摘要

盤(pán)點(diǎn)全球主要電影市場(chǎng)，2022年票房較2019年同期恢復(fù)率約為六至七成。海外國(guó)家2020年票房受疫情影響較為嚴(yán)重，2021年起進(jìn)入恢復(fù)階段，當(dāng)年票房較2019年恢復(fù)率多在三四成左右，2022年在更為寬松的疫情防控政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇，美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)票房較2019年恢復(fù)率均在60~70%左右，在映影片數(shù)量恢復(fù)率略高于票房恢復(fù)率。

疫后恢復(fù)以內(nèi)容供給為核心，頭部作品、本土作品、媒介競(jìng)爭(zhēng)為關(guān)鍵要素。我們認(rèn)為電影行業(yè)疫情后恢復(fù)核心仍取決于內(nèi)容供給，由于電影拍攝時(shí)間周期較長(zhǎng)、流程較多，產(chǎn)能修復(fù)往往需要時(shí)間，供應(yīng)難以快速補(bǔ)足。就恢復(fù)速度而言，我們認(rèn)為主要因素包括：1）頭部作品：頭部作品對(duì)于調(diào)動(dòng)觀眾觀影需求、影院經(jīng)營(yíng)水平、行業(yè)整體信心均具有催化作用，且更多為具備較高視效特征和IP影響力的商業(yè)化作品。2）本土作品：不同國(guó)家電影行業(yè)對(duì)本國(guó)和國(guó)外內(nèi)容依賴度存在差異，對(duì)于本土創(chuàng)作相對(duì)重要的國(guó)家，內(nèi)容品質(zhì)和產(chǎn)能穩(wěn)定性是修復(fù)的關(guān)鍵。3）媒介競(jìng)爭(zhēng)：疫情后線下娛樂(lè)受到普遍影響，用戶消費(fèi)習(xí)慣或發(fā)生一定變化，海外流媒體分銷亦對(duì)線下觀影造成競(jìng)爭(zhēng)。

(資料圖片僅供參考)

從渠道恢復(fù)走向內(nèi)容恢復(fù)，預(yù)計(jì)電影市場(chǎng)加快回暖。我們認(rèn)為中國(guó)大陸電影行業(yè)對(duì)比海外受疫情影響時(shí)間更長(zhǎng)，渠道經(jīng)營(yíng)和內(nèi)容供給受到更大影響，2022年恢復(fù)進(jìn)程低于海外；但行業(yè)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，可能為復(fù)蘇提供更高彈性。展望后續(xù)，我們認(rèn)為行業(yè)初期將伴隨影院營(yíng)業(yè)率的快速回升和重點(diǎn)影片的上映而實(shí)現(xiàn)票房提振，后續(xù)則重點(diǎn)關(guān)注疫情影響和內(nèi)容定檔常態(tài)化節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)2023年中性情形下含服務(wù)費(fèi)票房547億元，較2019年恢復(fù)率約為85%；我們認(rèn)為行業(yè)仍存在長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，產(chǎn)業(yè)升級(jí)將帶來(lái)新活力。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情影響超出預(yù)期，重點(diǎn)內(nèi)容供應(yīng)不足或票房低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

正文

全球疫情政策進(jìn)展和票房恢復(fù)總覽

結(jié)合全球疫情政策進(jìn)展和票房情況，我們梳理了全球主要票倉(cāng)國(guó)家和地區(qū)疫情政策調(diào)整時(shí)間線、疫情防控程度、票房恢復(fù)程度和內(nèi)容供給恢復(fù)程度。

全球國(guó)家和地區(qū)疫情初期采取相對(duì)嚴(yán)格的防控措施，2021~2022年陸續(xù)調(diào)整。自2020年起新冠疫情爆發(fā)，全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)均采取了較為嚴(yán)格的防控手段，包括強(qiáng)制要求佩戴口罩、關(guān)閉公共場(chǎng)所和娛樂(lè)場(chǎng)所、限制聚集等。而后隨著疫苗和治療藥物的上市和推廣、防治方案的優(yōu)化以及病毒的變異，海外國(guó)家和地區(qū)陸續(xù)調(diào)整了疫情防控程度，隔離時(shí)間縮短、出行限制解除、強(qiáng)制佩戴口罩要求取消等，而疫情早期相對(duì)嚴(yán)格的社交娛樂(lè)隔離措施，例如關(guān)閉公共場(chǎng)所等措施實(shí)施的比例亦逐漸下降。

