從數(shù)據(jù)看，因?yàn)樘鞖馄?，供暖需求上升，在能源保供的需求下?1月煤炭開采和洗選業(yè)同比增長(zhǎng)5.5%，石油和天然氣開采業(yè)同比增長(zhǎng)7.2%，均較前值回升。得益于政策對(duì)設(shè)備更新改造的支持，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的生產(chǎn)繼續(xù)維持較高的增速，11月同比增長(zhǎng)了12.3%，僅小幅回落了3.9個(gè)百分點(diǎn)。

但多數(shù)分項(xiàng)同比讀數(shù)均有不同程度的下降，比如高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速由10.6%下滑至2.0%，其中汽車制造業(yè)增速由18.7%下滑至4.9%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)更是由同比增加9.4%下行至-1.1%。食品制造業(yè)和農(nóng)副食品加工業(yè)也分別同比下滑2.0%和2.9%，前值分別為0.3%和-2.0%。

外需、內(nèi)需同時(shí)下行拖累了工業(yè)生產(chǎn)。

從外需看，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，11月以美元計(jì)價(jià)出口同比陷入了8.7%的負(fù)增長(zhǎng)，而部分制造業(yè)生產(chǎn)又與外需的景氣度息息相關(guān)，比如計(jì)算機(jī)通信行業(yè)的出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入的比重接近50%。

從內(nèi)需看，疫情影響物流、人流和資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，11月整車貨運(yùn)流量指數(shù)再次下滑，同時(shí)也沖擊了消費(fèi)和正常的開工進(jìn)度。

三、房地產(chǎn)下行持續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資

1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，較10月的5.8%小幅下行。

三大分項(xiàng)中，基建投資繼續(xù)擴(kuò)張，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步負(fù)增長(zhǎng)。

為什么政策頻繁支持地產(chǎn)保交樓、保交付，但房地產(chǎn)投資持續(xù)沒有企穩(wěn)呢？

一個(gè)是銷售沒有起來。房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比繼續(xù)下行至-23.3%。銷售不好，房企回款難，光靠金融機(jī)構(gòu)的授信支持還是不夠的，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比還從-24.7%進(jìn)一步下行至-25.7%。

而且從分項(xiàng)看，國(guó)內(nèi)貸款同比降幅還擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)，可見，自身的基本面如果不好，從給授信到“真金白銀”地給支持還有一個(gè)過程。

第二個(gè)是疫情擴(kuò)散對(duì)建筑工地正常的施工進(jìn)度也有沖擊，無論是施工面積還是竣工面積，均進(jìn)一步下行。

此外，更需關(guān)注的是房地產(chǎn)新開工。因銷售沒好轉(zhuǎn)，房企資金回籠壓力大，房企流動(dòng)性壓力沒有得到根本化解，再加上自身的悲觀預(yù)期，房企拿地變得越來越謹(jǐn)慎，土地購(gòu)置面積累計(jì)同比下行至-53.8%，而隨著拿地動(dòng)力減弱，我們看到新開工面積累計(jì)同比亦下行至-38.9%，房企縮表的趨勢(shì)越來越明顯了。

制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，較上個(gè)月的9.7%有所放緩。

制造業(yè)投資回落主要是盈利能力減弱拖累的。工業(yè)企業(yè)中制造業(yè)利潤(rùn)增速同比-13.4%，內(nèi)外需拖累下制造業(yè)自身造血能力減弱削弱了制造業(yè)投資的動(dòng)能。好在設(shè)備更新的政策支持及銀行對(duì)制造業(yè)信貸投放加碼及時(shí)托底了制造業(yè)投資，比如電氣機(jī)械及器材制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)了41.4%，在上個(gè)月39.7%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上還繼續(xù)上行。

不含電力口徑的基建投資累計(jì)增長(zhǎng)8.9%，在上個(gè)月8.7%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升。從單月數(shù)據(jù)來看，增速由上月的9.4%上行至10.6%。

基建投資成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的抓手。盡管財(cái)政有壓力，但開發(fā)性金融工具解決了項(xiàng)目資本金問題，彌補(bǔ)了因財(cái)政資金不足難以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金而導(dǎo)致重大項(xiàng)目難以啟動(dòng)的困境。

目前看，無論是房地產(chǎn)投資企穩(wěn)修復(fù)還是制造業(yè)投資維持現(xiàn)有的高增長(zhǎng)都有一定的難度，三大分項(xiàng)中，短期真正靠得住的抓手也只有基建了。

四、一個(gè)小結(jié)

1、11月消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度的下行壓力，但主要是受到了11月疫情的影響，沖擊偏短期。

2、疫情防控松動(dòng)后，因感染的不確定性，對(duì)生活半徑改善有限，短期勞動(dòng)參與率下行或?qū)οM(fèi)、生產(chǎn)、物流仍有影響，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恐仍擺脫不了疫情的影響，“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的矛盾或持續(xù)至春節(jié)前。

3、基建投資和制造業(yè)設(shè)備更新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)較為關(guān)鍵，外需壓力加大之際，應(yīng)積極擴(kuò)大內(nèi)需，《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》已經(jīng)發(fā)布，期待更多細(xì)則落地。

4、今年受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行已成定局，但因今年的基數(shù)低，在疫情防控優(yōu)化后，只要政策能精準(zhǔn)發(fā)力、穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，就能為明年的經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件。