今年11月，中國新增社會融資和人民幣貸款環(huán)比猛增，但仍均低于市場預(yù)期、較去年同期少增。

11月新增社會融資1.99萬億元，較去年11月同比少增6109億元，環(huán)比將近10月社融規(guī)模9079億元的2.2倍。11月新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增596億元，環(huán)比幾乎是10月新增貸款規(guī)模6152億元的兩倍。11月廣義貨幣（M2）的貨幣供應(yīng)同比增長12.4%，增速高于10月的11.8%，創(chuàng)2016年4月增長12.8%以來最高增速；11月狹義貨幣（M1）同比增長4.6%，增速低于10月的5.8%，M2-M1剪刀差走闊。

從社融增量結(jié)構(gòu)看，11月新增社融少增主要來自表內(nèi)人民幣貸款、企業(yè)債券融資和政府債融資的增幅放緩。其中，11月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

雖然新增社融和貸款同比少增，但11月的社融結(jié)構(gòu)層面有所改善：住戶的短期貸款從10月的減少512億元轉(zhuǎn)為增加525億元，住戶的中長期貸款增加2103億元，增幅遠(yuǎn)超10月的332億元；企業(yè)的短期貸款11月減少241億元，降幅遠(yuǎn)低于10月的1843億元，企業(yè)的中長期貸款增加7367億元，增幅遠(yuǎn)超10月的4623億元。

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總體來看，11月新增社融和信貸的回落幅度略超過季節(jié)性水平。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這反映出，短期內(nèi)需復(fù)蘇偏弱，主要受到短期散發(fā)疫情干擾正常生產(chǎn)生活秩序、房地產(chǎn)低迷拖累。但1到11月國內(nèi)新增社融、信貸同比多增，同期M2保持兩位數(shù)的同比增長，國內(nèi)貨幣環(huán)境繼續(xù)保持適度寬松，反映今年以來，為應(yīng)對短期因素擾動，國內(nèi)金融政策在紓困助企、穩(wěn)增長方面力度明顯增大。

一些專家認(rèn)為，11月新增社融和人民幣貸款低于市場預(yù)期顯示出，當(dāng)前寬信用進(jìn)程受到擾動。M2與M1增速的背離可能更多地反映出，當(dāng)前因消費(fèi)意愿不足引發(fā)的預(yù)防性儲蓄上升。接下來，仍需要穩(wěn)增長政策不斷加力，從而鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上的基礎(chǔ)，并帶動信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。

中泰證券研究所的首席分析師楊暢認(rèn)為，11月居民中長期貸款同比繼續(xù)少增，但環(huán)比顯著回升，這反映了居民按揭貸款需求有所修復(fù)。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟評價，企業(yè)中長期貸款增長主要源于，商業(yè)銀行在寬信用政策組合下繼續(xù)擴(kuò)大中長期貸款投放，穩(wěn)地產(chǎn)新政加碼下信貸助力房地產(chǎn)市場預(yù)期、信心、情緒筑底，疊加10月末以來專項(xiàng)債的緊湊發(fā)行節(jié)奏和強(qiáng)勁發(fā)行力度給基建和重大項(xiàng)目的融資支持，但住戶貸款、尤其是短期貸款，仍受宏觀復(fù)蘇形態(tài)和社會有效需求恢復(fù)效果影響，增長相對乏力。

龐溟認(rèn)為，在社融方面，政府債券發(fā)行仍是重要支持因素，但由于近期推動債券市場利率下行的條件不足，拖累企業(yè)債券凈融資規(guī)模。他重申，應(yīng)高度重視疫情散發(fā)、多發(fā)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和政策接續(xù)發(fā)力的外在沖擊。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬稱：“企業(yè)貸款仍是11月新增信貸的主要支撐?！彼硎荆诮禍?zhǔn)拉動、低基數(shù)效應(yīng)和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，企業(yè)中長期貸款仍維持較高景氣度。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華評論稱，11月新增貸款同比增長的主要拖累來自居民新增貸款回落；居民短期、中長期新增貸款下滑，反映居民消費(fèi)偏弱，房地產(chǎn)市場低迷。他同時指出，企業(yè)中長期貸款增長之所以保持強(qiáng)勁，一方面得益于國內(nèi)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大制造業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)等領(lǐng)域長期限貸款投放，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景偏樂觀；另一方面也是因?yàn)閲鴥?nèi)基建投資的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

周茂華稱：“貨幣環(huán)境保持適度寬松。11月M2同比繼續(xù)維持高位，略高于名義GDP增速，反映國內(nèi)貨幣環(huán)境滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持；M1同比回落與房地產(chǎn)銷售低迷有關(guān)，同時，由于散發(fā)疫情影響導(dǎo)致企業(yè)短期交易活動有所波動?！?/p>

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導(dǎo)致的預(yù)防性儲蓄上升。他指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲蓄存款。導(dǎo)致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業(yè)定期存款大幅上升。

展望未來貨幣和財政政策走向，周茂華認(rèn)為，國內(nèi)需求處于復(fù)蘇階段，部分行業(yè)企業(yè)處于恢復(fù)關(guān)鍵期，財政、貨幣等政策支持力度不具備轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)，但貨幣政策需要平衡穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、防風(fēng)險，兼顧內(nèi)外均衡等多重目標(biāo)。他預(yù)計，預(yù)計在落實(shí)好此前組合拳、配合好財政、產(chǎn)業(yè)政策的基礎(chǔ)上，金融政策將保持貨幣總量適度增長，用好結(jié)構(gòu)性工具，提升貨幣政策精準(zhǔn)度。未來市場流動性將繼續(xù)保持適度寬松。

龐溟預(yù)計，央行將繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動性合理充裕狀態(tài)，保持市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)一步引導(dǎo)政策利率下行，努力通過壓降金融機(jī)構(gòu)資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)步下行，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果。

李奇霖認(rèn)為，基建投資是未來寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務(wù)治理的約束下，未來基建投資大概率需要不斷靠準(zhǔn)財政提供支持。他指出，當(dāng)前企業(yè)中長期貸款主要靠制造業(yè)和基建投資，而外需目前有下行趨勢，對制造業(yè)盈利預(yù)期會有沖擊，若內(nèi)需受疫情影響，制造業(yè)短期將遇到內(nèi)外需雙緊的局面。

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關(guān)鍵詞： 基建投資 人民幣貸款 同比增長