海外重點(diǎn)票倉(cāng)2022年票房較2019年恢復(fù)率多在六至七成。從票房情況看，海外國(guó)家和地區(qū)2020年票房受到疫情影響較為嚴(yán)重，2021年起進(jìn)入恢復(fù)階段，當(dāng)年票房較2019年恢復(fù)率多在三四成左右，2022年則在更為寬松的疫情防控政策下實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步復(fù)蘇，美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等國(guó)票房較2019年恢復(fù)率均在60~70%左右。從影片供給看，在經(jīng)歷受疫情影響而導(dǎo)致的停工停產(chǎn)、影片大幅度下降后，隨著行業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各國(guó)在映影片數(shù)量在2021~2022年穩(wěn)步恢復(fù)；但在映影片數(shù)量恢復(fù)率普遍高于票房恢復(fù)率，我們認(rèn)為說(shuō)明儲(chǔ)備影片逐步釋放，但作品平均票房仍低于疫情前水平。從影院營(yíng)業(yè)看，全球娛樂(lè)和公共場(chǎng)所的限制呈下降趨勢(shì)，截止2022年12月6日，全球（除中國(guó)）影院營(yíng)業(yè)率恢復(fù)至92%，美國(guó)、拉丁美洲、EMEA（歐洲、中東、非洲三地區(qū)）等均恢復(fù)至八成以上。

境外重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)電影行業(yè)疫后復(fù)蘇情況

1、歐美：票房恢復(fù)至疫情前七成左右，供給仍是制約因素

美國(guó)票房恢復(fù)至2019年同期66%，供給總量恢復(fù)未過(guò)半、頭部效應(yīng)明顯。根據(jù)Box Office Mojo，美國(guó)周票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的40.8%和66.2%，而對(duì)應(yīng)供給端而言，美國(guó)周在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的40.5%和48.8%。2021年12月底受益《蜘蛛俠：英雄無(wú)歸》頭部影片上映，根據(jù)Box Office Mojo，《蜘蛛俠：英雄無(wú)歸》當(dāng)月在美國(guó)的票房占比為62.6%，當(dāng)周和當(dāng)月的美國(guó)總票房表現(xiàn)明顯超出2019年同期水平；而2022年7月受益《小黃人大眼萌:神偷奶爸前傳》和《雷神4：愛(ài)與雷霆》上映亦有較強(qiáng)頭部影片拉動(dòng)票房修復(fù)表現(xiàn)。美國(guó)Top5影片票房占比亦在2020年和2021年取得明顯高出疫情前的水平，分別為92.5%和54.9%。

圖表：2022年美國(guó)周票房恢復(fù)至2019年的66.2%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周票房合計(jì)值占疫情前2019年前48周周票房合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年美國(guó)周在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的48.8%

注：2022年總在映影片為2022年前48周周在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周在映影片合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2019年至2022年10月美國(guó)月票房與在映電影數(shù)趨勢(shì)

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2015~2021年美國(guó)Top5電影票房及占比趨勢(shì)

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

英國(guó)和法國(guó)票房分別恢復(fù)至2019年同期71.7%和65.5%，供給總量恢復(fù)分別超七成和九成。根據(jù)Box Office Mojo，英國(guó)周末票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的45.1%和71.7%，2021年10月3日周末《007：無(wú)暇赴死》貢獻(xiàn)當(dāng)周周末92.2%的票房，2021年12月19日周末《蜘蛛俠：英雄無(wú)歸》貢獻(xiàn)當(dāng)周周末92.2%的票房；法國(guó)周末票房2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的45.6%和65.5%。

圖表：2022年英國(guó)周末票房恢復(fù)至2019年的71.7%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末票房合計(jì)值比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年英國(guó)周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的72.9%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年法國(guó)周末票房恢復(fù)至2019年的65.5%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末票房合計(jì)值比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年法國(guó)周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的98.6%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：AMC 1Q18至3Q22收入及同比增速

注：2022年季度數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)為與疫情前2019年同期相比較的水平。

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表：AMC 1Q18至3Q22調(diào)整后EBITDA和自由現(xiàn)金流趨勢(shì)

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

2、亞洲：票房恢復(fù)水平分化，總供給數(shù)量恢復(fù)水平較高

?日本：根據(jù)Box Office Mojo，周末票房2021年全年和2022年前48周分別恢復(fù)至疫情前2019年的56.7%和68.5%，而對(duì)應(yīng)供給端而言，周末在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的62.0%和88.0%，其中2020年10月16日《鬼滅之刃：無(wú)限列車篇》上映，助力疫情后日本電影市場(chǎng)票房復(fù)蘇。

?韓國(guó)：根據(jù)韓國(guó)電影振興委員會(huì)，月度票房2021全年和2022年1~11月分別恢復(fù)至疫情前2019年的30.5%和58.0%，而對(duì)應(yīng)供給端而言，根據(jù)Box Office Mojo，周末在映影片數(shù)量2021年和2022年分別恢復(fù)至疫情前2019年的68.0%和86.2%。

圖表：2022年日本周末票房恢復(fù)至2019年的68.5%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年前48周周末票房合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末票房合計(jì)值比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年日本周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的88.0%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

