隨著降準(zhǔn)落地，我們注意到當(dāng)前與5月下調(diào)LPR前的市場背景有一定的相似之處。我們認(rèn)為明年1月LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào)，預(yù)計(jì)2023年一季度信貸或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。對于債市而言，中期維度運(yùn)行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉(zhuǎn)變，10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

LPR報(bào)價(jià)下調(diào)仍存必要性。

在各類“寬信用”政策組合下，實(shí)體部門信貸需求有所回暖，但是從絕對水平來看仍處于相對低位，10月金融數(shù)據(jù)再度回落，反映寬信用推進(jìn)的過程依然曲折。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)下行，信貸恢復(fù)節(jié)奏和恢復(fù)效果仍存不確定性，政策刺激的持續(xù)性仍待進(jìn)一步加強(qiáng)。在實(shí)體內(nèi)生信貸需求完全修復(fù)前， LPR下調(diào)存在必要性。

(資料圖片僅供參考)

銀行控成本+央行降準(zhǔn)為加點(diǎn)提供壓縮空間。

雖然8月LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)下調(diào)，但是更多是源于MLF降息，根據(jù)LPR=MLF+加點(diǎn)，實(shí)際上從5月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，LPR報(bào)價(jià)的加點(diǎn)部分是沒有明顯的調(diào)整的。換言之，從5月以來累計(jì)的負(fù)債成本改善效果，有可能在未來帶動LPR加點(diǎn)部分一定幅度的下調(diào)，最終使得LPR整體報(bào)價(jià)壓縮。除了銀行負(fù)債成本控制以外，近期降準(zhǔn)也與今年4月降準(zhǔn)有相似之處，長期資金的釋放緩解銀行負(fù)債壓力。因此，我們認(rèn)為未來仍有可能出現(xiàn)類似今年二季度的情況：在MLF利率不變的前提下，商業(yè)銀行通過壓縮加點(diǎn)，下調(diào)LPR的報(bào)價(jià)。

明年1月LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào)。

考慮到部分存量貸款重定價(jià)日一般設(shè)定在每年的1月1日，因此站在銀行的角度，有可能會等待至明年1月再調(diào)整LPR報(bào)價(jià)。此外，雖然負(fù)債成本降低對于長短端資產(chǎn)收益率都釋放了壓降空間，但在目前中長期貸款需求更需要提振的局面下，我們認(rèn)為后續(xù)LPR“非對稱調(diào)降”會更符合當(dāng)前的政策目的，不僅避免借助短貸融資套利的行為，更有助于銀行更多向中長期貸款讓利，釋放中長期貸款需求。

LPR下調(diào)后，信貸或脈沖上行。

回顧歷史，企業(yè)信貸增速受到LPR影響較為明顯，隨著疫情影響淡去，LPR下調(diào)將會對貸款有較好的拉動作用。相較之下，居民貸款看似對LPR變化并不敏感，但觀察同比多增數(shù)值的邊際變化，可以發(fā)現(xiàn)以個(gè)人住房按揭貸款為主的中長貸對于5年期LPR調(diào)降的反應(yīng)較為明顯快速。

后市展望：

若LPR如期下調(diào)，預(yù)計(jì)2023年上半年信貸增長可能會有超季節(jié)性表現(xiàn)，一季度信貸或?qū)⒂瓉怼伴_門紅”。同樣地，2023年社融同比增速將呈現(xiàn)先上后下的走勢。對于債市而言，中期維度運(yùn)行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)10年期國債到期收益率3.0%是今年年底到明年一季度債券市場的方向。

本文作者：明明、章立聰、余經(jīng)緯，來源：?中信證券，原文標(biāo)題：《固收｜如何看待下一次降息？》

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關(guān)鍵詞： 較為明顯 到期收益率 貸款需求