投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題正在進(jìn)一步受到關(guān)注。

12月2日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中證協(xié)”）下發(fā)了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》（下稱“評(píng)價(jià)辦法”），即日起對(duì)投行業(yè)務(wù)涉及主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的IPO、上市公司再融資項(xiàng)目的券商進(jìn)行評(píng)級(jí)，從高到低分為A、B、C三個(gè)檔次。

(資料圖片僅供參考)

評(píng)分體系具體涵蓋執(zhí)業(yè)、內(nèi)控、業(yè)務(wù)管理的質(zhì)量問題，占比分別為60%、20%、20%。其中執(zhí)業(yè)和業(yè)務(wù)管理質(zhì)量問題的打分均是先以單個(gè)項(xiàng)目為標(biāo)準(zhǔn)打分，再進(jìn)行加權(quán)平均，而內(nèi)控制度評(píng)分則是以機(jī)構(gòu)為整體進(jìn)行打分。

值得一提的是，執(zhí)業(yè)過程中保薦項(xiàng)目涉及否決、撤回等情形的投行都將被扣分，最高可扣100分。

不僅如此，該評(píng)價(jià)辦法還對(duì)券商的投行部門薪資體系提出要求，即存在不合理的投行業(yè)務(wù)薪酬券商或?qū)⒈豢鄯帧?/p>

“以風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向，強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營，采取差別管理，配合審核部門建立執(zhí)業(yè)聲譽(yù)約束與激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)從‘?dāng)?shù)量競爭’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)量競爭’，提升自律管理工作效率。通過評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分類，供監(jiān)管機(jī)構(gòu)在日常監(jiān)管工作中參考使用?！敝凶C協(xié)指出。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于評(píng)價(jià)辦法并未實(shí)際限制投行展業(yè)，所以影響力或相對(duì)有限，但基于投行業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)較低的券商更大概率受到現(xiàn)場檢查等“特殊關(guān)注”的可能，該評(píng)價(jià)辦法的警示作用仍不可忽視。

投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題成為了此次評(píng)價(jià)辦法的核心。

評(píng)價(jià)辦法主要按照投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、內(nèi)控和業(yè)務(wù)管理進(jìn)行評(píng)分，執(zhí)業(yè)質(zhì)量占比為60%，其余兩項(xiàng)各占20%。按照觸發(fā)負(fù)面事項(xiàng)的輕重程度進(jìn)行扣分，直至0為止。

其中執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)先以單個(gè)項(xiàng)目100分的基準(zhǔn)分實(shí)施扣分制得出評(píng)分，再將其加總除以參評(píng)項(xiàng)目數(shù)得出平均分，并乘以權(quán)重計(jì)算執(zhí)業(yè)質(zhì)量的分?jǐn)?shù)；內(nèi)控部分主要根據(jù)證監(jiān)會(huì)、交易所對(duì)機(jī)構(gòu)所開具的“罰單”等在20分的基準(zhǔn)分上實(shí)行扣分制；業(yè)務(wù)管理則是唯一可以由券商自行打分的部分，并且實(shí)行扣分和加分制并行，即在單個(gè)項(xiàng)目20分的基準(zhǔn)上根據(jù)涉及負(fù)面事項(xiàng)輕重程度進(jìn)行扣分，再對(duì)項(xiàng)目總數(shù)加權(quán)平均計(jì)算出得分，并加上加分項(xiàng)就可得出業(yè)務(wù)管理總分，最后將三部分的分?jǐn)?shù)合并統(tǒng)計(jì)。

具體而言，分?jǐn)?shù)權(quán)重最高的執(zhí)業(yè)質(zhì)量主要根據(jù)審核結(jié)果、保薦機(jī)構(gòu)工作、申報(bào)文件等方面的負(fù)面事項(xiàng)輕重程度進(jìn)行扣分。

在項(xiàng)目審核結(jié)果上，遭遇否決、不予核準(zhǔn)或注冊(cè)、因在初審環(huán)節(jié)被發(fā)現(xiàn)存在影響發(fā)行條件和被確定為現(xiàn)場檢查對(duì)象后撤回的保薦項(xiàng)目均將被扣100分。

“很多項(xiàng)目本身輔導(dǎo)前就存在很大問題，但是投行抱著試一試的心態(tài)想要占坑，可能覺得如果被發(fā)現(xiàn)存在問題大不了就撤回。所以對(duì)于撤回項(xiàng)目的扣分應(yīng)該會(huì)促使投行在承攬項(xiàng)目時(shí)保持更加審慎的態(tài)度?！币晃槐本┑耐缎腥耸恐赋?。

在投行工作質(zhì)量上，中證協(xié)對(duì)問詢回復(fù)不到位、未按規(guī)定履行程序以及執(zhí)行相關(guān)規(guī)定的情形都將實(shí)行扣分制。其中，在審核環(huán)節(jié)問詢輪數(shù)超過3輪以及補(bǔ)充反饋超過2輪的情形都會(huì)被扣分，最多扣20分。