圖表：2022年韓國(guó)月度票房恢復(fù)至2019年的58.0%

注：2022年總票房恢復(fù)率為2022年1~11月票房合計(jì)值占疫情前2019年1~11月票房合計(jì)值比例。

資料來(lái)源：韓國(guó)電影振興委員會(huì)，中金公司研究部

圖表：2022年韓國(guó)周末在映影片數(shù)量恢復(fù)至2019年的86.2%

注：2022年總在映影片恢復(fù)率為2022年前48周周末在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計(jì)值的比例。

資料來(lái)源：Box Office Mojo，中金公司研究部

疫后恢復(fù)要素分析：內(nèi)容供給為核心，頭部效應(yīng)強(qiáng)化

疫情對(duì)內(nèi)容端的影響較對(duì)渠道端更為深遠(yuǎn)，上游產(chǎn)能的完全修復(fù)需要過(guò)程。基于對(duì)海外重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)的分析，我們認(rèn)為疫情對(duì)電影行業(yè)的制約因素首先體現(xiàn)為消費(fèi)場(chǎng)景，即對(duì)影院經(jīng)營(yíng)的制約，繼而體現(xiàn)為對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)和供給節(jié)奏的影響；疫情后的恢復(fù)也先從渠道開(kāi)始，疫情防控政策調(diào)整后，影院經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往可以較快恢復(fù)，但票房恢復(fù)的核心仍取決于內(nèi)容供給驅(qū)動(dòng)的需求修復(fù)，從各國(guó)票房恢復(fù)情況來(lái)看，內(nèi)容供給數(shù)量的恢復(fù)率和票房的恢復(fù)基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而由于電影拍攝的時(shí)間周期較長(zhǎng)、流程較多，好萊塢一部影片制作周期往往達(dá)到約兩年，上游產(chǎn)能修復(fù)也需要時(shí)間，因此導(dǎo)致疫情后內(nèi)容供應(yīng)難以快速補(bǔ)足。

圖表：全球主要票倉(cāng)國(guó)家2021及2022年票房恢復(fù)情況

注：氣泡大小表示票房規(guī)模，票房恢復(fù)率指該年前48周周末/前11月票房合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末/前11月票房合計(jì)值比例；內(nèi)容恢復(fù)率指該年前48周周末在映影片合計(jì)值占疫情前2019年前48周周末在映影片合計(jì)值的比例。
資料來(lái)源：Box Office Mojo，藝恩，韓國(guó)電影振興委員會(huì)，中金公司研究部

而就不同國(guó)家和地區(qū)內(nèi)容和票房的恢復(fù)速度而言，我們認(rèn)為重要影響因素可概括為三點(diǎn)：頭部作品、本土作品、媒介競(jìng)爭(zhēng)。

1、頭部作品：商業(yè)化大片成為短期復(fù)蘇的催化劑

頭部電影一錘定音，票房表現(xiàn)成為市場(chǎng)復(fù)蘇的風(fēng)向標(biāo)。我們認(rèn)為，在行業(yè)復(fù)工的初期，頭部作品作用凸顯，對(duì)于調(diào)動(dòng)觀眾觀影需求、影院經(jīng)營(yíng)水平、行業(yè)整體信心均具有重要催化作用，被寄予較高期待的重點(diǎn)影片的票房表現(xiàn)成為市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程的風(fēng)向標(biāo)。以北美為例，根據(jù)Box Office Mojo，在影院關(guān)停5個(gè)月后，2020年8月上映的《信條》帶動(dòng)行業(yè)的第一輪復(fù)蘇，當(dāng)月影院數(shù)恢復(fù)至疫情前的65%，但由于《信條》票房表現(xiàn)相對(duì)不及預(yù)期，當(dāng)月票房產(chǎn)出僅恢復(fù)至2019年同期的13%，疊加疫情反復(fù)，北美市場(chǎng)再度陷入低谷；直至2021年5月，隨著北美重點(diǎn)地區(qū)影院的復(fù)工以及《黑寡婦》《速度與激情9》等好萊塢重點(diǎn)影片的上映，北美電影市場(chǎng)漸趨回暖，并在2021年12月底上映的《蜘蛛俠：英雄無(wú)歸》的帶動(dòng)下取得票房峰值，上映當(dāng)周和當(dāng)月的美國(guó)總票房表現(xiàn)亦明顯超出2019年同期水平。

