作為近幾年涌現(xiàn)的投資“明星”之一，匯豐晉信總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)陸彬的觀點(diǎn)一直頗受人關(guān)注。

【資料圖】

12月8日，他在一場(chǎng)線上路演中以“資產(chǎn)荒下的權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值重估”為主題，談了自己對(duì)2023年的宏觀、策略的看法，以及重點(diǎn)看好的股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。聽起來有很多值得啟發(fā)的地方。

陸彬認(rèn)為，2023年經(jīng)濟(jì)筑底，寬松持續(xù)。A股的盈利也會(huì)筑底。結(jié)構(gòu)上，盈利會(huì)從上游往中下游傳導(dǎo)，投資機(jī)會(huì)更多的來自于估值的上行、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回歸。

具體到行業(yè)上，他選出了新能源、計(jì)算機(jī)、券商、出行鏈作為重點(diǎn)關(guān)注的方向。

經(jīng)濟(jì)筑底、寬松持續(xù)

陸彬首先分享了匯豐晉信投資部對(duì)2023年宏觀大勢(shì)的判斷。

他們認(rèn)為，2023年是經(jīng)濟(jì)筑底之年，也是政策寬松持續(xù)的一年。

陸彬表示，2022年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要依靠基建、出口和國(guó)內(nèi)制造業(yè)的投資，相對(duì)來說房地產(chǎn)和消費(fèi)給的“壓力”比較大。

但隨著近期關(guān)鍵政策調(diào)整，不論是疫情還是地產(chǎn)，都有越來越多的積極信號(hào)出現(xiàn)，這表明近年壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去。

由此推斷，2023年與2022年相比，最大的變化可能出現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是，2022年基建迅猛發(fā)力，2023年的力度可能會(huì)適當(dāng)?shù)幕厥?。同時(shí)，由于2022年拿地等滯后因素，2023年的房地產(chǎn)投資可能不會(huì)相比2022年有大幅改善。

二是，隨著消費(fèi)的信心和消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，2023年消費(fèi)增速會(huì)有明顯的提升。

其三，通脹壓力會(huì)明顯減輕，陸彬預(yù)計(jì)，2023年，PPI和CPI都是趨勢(shì)性向下的。

所以，整體經(jīng)濟(jì)方面，陸彬判斷， 2023年的大趨勢(shì)是筑底。

房地產(chǎn)修復(fù)要待下半年

對(duì)于深受政策影響房地產(chǎn)行業(yè)，陸彬怎么看？

他表示，房地產(chǎn)，不管是銷售的面積還是開發(fā)資金的來源，2023年應(yīng)該會(huì)略有改善。但鑒于大眾對(duì)于房?jī)r(jià)的預(yù)期需要醞釀和修復(fù)的過程。所以2023年房地產(chǎn)的銷售，預(yù)計(jì)在上半年，會(huì)有一定壓力。

同時(shí)房地產(chǎn)投資的傳導(dǎo)也需要時(shí)間。陸彬認(rèn)為，房地產(chǎn)投資大幅復(fù)蘇最快可能要等到2023年下半年，這主要是因?yàn)榻衲昴玫氐惹闆r不多。

陸彬還預(yù)期，隨著政策落實(shí)，未來消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)信心的將快速恢復(fù)，2023年消費(fèi)的增速相較于2022年會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。他預(yù)期，這會(huì)成為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要的貢獻(xiàn)來源。

通脹方面，他判斷，2023年整個(gè)PPI持續(xù)下行，下半年可能會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)；CPI也會(huì)有邊際的溫和的回落。

整體來說，經(jīng)濟(jì)需求在緩慢恢復(fù)，同時(shí)通脹回落。所以，他預(yù)期，貨幣寬松周期仍將維持。

A股非常有吸引力

在前述大背景下，大家慢慢發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資的資產(chǎn)回報(bào)率也在下降，貨幣基金的收益率也在下降，可選的相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)比較高回報(bào)的資產(chǎn)越來越少。

陸彬認(rèn)為，當(dāng)下就處于大資產(chǎn)荒的背景下。

因?yàn)楣墒惺墙?jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的（盈利）中樞與經(jīng)濟(jì)發(fā)展是密切相關(guān)的，通過GDP增速、盈利中樞、A股的指數(shù)波動(dòng)對(duì)比，陸彬認(rèn)為當(dāng)前A股處于非常有投資吸引力的位置。