此外，申報(bào)文件信批不準(zhǔn)確、版本不一致和不及時(shí)、申報(bào)后對(duì)財(cái)報(bào)信息進(jìn)行更正等情形都在扣分項(xiàng)的范圍內(nèi)，最高可扣20分。

“科創(chuàng)板現(xiàn)在問詢輪次在兩輪左右，創(chuàng)業(yè)板一般是兩輪到三輪，極個(gè)別的項(xiàng)目會(huì)有四輪問詢。有些項(xiàng)目雖然問詢輪次多，但其實(shí)就是一個(gè)問題反復(fù)問，出現(xiàn)這個(gè)情況的原因就是保薦機(jī)構(gòu)回答不清晰，存在疑點(diǎn)。實(shí)操層面上，如果問了很多次還問不出來有可能監(jiān)管層就會(huì)開啟問題導(dǎo)向性的督導(dǎo)，或者項(xiàng)目組自己知難而退?！币晃簧虾５耐缎腥耸勘硎?。

“所以對(duì)于問詢輪次進(jìn)行扣分的規(guī)定，一定程度上可以提高保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)問題的效率以及更好的推進(jìn)審核進(jìn)程?！鼻笆鋈耸窟M(jìn)一步指出。

諸多評(píng)價(jià)要素指向了監(jiān)管層對(duì)投行業(yè)務(wù)合規(guī)要求的重視。

根據(jù)評(píng)價(jià)辦法，若券商的投行業(yè)務(wù)因內(nèi)控問題被監(jiān)管層采取行政監(jiān)管措施等也在扣分之列，最高可扣12分；而出現(xiàn)保薦資格被暫停、高管及項(xiàng)目組相關(guān)人員被認(rèn)定為不適當(dāng)人選等情形的券商，將被扣100分。

而對(duì)于券商內(nèi)部的自律監(jiān)管，上述辦法也提出了諸多規(guī)制。業(yè)務(wù)管理方面，對(duì)于項(xiàng)目存在管理流程不規(guī)范、工作底稿程序執(zhí)行不到位等行為仍將實(shí)行扣分制，最高可扣3分；針對(duì)未制定合理的業(yè)務(wù)薪酬考核體系、未對(duì)被監(jiān)管問責(zé)的投行業(yè)務(wù)人員實(shí)施“經(jīng)濟(jì)罰”等行為都被納入投行的內(nèi)控制度評(píng)價(jià)扣分項(xiàng)，最多扣3分。

相較于嚴(yán)苛的扣分標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)價(jià)辦法對(duì)于加分項(xiàng)則較為審慎，例如對(duì)于保薦項(xiàng)目數(shù)量排名在前5、10、20名的機(jī)構(gòu)，則分別加2、1.5、1分。

“謹(jǐn)慎的加分設(shè)定能夠一定程度上避免投行之間的白熱化內(nèi)卷，進(jìn)而防范一些券商為了沖規(guī)模、沖數(shù)量盲目申報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。”北京一位投行人士表會(huì)死。

評(píng)價(jià)辦法根據(jù)前述扣分項(xiàng)對(duì)投行業(yè)務(wù)進(jìn)行加權(quán)平均得出總分，并根據(jù)該分?jǐn)?shù)對(duì)投行業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)。其中，得分排序前20%且無重大負(fù)面事項(xiàng)的屬于A類、排序?yàn)樽詈?0%的為C類，其余為B類。無項(xiàng)目的投行則不參與評(píng)級(jí)，均為N類。

“證券業(yè)協(xié)會(huì)可以根據(jù)投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)證券公司在保薦代表人管理、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查頻率等方面實(shí)行區(qū)別對(duì)待，并將投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制?！敝凶C協(xié)指出。

評(píng)價(jià)辦法中所示列的扣分項(xiàng)曾都是業(yè)內(nèi)真實(shí)存在的問題。

例如評(píng)價(jià)辦法重視了對(duì)IPO項(xiàng)目撤回的負(fù)面評(píng)價(jià)，而真實(shí)情況是頭部券商雖然承攬項(xiàng)目數(shù)不斷增多，但撤回?cái)?shù)卻同樣居高不下。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）以2022年年初至12月4日保薦IPO家數(shù)排名前十的投行（僅包括滬深市場）統(tǒng)計(jì)wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然海通證券（600837.SH）、華泰證券（601688.SH）和國泰君安（601211.SH）均保持著“0否決”的記錄，但實(shí)際上撤回項(xiàng)目數(shù)分別高達(dá)12家、14家、20家；中信證券（600030.SH）和中信建投（601066.SH）雖然否決項(xiàng)目均為1家，但二者的撤回?cái)?shù)分別已達(dá)到17家、13家。

不少投行項(xiàng)目的撤回緣由指向了現(xiàn)場檢查的壓力，而此類情形正是該次評(píng)價(jià)辦法所重點(diǎn)約束的目標(biāo)，其扣分?jǐn)?shù)將達(dá)100分。