頭部效應(yīng)加強(qiáng)，確定性更高的商業(yè)片在復(fù)工初期更具優(yōu)勢(shì)。與頭部作品重要性提升同步發(fā)生的是頭部效應(yīng)的加強(qiáng)和市場(chǎng)的兩極分化，美國(guó)top5影片票房占比在2020年和2021年分別達(dá)到92.5%和54.9%，2021年僅《蜘蛛俠：英雄無(wú)歸》一部影片即貢獻(xiàn)全年票房的13%；而中腰部影片數(shù)量有所減少。在影片類型上，票房領(lǐng)先的頭部作品更多為具備較高視效特征和IP影響力的商業(yè)化大片，而口碑較好但體量較低的文藝片票房表現(xiàn)則相對(duì)不及預(yù)期。我們認(rèn)為，疫情在一定程度上抬高了觀眾觀影門(mén)檻，商業(yè)化屬性較強(qiáng)的影片在復(fù)工初期具備更強(qiáng)的吸引力和票房確定性，更有可能收獲較高市占率。

圖表：北美市場(chǎng)月度票房及影院數(shù)量：重點(diǎn)影片對(duì)票房回暖起到關(guān)鍵助推

資料來(lái)源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部
注：貓眼研究院未統(tǒng)計(jì)2022年4月以后數(shù)據(jù)。

2、本土作品：進(jìn)口片有助于推動(dòng)反彈，而韌性修復(fù)仍需本土內(nèi)容

進(jìn)口和本土影片內(nèi)容結(jié)構(gòu)對(duì)票房恢復(fù)范式和速度存在影響。我們認(rèn)為，不同國(guó)家電影行業(yè)對(duì)本國(guó)和國(guó)外內(nèi)容依賴度存在差異，在一定程度上也對(duì)疫情后恢復(fù)情況造成影響，如歐洲國(guó)家、中國(guó)香港相對(duì)依賴好萊塢進(jìn)口影片，因此在本國(guó)疫情防控調(diào)整且有好萊塢影片供給的時(shí)期可以實(shí)現(xiàn)票房表現(xiàn)的較快反彈，但若好萊塢影片供給相對(duì)不足則容易陷入無(wú)片可放的局面，造成票房的波動(dòng)；美國(guó)、中國(guó)及日韓地區(qū)票房中本土內(nèi)容占比則相對(duì)更高，本地疫情對(duì)影片創(chuàng)作的影響可能導(dǎo)致復(fù)蘇的滯后，但一旦行業(yè)進(jìn)入疫情后常態(tài)化軌道，整體恢復(fù)進(jìn)程有望保持較好韌性。

對(duì)于本土票房占比較高的國(guó)家，本土作品內(nèi)容品質(zhì)和產(chǎn)能穩(wěn)定性是行業(yè)修復(fù)的關(guān)鍵。亞洲重點(diǎn)國(guó)家韓國(guó)和日本非英語(yǔ)國(guó)家、均有相對(duì)完整的本土電影行業(yè)，與中國(guó)大陸市場(chǎng)存在一定類似之處。其中韓國(guó)本國(guó)影片以動(dòng)作、劇情類中腰部影片為主，票房產(chǎn)出有所波動(dòng)，雖然《釜山行2》等本地作品對(duì)票房恢復(fù)起到一定助推，但行業(yè)復(fù)蘇仍相對(duì)依賴《奇異博士2》等好萊塢影片表現(xiàn)。日本電影市場(chǎng)中動(dòng)畫(huà)電影占據(jù)重要位置，且產(chǎn)能更加穩(wěn)定、IP確定性更強(qiáng)，現(xiàn)象級(jí)作品《鬼滅之刃：無(wú)限列車篇》及穩(wěn)定產(chǎn)出的《名偵探柯南》《航海王》等動(dòng)畫(huà)劇場(chǎng)版為本地票房恢復(fù)提供重要支撐。

圖表：韓國(guó)電影票房進(jìn)程及重點(diǎn)影片：仍在一定程度上依賴好萊塢影片

資料來(lái)源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部

圖表：日本電影票房進(jìn)程及重點(diǎn)影片：本土作品相對(duì)產(chǎn)出更穩(wěn)健，承擔(dān)復(fù)蘇主力

資料來(lái)源：Box Office Mojo，貓眼研究院，中金公司研究部

3、媒介競(jìng)爭(zhēng)：其他娛樂(lè)形式及流媒體渠道帶來(lái)一定挑戰(zhàn)

線下娛樂(lè)受到普遍影響，用戶消費(fèi)習(xí)慣或發(fā)生一定變化。我們認(rèn)為，近年來(lái)更多線上娛樂(lè)形式的興起對(duì)傳統(tǒng)線下娛樂(lè)造成挑戰(zhàn)，而疫情影響可能導(dǎo)致包括電影在內(nèi)的線下娛樂(lè)受到更大競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)根據(jù)BEA，疫情后美國(guó)服務(wù)業(yè)修復(fù)進(jìn)度也有所分化，電影、演唱會(huì)和游樂(lè)場(chǎng)等可通過(guò)線上或室內(nèi)活動(dòng)替代的娛樂(lè)恢復(fù)率大概在 50~70%左右，低于視頻、音頻、體育賽事、旅行等可替代性更低的文化娛樂(lè)活動(dòng)。我們判斷電影作為沉浸式較強(qiáng)、承載社交功能的線下娛樂(lè)形式仍具備需求剛性，但疫情影響和其他娛樂(lè)形式的競(jìng)爭(zhēng)仍值得關(guān)注。