而且，他統(tǒng)計(jì)了從2010年到2022年這12年的數(shù)據(jù)觀察，只要公募基金出現(xiàn)相對(duì)比較大的（負(fù)的）中位數(shù)表現(xiàn)，第二年是市場(chǎng)環(huán)境都是比較友好的。

盈利向中下游傳導(dǎo)

2023年的A股上市公司的盈利，陸彬認(rèn)為，會(huì)與經(jīng)濟(jì)一起筑底，但結(jié)構(gòu)會(huì)明顯分化。

2022年偏上游的很多資源品，包括煤炭石油相關(guān)、大宗商品相關(guān)的企業(yè)盈利非常強(qiáng)。到了2023年，A股的盈利會(huì)從上游往中下游傳導(dǎo)。

陸彬進(jìn)一步分析，如果把A股每年的指數(shù)的漲跌歸因?yàn)槿齻€(gè)因素，一是無風(fēng)險(xiǎn)利率，二是企業(yè)盈利，三是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。那么從2008年至今，近15年的時(shí)間里，沒有出現(xiàn)過連續(xù)3年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅的負(fù)貢獻(xiàn)情況。

鑒于2021年、2022年整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)拖累了指數(shù)。他認(rèn)為2023年是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回歸的大年。

整體判斷是，盈利震蕩，2023年投資機(jī)會(huì)更多的來自于估值的上行、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回歸。

所以說他認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)是比較有投資吸引力的。

尤其是，如果找到了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償特別高、情緒比較低、波動(dòng)率比較低的時(shí)機(jī)，會(huì)是加倉(cāng)的非常好的時(shí)點(diǎn)。

優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)的中下游行業(yè)

2023年經(jīng)濟(jì)尋底、通脹下行，企業(yè)盈利筑底，所以盈利的高彈性的板塊比較稀缺。

因此，陸彬2023年傾向于去發(fā)現(xiàn)盈利筑底或盈利有拐點(diǎn)，同時(shí)板塊估值具有很大擴(kuò)張潛力的行業(yè)。

整體預(yù)計(jì)是，2023年，內(nèi)需強(qiáng)于外需，中下游強(qiáng)于上游，所以會(huì)優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)的、政策支持的、中下游的行業(yè)。

具體來說，他主要看好四個(gè)方面。

一是新能源行業(yè)。

他通過估值的比較、行業(yè)景氣度的比較、未來成長(zhǎng)空間的分析判斷，新能源仍舊是2023年在核心資產(chǎn)領(lǐng)域里面重點(diǎn)投資和配置的方向。

二是計(jì)算機(jī)行業(yè)。

陸彬認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)將迎來經(jīng)營(yíng)周期的大拐點(diǎn)，行業(yè)的持續(xù)性和業(yè)績(jī)釋放的確定性比較高，計(jì)算機(jī)會(huì)作為TMT里面PEG成長(zhǎng)的重點(diǎn)的投資的方向。

三是券商，會(huì)是價(jià)值重點(diǎn)投資的方向。

券商的收入和利潤(rùn)是與整個(gè)資本市場(chǎng)相關(guān)的。他對(duì)2023年整個(gè)資本市場(chǎng)是樂觀的，（因此對(duì)券商也很樂觀）。

而且，目前，很多券商龍頭股都在歷史的底部區(qū)域。

2023年是風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回歸，所以券商是價(jià)值股里重點(diǎn)配置的方向。

四是消費(fèi)里的出行鏈，尤其是與航空相關(guān)的這些消費(fèi)股。

此外，他的投資相對(duì)偏左側(cè)，會(huì)在市凈率和市盈率分位數(shù)相對(duì)比較低的行業(yè)去做選擇。目前選出了兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，一是TMT產(chǎn)業(yè)鏈，包括計(jì)算機(jī)；二是偏價(jià)值、與地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括金融地產(chǎn)和建筑建材。

同時(shí)他也分析了（市場(chǎng)）配置的比例，通過分析超低配的一些行業(yè)的一些投資方向，尋找投資機(jī)會(huì)，包括醫(yī)藥、家用電器、計(jì)算機(jī)等 TMT行業(yè)。他也會(huì)密切去分析這些行業(yè)的基本面的拐點(diǎn)和變化。

