“營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級”等項目的建設(shè)以及補充流動資金。

西山科技的產(chǎn)品分為動力裝置整機與耗材，而出于推廣考慮，其采取了“整機降價、耗材漲價”的市場策略，其2021年整機平均售價較2019年降價超4成，而同期耗材平均售價卻較往年出現(xiàn)提升。

2021年，西山科技憑借123臺設(shè)備銷售的中標(biāo)數(shù)打敗外資品牌美敦力，一舉成為了國內(nèi)手術(shù)動力裝置市場的“老大”。

盡管如此，但西山科技卻在臨近申報前出現(xiàn)了“經(jīng)銷商囤貨”現(xiàn)象，并給其IPO的業(yè)績真實性帶來潛在挑戰(zhàn)——2021年以來不少經(jīng)銷商對卻來自于西山科技的存貨都不約而同的出現(xiàn)了增長，這背后是否存在配合西山科技“沖業(yè)績”的嫌疑，也有待市場的進(jìn)一步驗證。

在近年來外科醫(yī)療盡量減少切口和身體組織受損程度的趨勢下，微創(chuàng)外科手術(shù)正在逐漸對傳統(tǒng)的開放式手術(shù)實現(xiàn)替代。

西山科技所生產(chǎn)的手術(shù)動力裝置正是在這一趨勢下應(yīng)運而生，該裝置利用微電機為包括神經(jīng)外科、骨科在內(nèi)的微創(chuàng)手術(shù)提供動力，并構(gòu)成了西山科技最主要的收入來源

2019年至2021年，西山科技的手術(shù)動力裝置分別創(chuàng)收0.75億元、1.25億元、2.04億元，占比分別為91.49%、98.37%和97.83%。

難能可貴的不止是收入規(guī)模，更重要的是西山科技的微電機已在2020年下半年實現(xiàn)自研自產(chǎn)，這不但是國內(nèi)手術(shù)機械領(lǐng)域的新突破，也讓西山科技在外資環(huán)伺的手術(shù)動力裝置市場取得了重要突圍。

據(jù)眾成數(shù)科數(shù)據(jù)顯示，2021年西山科技憑借123臺設(shè)備的中標(biāo)數(shù)成為傳統(tǒng)科室手術(shù)動力裝置市場的第一名，不僅超過常年位居榜首的外資品牌美敦力，也成為目前國內(nèi)品牌中唯一一家擠進(jìn)前三名的企業(yè)。

在產(chǎn)品分類上，西山科技的手術(shù)動力裝置可分為提供動力的整機、配合刀具實現(xiàn)移動的手柄等配件和各類刀具耗材。

整機是裝置中價格最為高昂的部分。2021年平均售價達(dá)到4.95萬元/件。

看似昂貴的整機在2021年對西山科技的收入占比不足4成，而占比更大的收入實際上卻來自于單價更低的耗材——其在2021創(chuàng)造了1.17億元收入，占比達(dá)56.16%。

由于微創(chuàng)手術(shù)中與人體發(fā)生接觸的用具不可重復(fù)使用，包括手術(shù)刀具在內(nèi)的設(shè)備耗材屬于“一次性用品”，具有高頻更換需求，因此也有可能成為西山科技后續(xù)收入的增長點和穩(wěn)定現(xiàn)金流來源。

西山科技也認(rèn)為，其未來業(yè)務(wù)增長將主要源于“一次性耗材產(chǎn)品”。

“這其實和達(dá)芬奇手術(shù)機器人的獲利模式有點相似，但是發(fā)行人的耗材更換頻次更高。因為耗材和機型需要搭配使用，所以醫(yī)院采購一次以后，后續(xù)就會一直和企業(yè)采購相應(yīng)的耗材。”一位北京的醫(yī)療行業(yè)人士介紹稱。

事實確實如此。

山東招采信息公開服務(wù)平臺顯示，濟南市濟陽區(qū)婦幼保健計劃生育服務(wù)中心（下稱“濟陽婦幼”）在購入西山科技“乳房病灶旋切式活檢系統(tǒng)”后，后續(xù)也僅能向西山科技采購耗材。