海外流媒體分銷亦對(duì)線下觀影需求造成一定分流。近年來(lái)迪士尼、華納、派拉蒙等傳統(tǒng)好萊塢制片方陸續(xù)推出了自有的流媒體平臺(tái)，并在疫情期間將部分影片通過(guò)線上渠道進(jìn)行發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)分銷策略多元化并為流媒體平臺(tái)吸引用戶，如《花木蘭》《青春變形記》等上線Disney+后取得較好播放量成績(jī)、帶動(dòng)Disney+平臺(tái)發(fā)展，華納2021年旗下大片也較多采用“院網(wǎng)同步”的模式發(fā)行、在北美上映的同一天上線旗下HBO Max。我們認(rèn)為，雖然目前海外院線行業(yè)逐步修復(fù)，但流媒體上映窗口期的縮短（從疫情前的90天縮減至30~45天）以及好萊塢制片方對(duì)流媒體獨(dú)家內(nèi)容的產(chǎn)能傾斜對(duì)影片的線下票房表現(xiàn)可能仍存在一定影響，院線行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)復(fù)雜。

中國(guó)大陸電影行業(yè)恢復(fù)情況研判

1、疫情影響回顧：疫情較海外影響時(shí)間更長(zhǎng)，但內(nèi)容儲(chǔ)備亦較多

中國(guó)大陸受疫情影響時(shí)間更長(zhǎng)致恢復(fù)率低于海外。2020年以來(lái)多輪新冠疫情先后對(duì)行業(yè)渠道經(jīng)營(yíng)和內(nèi)容供給造成影響，雖然2021年中國(guó)大陸票房恢復(fù)率（73.3%）高于海外，但2022年疫情反復(fù)再次阻礙恢復(fù)進(jìn)程，2022年1~11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房284億元（含服務(wù)費(fèi)，下同），同比降低35.9%，較2019年同期恢復(fù)率47.3%。

圖表：2021年及2022年1~11月中國(guó)大陸票房恢復(fù)率分別為73.3%/47.3%

注：票房含服務(wù)費(fèi)。
資料來(lái)源：藝恩，中金公司研究部

圖表：2022年中國(guó)大陸月度票房伴隨影院營(yíng)業(yè)和內(nèi)容供給情況而波動(dòng)

資料來(lái)源：藝恩，貓眼，中金公司研究部

圖表：中國(guó)大陸疫情情況及單日票房走勢(shì)：疫情爆發(fā)和反復(fù)期間票房產(chǎn)出受到影響

注：票房含服務(wù)費(fèi)。
資料來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)健委，新華社，貓眼專業(yè)版，中金公司研究部

渠道端：疫情期間影院關(guān)閉造成直接影響，但復(fù)工節(jié)奏有所加快。影院作為重點(diǎn)線下娛樂(lè)場(chǎng)所受到疫情影響較為直接，在疫情首次爆發(fā)的2020年1月24日~7月20日期間，中國(guó)大陸影院集體關(guān)閉約半年時(shí)間；后續(xù)兩次疫情反復(fù)階段各地政府因地制宜出臺(tái)政策，對(duì)當(dāng)?shù)赜霸翰扇‰A段性關(guān)閉和上座率限制等舉措，但從影院關(guān)閉的時(shí)間和恢復(fù)營(yíng)業(yè)的速度看，影響整體趨于減弱。我們認(rèn)為影院關(guān)閉后的重啟主要涉及場(chǎng)地和人員準(zhǔn)備等工作，影院管理者經(jīng)歷多次疫情后對(duì)于場(chǎng)地彈性經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，影院復(fù)工更為靈活。

內(nèi)容端：疫情對(duì)國(guó)產(chǎn)上映、進(jìn)口引進(jìn)均造成影響，上映節(jié)奏尚未恢復(fù)。與海外市場(chǎng)相似，中國(guó)大陸內(nèi)容端受疫情影響的程度較渠道端影院經(jīng)營(yíng)相比更深。從上映數(shù)量看，雖然2021年由于疫情相對(duì)可控，國(guó)產(chǎn)電影上映數(shù)量有所增長(zhǎng)，但2020~2022年期間國(guó)產(chǎn)電影平均每年上映數(shù)量約340部、低于疫情前水平，進(jìn)口電影上映數(shù)量亦由于疫情影響而銳減，每年約為50部、不到疫情前一半。我們認(rèn)為疫情對(duì)內(nèi)容端生產(chǎn)和上映節(jié)奏的影響是導(dǎo)致電影行業(yè)恢復(fù)率不足的核心原因，且上映影片的檔期效應(yīng)和頭部效應(yīng)更強(qiáng)，票房“旺季更旺、淡季更淡”，分布不均勻；但另一方面，前期未能上映的儲(chǔ)備影片也為日后行業(yè)的恢復(fù)提供了更多內(nèi)容儲(chǔ)備，可能為未來(lái)票房貢獻(xiàn)彈性。