新能源仍有不少機(jī)會(huì)

在新能源發(fā)電領(lǐng)域，他選出了兩個(gè)方向，是2023年行業(yè)重點(diǎn)配置和投資的方向。

一是海風(fēng)。

這一領(lǐng)域2022年的招標(biāo)特別多，2023年的業(yè)績(jī)確定性非常強(qiáng)。

龍頭公司按盈利來計(jì)算2025年的業(yè)績(jī)，當(dāng)前的估值是比較有吸引力的。

二是大儲(chǔ)。

隨著2023年硅料價(jià)格的下降，整個(gè)國(guó)內(nèi)的需求的確定性非常高，需求會(huì)大幅的釋放。集中式的光伏、大儲(chǔ)是重點(diǎn)投資的方向。

此外，在新能源汽車行業(yè)方面，行業(yè)的投資邏輯也發(fā)生了明顯的變化。

過去三年是供需雙振，供給跟不上需求，很多行業(yè)非常景氣。但是隨著行業(yè)發(fā)展了三年，很多供給在2022年和2023年釋放。

所以他的思路是，仍舊會(huì)去優(yōu)選2023年供需緊張的一些環(huán)節(jié)，包括濕法隔膜。

同時(shí)也會(huì)去找2023年行業(yè)里盈利會(huì)有改善的，比如電池。

三是會(huì)在整個(gè)電動(dòng)車行業(yè)里面去優(yōu)選一些新的技術(shù)方向。包括 PET銅箔、鈉電池、錳鐵鋰。

陸彬還表示，有人認(rèn)為，新能源行業(yè)漲了三年了在整個(gè)行業(yè)估值太高了。

但他認(rèn)為，客觀來說，從歷史縱向比較來看，這些行業(yè)的估值都是在歷史的偏低的水平。

他表示，整體新能源行業(yè)的估值目前來說是有吸引力的，尤其是經(jīng)歷了過去幾個(gè)月的市場(chǎng)的風(fēng)格的調(diào)整和行業(yè)調(diào)整。

計(jì)算機(jī)2023年會(huì)迎來雙擊

陸彬關(guān)注的第二個(gè)大投資方向是計(jì)算機(jī)行業(yè)。

過去一兩個(gè)月，信創(chuàng)帶動(dòng)整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)引起了大家的關(guān)注，但陸彬表示，這次計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不是信創(chuàng)這樣投資機(jī)會(huì)，而是整個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期大拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)。

過去1~2年，計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)歷了需求的影響。但是從過去10年來看，這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期是兩位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)的。

他認(rèn)為需求端在2023年、2024年會(huì)有集中的釋放，行業(yè)有內(nèi)生增長(zhǎng)力。

此外，過去一兩年由于疫情的原因和需求的原因，不少計(jì)算機(jī)公司的招聘大幅放緩。

因此他預(yù)期，計(jì)算機(jī)行業(yè)2023年會(huì)迎來雙擊，一方面可能在2023年需求大幅的擴(kuò)張，二是調(diào)研也發(fā)現(xiàn)人員招聘的情況，同時(shí)成本端大幅收窄，所以業(yè)績(jī)會(huì)有比較大的張力。

而且，計(jì)算機(jī)行業(yè)，不管是機(jī)構(gòu)的配置，還是行業(yè)PS和PE的估值的分布，都在歷史非常低的位置。

所以整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)并不是過去一兩個(gè)月的信創(chuàng)等主題投資機(jī)會(huì)，是整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)。

航空股隱含回報(bào)率高

在大消費(fèi)板塊，陸彬分析認(rèn)為，航空是未來1~2年隱含回報(bào)率比較高的行業(yè)。

因?yàn)楹娇盏娜齻€(gè)核心假設(shè)，可能在未來1~2年都會(huì)往好的地方發(fā)展。

一是出行需求的增加。

二是油價(jià)。隨著地緣政治沖擊的減小和常態(tài)化，能源價(jià)格會(huì)震蕩或下行。

三是匯率。他認(rèn)為，人民幣有升值空間。

如果這個(gè)核心變量（如期變化），龍頭公司的盈利彈性（大），股票的未來1~2年的隱含回報(bào)率是有吸引力的。

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