“濟陽婦幼現(xiàn)有西山科技DK-B-MS乳房病灶旋切式活檢系統(tǒng)1套。為了正常使用，需對一次性使用乳房病灶旋切式活檢針進(jìn)行采購。因?qū)C專用，所報產(chǎn)品須能配套現(xiàn)有設(shè)備正常使用?！睗枊D幼在闡述僅采用單一來源采購方式理由時指出。

正因如此，推動整機降價入院以此實現(xiàn)耗材“帶量”成為了西山科技的重要打法，并最終導(dǎo)致了其出現(xiàn)“整機降價、耗材漲價”的現(xiàn)象。

招股書顯示，西山科技的整機平均售價從2019年的8.45萬元/件降至2022年上半年的4.68萬元/件，降價區(qū)間高達(dá)44.62%；而耗材的平均售價今年上半年為501.52元/件，較2019年上漲了3.37%。

西山科技的銷售模式以經(jīng)銷為主，報告期內(nèi)超9成收入均來源于此。

值得注意的是，部分經(jīng)銷商不約而同地在2021年“囤貨”西山科技的耗材，采購額均為此前的數(shù)倍，而此后也并未全部實現(xiàn)銷售。

申報材料顯示，西山科技的經(jīng)銷商鄭州博創(chuàng)醫(yī)療器械有限公司（下稱“鄭州博創(chuàng)”）、青島內(nèi)德維德醫(yī)療科技有限公司（下稱“內(nèi)德維德”）等經(jīng)銷商均存在類似情形，且該類經(jīng)銷商的規(guī)模相對有限。

例如鄭州博創(chuàng)2021年對西山科技耗材的采購額為502.93萬元，是2020年的4倍左右，而其又在2022年上半年采購了426.08萬元的耗材，接近2021年全年采購額。

截至2022年9月底，鄭州博創(chuàng)仍有4841件耗材庫存，按照平均售價501.52元/件計算（下同），則價值高達(dá)242.79萬元。

同樣是2021年，內(nèi)德維德向西山科技采購合計552.60萬元耗材，達(dá)上一年度的3.25倍，2022年上半年采購額進(jìn)一步增長至315.71萬元，但截至9月底其仍有價值148.05萬元的耗材庫存尚未被消化。

上述兩家?guī)齑婕ぴ龅慕?jīng)銷商規(guī)模均相對有限。工商信息顯示，鄭州博創(chuàng)的注冊資本為100萬元，實繳資本為0，參保人數(shù)為10人；而內(nèi)德維德的實繳資本僅為197.90萬元，參保人數(shù)14人。

還有部分經(jīng)銷商的耗材庫存也遠(yuǎn)超歷年。例如金華市正凱醫(yī)療器械有限公司截至2021年末、2022年9月末分別有29.44萬元、41.98萬元的庫存，這分別是2020年末庫存的6.89倍、9.83倍；上海載溪商貿(mào)中心同期分別有376.45萬元、79.01萬元的庫存，分別是2020年末庫存金額的17.17倍、3.60倍。

這意味著，西山科技的不少經(jīng)銷商自2021年起出現(xiàn)了庫存激增的疑似“囤貨”現(xiàn)象。

巧合的是，2021年正是西山科技收入大幅增長的一年，其在2021年實現(xiàn)收入2.09億元，同比增長達(dá)64.57%，增幅高于上一年9.69個百分點。這也讓當(dāng)年的0.61億元利潤達(dá)到了2020年的4.36倍。

西山科技對此也做出了解釋：“主要系考慮到整機的逐步入院將帶動耗材的快速上量，以及基于2021年年度經(jīng)銷協(xié)議的基礎(chǔ)備貨，當(dāng)期采購的耗材數(shù)量較多。”

一邊是不少經(jīng)銷商的庫存囤積，另一邊是西山科技的收入激增，這背后是否可能存在經(jīng)銷商配合西山科技“沖業(yè)績”的可能性，而這種嫌疑是否又會對其IPO帶來不確定性，有待監(jiān)管與市場的進(jìn)一步驗證。