圖表：2015~2022年新上映影片數(shù)量：2022年國(guó)產(chǎn)影片上映數(shù)量有所減少，進(jìn)口影片數(shù)量仍然較低

注：2022年數(shù)據(jù)為1~11月；不含重映影片。
資料來(lái)源：電影專資辦，藝恩，中金公司研究部

圖表：國(guó)家電影局故事電影劇本（梗概）備案、立項(xiàng)公示數(shù)量

資料來(lái)源：國(guó)家電影局，中金公司研究部

2、未來(lái)恢復(fù)展望：從渠道恢復(fù)到內(nèi)容恢復(fù)，預(yù)計(jì)票房在波動(dòng)中抬升

渠道端：預(yù)計(jì)影院經(jīng)營(yíng)狀態(tài)經(jīng)歷“回暖——波動(dòng)——穩(wěn)態(tài)”的過(guò)程

2022年11月以來(lái)國(guó)家疫情防控政策優(yōu)化， 預(yù)計(jì)短期影院營(yíng)業(yè)率有望快速提升，2023年后影院經(jīng)營(yíng)在波動(dòng)中逐步趨向常態(tài)化。在一系列政策的推動(dòng)下，根據(jù)貓眼專業(yè)版，截至12月10日，中國(guó)大陸影院營(yíng)業(yè)率已從此前11月末的35%左右快速回升至73.6%，廣東省/北京市/上海市影院營(yíng)業(yè)率分別為81.7%/77.8%/80.4%，我們判斷在政策優(yōu)化、《阿凡達(dá)2》待映、跨年和春節(jié)檔臨近的共同推動(dòng)下，影院營(yíng)業(yè)率短期內(nèi)或持續(xù)較快回升。而展望后續(xù)，我們認(rèn)為疫情仍是對(duì)影院經(jīng)營(yíng)而言最大的變量，政策優(yōu)化后可能短期內(nèi)存在新增病例的增長(zhǎng)，從而影響人群客觀的觀影行為和主觀的觀影意愿，造成上座率、觀影人次等指標(biāo)的波動(dòng)；后續(xù)伴隨疫情影響弱化、日常生活進(jìn)一步恢復(fù)，疫情造成的波動(dòng)或日益減少，行業(yè)有望進(jìn)一步回歸常態(tài)化發(fā)展軌道。

圖表：影片《阿凡達(dá)：水之道》預(yù)售表現(xiàn)較好

資料來(lái)源：燈塔專業(yè)版，中金公司研究部

圖表：2022年3月以來(lái)中國(guó)大陸影院營(yíng)業(yè)率情況

注：營(yíng)業(yè)影院為當(dāng)日有票房上報(bào)的影院數(shù)；營(yíng)業(yè)率為以2022年1月1日以來(lái)有票房上報(bào)的影院總數(shù)作為分母計(jì)算
資料來(lái)源：貓眼專業(yè)版，中金公司研究部

內(nèi)容端：短期《阿凡達(dá)2》提供催化，后續(xù)關(guān)注儲(chǔ)備內(nèi)容引進(jìn)和定檔節(jié)奏

短期《阿凡達(dá)2》有效承接觀影需求，頭部影片作用彰顯。根據(jù)對(duì)海外市場(chǎng)的復(fù)盤(pán)，頭部商業(yè)化影片對(duì)于行業(yè)復(fù)工后的短期回暖具有重要意義，而從中國(guó)大陸看，定檔12月16日上映的《阿凡達(dá)：水之道》作為IP和主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)影響力較高、技術(shù)和視覺(jué)效果領(lǐng)先的重點(diǎn)進(jìn)口影片有望承接用戶積累的觀影需求，成為行業(yè)復(fù)蘇的重要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)燈塔專業(yè)版，截至12月10日影片點(diǎn)映及預(yù)售總票房已超過(guò)1億元，平均票價(jià)約80元。我們此前發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)影片中性情況下票房或在20~30億元，建議后續(xù)關(guān)注影片口碑發(fā)酵帶來(lái)的向上彈性和疫情的可能影響。