據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）不完全統(tǒng)計(jì)，中證協(xié)2022年以來累計(jì)對(duì)34家擬IPO企業(yè)開展了4次隨機(jī)現(xiàn)場檢查。截至12月4日，已有11家企業(yè)選擇主動(dòng)撤回申報(bào)材料，占現(xiàn)場檢查IPO項(xiàng)目數(shù)的比例達(dá)到32.35%。其中，中信證券、招商證券（600999.SH）是目前現(xiàn)場檢查項(xiàng)目中“逃單”數(shù)最多的券商，均達(dá)2家。

但評(píng)價(jià)辦法也指出，涉及被暫停保薦資格、因投行業(yè)務(wù)遭遇立案調(diào)查等情形的券商將不得評(píng)為A類。

由于評(píng)價(jià)辦法尚處于試點(diǎn)階段，暫未把帶有投行業(yè)務(wù)特征的“上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問”納入考量范圍，因此在擔(dān)任ST中安（600654.SH）2014年重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問時(shí)未勤勉盡責(zé)而在今年8月遭遇立案調(diào)查的招商證券，或許可以僥幸“逃過一劫”。

評(píng)價(jià)辦法重視的招股書質(zhì)量問題也常出現(xiàn)在部分投行身上。

例如由華泰證券保薦、目前已順利過會(huì)的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目廣東廣康生化科技股份有限公司，在首輪問詢中就被交易所要求對(duì)招股書進(jìn)行整體“返工”。

“請(qǐng)發(fā)行人對(duì)招股說明書披露內(nèi)容進(jìn)行全面整理和精煉，突出與投資者投資決策相關(guān)的重要信息，刪除相關(guān)冗余信息、重復(fù)意思相同或類似的表述以及格式化信息；對(duì)于尚無明確依據(jù)支撐的推測內(nèi)容，請(qǐng)更正相關(guān)表述，同時(shí)更新市場競爭數(shù)據(jù)等信息”。深交所指出。

部分頭部券商的投行人士對(duì)于評(píng)價(jià)辦法的后續(xù)影響持觀望態(tài)度。

“目前好像沒聽說有特別大的影響，也可能影響機(jī)制沒傳導(dǎo)下來?！币晃恢凶珠_頭的投行人士對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

“沒有因?yàn)樵u(píng)級(jí)低就限制投行開展實(shí)際業(yè)務(wù)，所以影響相對(duì)有限?！币晃蝗A南地區(qū)的投行人士指出：“評(píng)級(jí)有滯后性，很多扣分項(xiàng)已經(jīng)涉及行政處罰了，那對(duì)于評(píng)級(jí)比較低的投行來說，可能評(píng)級(jí)之前就已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)出具罰單、暫停業(yè)務(wù)資格了，這時(shí)候再有一個(gè)評(píng)級(jí)意義就沒那么大了?！?/p>

也有投行人士認(rèn)為，出于聲譽(yù)等方面的考慮，該評(píng)級(jí)還是會(huì)提高投行對(duì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重視。

“尤其是頭部機(jī)構(gòu)非常在意自己的排名聲譽(yù)，一般也會(huì)督促相關(guān)責(zé)任人對(duì)項(xiàng)目保持更加審慎的執(zhí)業(yè)態(tài)度?！币晃桓＝ǖ耐缎腥耸恐赋觯骸耙恍MIPO企業(yè)選擇保薦機(jī)構(gòu)的時(shí)候，可能也會(huì)參照中證協(xié)的評(píng)級(jí)進(jìn)行甄選，這也會(huì)對(duì)投行的展業(yè)產(chǎn)生影響。”

若參照此前同樣由中證協(xié)頒布的《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)辦法（試行）》的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，多數(shù)券商為了爭取排名還是會(huì)進(jìn)一步提高對(duì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的重視。

據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2022年券商公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力情況顯示，財(cái)通證券（601108.SH）從2021年的C類晉級(jí)A類，連升兩級(jí)；同期華創(chuàng)證券和銀河證券則從B類晉升為A類。

中證協(xié)也指出評(píng)價(jià)辦法可以“完善證券行業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)證券公司主動(dòng)歸位盡責(zé)?！?/p>

不過此次投行業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)結(jié)果也并非完全不會(huì)對(duì)投行業(yè)務(wù)帶來實(shí)質(zhì)沖擊。

評(píng)價(jià)辦法明確指出，中證協(xié)可根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)券商在保薦代表人管理、現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查頻率等方面實(shí)行“區(qū)別對(duì)待”。

換言之，投行業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)低的券商或?qū)⒃庥龈宇l繁的現(xiàn)場檢查。

“這次評(píng)級(jí)比較有威懾力的地方就在于會(huì)有更高頻的現(xiàn)場檢查，這是現(xiàn)在比較擔(dān)心的事情?！币晃簧钲诘耐缎腥耸繉?duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

但對(duì)于現(xiàn)場檢查，部分投行人士也有不同看法。

“這類現(xiàn)場檢查不是問題導(dǎo)向性的，只要把工作做規(guī)范一般也不會(huì)有問題。”一位上海的投行人士指出，“如果說一到現(xiàn)場檢查就慌不擇路，那說明項(xiàng)目本身的問題就很大，那這種情況下在問詢環(huán)節(jié)也有可能被提出問題導(dǎo)向性的現(xiàn)場檢查，也很難通過?！?/p>