12月6日，大消費板塊繼續(xù)走強，其中細(xì)分零售股走勢亮眼，永輝超市、東百集團、三江購物等多股漲停，紅旗連鎖、中百集團、寧波中百等漲大幅走高。

催化上，仍然是多地調(diào)整疫情防控政策，疫后復(fù)蘇預(yù)期強烈。

(相關(guān)資料圖)

申萬宏源最新研報回答了這么一個問題，防疫措施優(yōu)化后，是否會出現(xiàn)“不消費”的情況？

第一，參考境外樣本地區(qū)的經(jīng)驗，防疫措施優(yōu)化后若帶來疫情感染人數(shù)的階段性上升，消費數(shù)據(jù)可能階段性走弱，但恢復(fù)時間僅需2個月，幅度上處于景氣周期上行的細(xì)分行業(yè)以及多數(shù)必選消費能夠較好回補。

第二，考慮到2022年中國始終處于超額儲蓄的狀態(tài)，22Q3中國居民儲蓄率已經(jīng)回升至13%，處于2015年以來的最高水平，預(yù)防式儲蓄積累的過程比預(yù)期更快，預(yù)計可支撐2023年社零增速達(dá)到約7%的水平。

綜合來看，申萬宏源認(rèn)為，后續(xù)疫情防控政策優(yōu)化后，短期不確定性來自于感染情況以及收入預(yù)期的修復(fù)時間，但中期消費恢復(fù)確定性較高。

業(yè)績修復(fù)快的零售股有望長期跑贏

財通證券指出，復(fù)盤全球6個地區(qū)防疫放松后的市場表現(xiàn)，防疫放松后消費和順周期領(lǐng)跑。比如美國放松防疫3月內(nèi)，消費（+11%）、材料(+11%）、工業(yè)(+9%）領(lǐng)跑標(biāo)普500。

具體到消費行業(yè)內(nèi)部細(xì)分看，業(yè)績修復(fù)慢的航空、旅游、酒店、餐飲股價往往出現(xiàn)“落袋為安”，漲幅集中在放松前1月；而業(yè)績修復(fù)快的零售等股價長期跑贏。

其中疫后復(fù)蘇業(yè)績修復(fù)快的領(lǐng)域，比如線下零售，有望持續(xù)性回暖、跑贏市場。疫情期間受益的板塊線上零售，則往往在防疫放松后一段時間，相對景氣可能見頂回落，對應(yīng)市場表現(xiàn)偏弱。

疫后修復(fù)“藏寶圖”

東吳證券通過梳理各國疫情發(fā)展和消費復(fù)蘇狀況后得到一些共性結(jié)論。

1）國際通航開放時間線上來看：從各國政策從開始逐步放松到實際開放國際通航，經(jīng)歷了9-18個月不等。

2）各國出行數(shù)據(jù)上看：疫情管控是關(guān)鍵，但也階段性面臨疫情反復(fù)導(dǎo)致恢復(fù)路線曲折、民眾出行意愿恢復(fù)受阻情況。

3）各國消費數(shù)據(jù)上看：爬坡節(jié)奏與出行修復(fù)節(jié)奏正相關(guān)，能夠回升到的絕對位置與本國宏觀經(jīng)濟韌性有關(guān)。

此外，東吳證券梳理了批零社服行業(yè)出行相關(guān)近150個A股上市公司標(biāo)的情況，并建立了兼有客觀+主觀的量化打分系統(tǒng)，以衡量各公司基本面及估值的疫后修復(fù)彈性。

該打分體系邏輯為：疫情影響程度越大、格局改善越顯著的公司，疫后恢復(fù)過程中業(yè)績彈性越大，而流通市值越低則估值反彈可能會更猛烈。綜合得分越高的公司，可能在出行疫后修復(fù)的大行情下股價向上彈性越大。

其結(jié)果如下，東吳證券表示，綜合考慮后可重點關(guān)注旅游景區(qū)、酒店、機場交通等板塊的疫后修復(fù)彈性，同樣提示關(guān)注免稅、醫(yī)美、黃金珠寶、人力服務(wù)、專業(yè)連鎖等細(xì)分領(lǐng)域深度受益出行復(fù)蘇的板塊性機會。

消費設(shè)備也被提及

浙商證券還提到了消費設(shè)備的機會，其表示2023年消費設(shè)備可重點挖掘兩條主線。

1、國內(nèi)大循環(huán)下的消費復(fù)蘇投資機會：1）重點關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動及消費復(fù)蘇情況。2）中國人均GDP突破1萬美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級和新興消費需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車等。

2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機會：1）運費、匯率、供應(yīng)鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤顯著回升。2）重點關(guān)注歐美庫存周期對出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量價變化。3）歐美消費升級：全地形車、升降桌、電踏車/自行車、電動醫(yī)療床等。具體公司包括：

1）消費類專用設(shè)備：具備成本優(yōu)勢和中國工程師紅利的各環(huán)節(jié)隱形冠軍，宏華數(shù)科（數(shù)碼噴印設(shè)備）、樂惠國際（啤酒釀造設(shè)備）、斯萊克（易拉罐設(shè)備），永創(chuàng)智能（包裝設(shè)備）、杰克股份（工業(yè)縫紉設(shè)備）等。

2）消費升級（通用設(shè)備及產(chǎn)品）：從進(jìn)口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)：樂惠國際（精釀鮮?。⒋猴L(fēng)動力（四輪車、大排量兩輪車）、巨星科技（手工具）、青鳥消防（消防報警設(shè)備）、聚光科技（科學(xué)儀器）、泰林生物（NC膜）等。?

3）餐飲類設(shè)備：直接受益于終端餐飲復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，銀都股份（餐飲設(shè)備）、海容冷鏈（商用冷柜）等 。

4）娛樂類設(shè)備：直接受益于娛樂場景復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，浩洋股份（舞臺燈光設(shè)備） 、金馬游樂（游樂設(shè)備）等 。

5）培育鉆石：中兵紅箭、中國黃金、四方達(dá)、國機精工、力量鉆石等。

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