內(nèi)容定檔常態(tài)化為復(fù)蘇關(guān)鍵，關(guān)注跨年、春節(jié)檔及后續(xù)影片引進(jìn)和定檔情況。我們認(rèn)為影片供給的進(jìn)一步常態(tài)化是行業(yè)真正常態(tài)化恢復(fù)的關(guān)鍵，臨近的跨年、春節(jié)檔期可能成為2023年全年國(guó)產(chǎn)票房表現(xiàn)的晴雨表，重點(diǎn)影片定檔和票房表現(xiàn)值得關(guān)注；同時(shí)進(jìn)口影片經(jīng)歷三年低谷期后能否得到更多引進(jìn)和上映，也對(duì)于2023全年票房增長(zhǎng)具有重要意義。從后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備看，國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口影片的潛在儲(chǔ)備均相對(duì)豐富，若定檔和引進(jìn)節(jié)奏積極可能為行業(yè)復(fù)蘇提供有力助推。

?國(guó)產(chǎn)影片方面，雖然2023年具體定檔情況尚不明朗，但當(dāng)前影片儲(chǔ)備豐富，涵蓋動(dòng)作（如《維和防暴隊(duì)》）、喜?。ㄈ纭冻芤患胰恕罚⒖苹茫ㄈ纭读骼说厍?》）、懸疑犯罪（如《平原上的火焰》）、歷史諜戰(zhàn)（如《無(wú)名》）、動(dòng)畫(huà)（如《深?！罚┑戎攸c(diǎn)類型。參考對(duì)海外的分析，我們認(rèn)為雖然行業(yè)短期復(fù)蘇可以借助好萊塢影片，但真正的常態(tài)化復(fù)蘇仍有賴于國(guó)產(chǎn)影片的穩(wěn)定表現(xiàn)，多元、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步回歸可持續(xù)發(fā)展的軌道。

?國(guó)外影片方面，2023年北美定檔影片已相對(duì)豐富，且影片除漫威系列IP（如《驚奇隊(duì)長(zhǎng)2》）、DC系列IP（如《海王2》）外，也包含其他豐富IP品類，包括《小美人魚(yú)》《變形金剛6：超能勇士崛起》《碟中諜7》《奧本海默》《沙丘2》等，其中不乏國(guó)內(nèi)觀眾熟知且以往引進(jìn)后取得較高票房的系列作品，我們認(rèn)為若熱門(mén)影片后續(xù)得到引進(jìn)有望進(jìn)一步豐富內(nèi)容供給，進(jìn)口影片票房表現(xiàn)和占比亦有望有所回升。

圖表：部分細(xì)分類型重點(diǎn)儲(chǔ)備國(guó)產(chǎn)影片

注：影片或涵蓋多個(gè)類型，僅按主要類型分類；部分影片尚未披露全部信息；相關(guān)上市公司指參與出品或發(fā)行的重點(diǎn)上市公司；數(shù)據(jù)截至2022年11月30日。
資料來(lái)源：各公司公告，2022年中國(guó)金雞百花電影節(jié)推介會(huì)，貓眼專業(yè)版，藝恩，中金公司研究部

圖表：2023年已定檔好萊塢影片

注：數(shù)據(jù)截至2022年11月30日；色塊顏色表示上映季度。
資料來(lái)源：IMDb，貓眼專業(yè)版，藝恩，豆瓣，中金公司研究部

票房：2023年恢復(fù)率有望高于海外今年水平，長(zhǎng)期潛力仍存

預(yù)計(jì)2023年中性情形下中國(guó)大陸含服務(wù)費(fèi)票房547億元，較2019年恢復(fù)率約為85%。我們認(rèn)為由于2022年中國(guó)大陸疫情多輪反復(fù)，可以理解為中國(guó)大陸電影行業(yè)恢復(fù)較海外延遲一年；以2023年票房較2019年的恢復(fù)率對(duì)比海外2022年較2019年的恢復(fù)率，考慮到全年影院營(yíng)業(yè)率或基本維持高位、2023年國(guó)產(chǎn)和好萊塢片單均相對(duì)豐富，同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇和疫情應(yīng)對(duì)存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，多輪疫情對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響程度有望逐次遞減，我們判斷票房較2019年恢復(fù)率可能比海外今年約七成的水平更高。我們預(yù)計(jì)在保守/中性/樂(lè)觀情況下中國(guó)大陸2023年含服務(wù)費(fèi)票房分別為381/547/604億元，同比增速為23.9%/78.0%/96.5%，較2019年恢復(fù)率分別為59.3%/85.3%/94.1%。

行業(yè)仍存在長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)新活力。我們認(rèn)為若疫苗接種持續(xù)推進(jìn)、民眾預(yù)期有效改善、醫(yī)療方案應(yīng)對(duì)得當(dāng)，疫情影響或在2023~2024年基本消化，中國(guó)大陸票房有望在2~3年內(nèi)回歸疫情前水平。更長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為在行業(yè)內(nèi)部，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容創(chuàng)意有望持續(xù)涌現(xiàn)，技術(shù)工業(yè)化升級(jí)有望加速，同時(shí)伴隨居民文娛消費(fèi)能力提升、觀影習(xí)慣的成熟，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和觀影人次增長(zhǎng)之間的正反饋，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰、無(wú)效產(chǎn)能出清，行業(yè)將從疫情前的渠道擴(kuò)張紅利期過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的紅利期；在行業(yè)外部，我們判斷長(zhǎng)視頻、短視頻等線上娛樂(lè)對(duì)觀眾注意力的吸引逐步觸頂、線上線下流量格局日益進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，同時(shí)對(duì)比國(guó)外，中國(guó)電影市場(chǎng)受到流媒體分流影響相對(duì)較小、院線放映窗口期受到政策保護(hù)，渠道競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)可控。我們判斷院線電影行業(yè)仍存在長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能，將進(jìn)入優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的升級(jí)發(fā)展期。

圖表：2023年中國(guó)大陸票房預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)保守/中性/樂(lè)觀條件下含服務(wù)費(fèi)票房分別為381/547/604億元

注：2022及2023年中國(guó)人口采用IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。
資料來(lái)源：藝恩，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，IMF，中金公司研究部

公司業(yè)績(jī)：四季度短期仍然承壓，2023年有望逐步改善

電影公司伴隨行業(yè)經(jīng)歷低谷和復(fù)蘇，內(nèi)容公司、輕資產(chǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。重點(diǎn)電影公司2019年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本與行業(yè)同步，先后經(jīng)歷了1Q20~3Q20影院關(guān)閉的第一次低谷期、4Q20~1Q22的第一次恢復(fù)期、2Q22疫情反復(fù)的第二次低谷期、3Q22起的第二次恢復(fù)期，但收入利潤(rùn)水平以及影投公司觀影、賣品、廣告具體業(yè)務(wù)的表現(xiàn)較疫情前水平仍有差距。從公司屬性上看，我們認(rèn)為偏重資產(chǎn)、影投業(yè)務(wù)占比較高的公司由于租金等支出相對(duì)剛性，業(yè)績(jī)受損相對(duì)嚴(yán)重，而以內(nèi)容出品發(fā)行為主的內(nèi)容方和以輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式為主的票務(wù)/技術(shù)服務(wù)方由于成本費(fèi)用把控能力較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利情況相對(duì)較好。

4Q22各公司業(yè)績(jī)或仍有所承壓，但2023年起可能逐步改善，頭部公司優(yōu)勢(shì)有望放大。展望后續(xù)，我們認(rèn)為4Q22雖有《阿凡達(dá)：水之道》在年末的提振，但10月及11月內(nèi)容供給相對(duì)不足，中國(guó)大陸含服務(wù)費(fèi)票房分別同比下降71.8%/69.6%，我們判斷行業(yè)公司業(yè)績(jī)或仍相對(duì)承壓，而2023年各公司經(jīng)營(yíng)水平有望伴隨內(nèi)容定檔常態(tài)化及大盤(pán)回升而逐步改善。同時(shí)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將加速創(chuàng)新升級(jí)，內(nèi)容方面，精品優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)產(chǎn)出仍是行業(yè)發(fā)展和公司競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵，頭部?jī)?nèi)容方依托在細(xì)分品類的深耕，工業(yè)化、品牌化能力的建設(shè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯；渠道方面，我們認(rèn)為影院終端建設(shè)或有放緩、出清整合可能加速，頭部影投公司依托較強(qiáng)資金儲(chǔ)備和經(jīng)營(yíng)效率、影院品牌化建設(shè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，市場(chǎng)份額有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情影響超出預(yù)期。我們認(rèn)為若疫情后續(xù)影響加大可能導(dǎo)致居民觀影意愿受到影響或電影院無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)，從而導(dǎo)致觀影人次不及預(yù)期或影片撤檔風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)票房恢復(fù)進(jìn)程造成影響。

重點(diǎn)內(nèi)容供應(yīng)不足或票房低于預(yù)期。我們認(rèn)為，影片內(nèi)容質(zhì)量是決定票房水平的關(guān)鍵因素。如果后續(xù)影片定檔或引進(jìn)數(shù)量不足，或上映影片內(nèi)容品質(zhì)不及預(yù)期，票房恢復(fù)進(jìn)度可能會(huì)受到影響，行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)情況也會(huì)受到影響。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。我們認(rèn)為若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能對(duì)于部分公司原有的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)造成影響，或者導(dǎo)致票補(bǔ)提升和票價(jià)降低，從而影響部分公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

本文作者：張雪晴、楊寧、焦杉，來(lái)源：中金點(diǎn)睛 (ID:CICC_Perspective)，原文標(biāo)題：《中金 | 電影行業(yè)疫后恢復(fù)：大幕重啟，光影迎春》

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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