日前，高盛、美銀及摩根大通的掌門人都已發(fā)出警告，稱不斷加劇的宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)可能會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年陷入衰退。

高盛首席執(zhí)行官David Solomon最近在接受媒體采訪時(shí)表示：

(資料圖)

“你必須假設(shè)，未來(lái)會(huì)有一段艱難時(shí)期?！?/strong>

美銀首席執(zhí)行官Brian Moynihan最近在高盛金融會(huì)議上發(fā)表了另一份悲觀聲明，他警告稱，該行預(yù)計(jì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)三個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，即衰退，但放緩將是“溫和的”。

一個(gè)多星期前，摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon接受媒體采訪時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年可能出現(xiàn)“溫和或嚴(yán)重衰退”。

如今，蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)（BMO Capital Markets）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Doug Porter也已就衰退風(fēng)險(xiǎn)致信客戶。他說(shuō)：“......我們談?wù)摻?jīng)濟(jì)衰退的唯一原因，就是嚴(yán)重的通貨膨脹，以及抑制通貨膨脹所需的猛藥?！?/p>

以下部分摘自Porter致客戶信：

長(zhǎng)達(dá)40年的高通脹，以及央行對(duì)通脹的積極應(yīng)對(duì)，是今年的主要經(jīng)濟(jì)敘事。但不妨考慮一下增長(zhǎng)背景，這將有助于了解通脹下一步的走向。而且，在動(dòng)蕩的2022年接近尾聲之際，一件奇怪的事情正在發(fā)生——許多主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)今年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)正在穩(wěn)步上調(diào)。

事實(shí)上，當(dāng)塵埃落定后，現(xiàn)在看來(lái)全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)將非常接近其長(zhǎng)期平均水平，今年或略高于3%。雖然低于去年6%的強(qiáng)勁反彈（在2020年下跌3%之后)，但仍比今年年中左右的預(yù)期高出約0.5個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)閺拿绹?guó)、英國(guó)、歐元區(qū)，到俄羅斯等不同經(jīng)濟(jì)體都上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。本周，許多主要央行接連加息50個(gè)基點(diǎn)，部分掩蓋了歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)都上調(diào)了對(duì)各自經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)率的預(yù)期這一事實(shí)。

然而，即使有這一略顯樂(lè)觀的結(jié)果，2022年仍必須被視為令人失望的一年，尤其是與年初的增長(zhǎng)預(yù)期相比。當(dāng)時(shí)，旅游業(yè)和娛樂(lè)業(yè)更全面重新開(kāi)放的前景，預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的又一次狂歡回歸。好吧，我們確實(shí)重新開(kāi)放了——也許本月在卡塔爾舉行的世界杯上擁擠而喧鬧的人群凸顯了這一點(diǎn)——服務(wù)支出也確實(shí)反彈了。然而，烏克蘭沖突、全球通脹升溫和利率普遍飆升，以及許多服務(wù)業(yè)的工人短缺，抑制了增長(zhǎng)。

當(dāng)然，除了全球大部分地區(qū)的增長(zhǎng)結(jié)果低于預(yù)期之外，2022年對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是殘酷的一年。利率重置將以前的“萬(wàn)物上漲”變成了幾乎“萬(wàn)物都在下跌”，股票和債券都出現(xiàn)了兩位數(shù)的負(fù)回報(bào)，房地產(chǎn)、加密貨幣甚至金屬市場(chǎng)也出現(xiàn)了深度回調(diào)。

在過(guò)去50年里，沒(méi)有哪一年標(biāo)普500指數(shù)和10年期美國(guó)國(guó)債在同一年出現(xiàn)負(fù)總回報(bào)，更不用說(shuō)兩位數(shù)的跌幅了。兩者在第四季度的反彈減輕了全年的痛苦——10年期國(guó)債目前的收益率為3.5%，較10月份的峰值下降了大約75個(gè)基點(diǎn)。盡管如此，在本周FOMC發(fā)出強(qiáng)硬信息之后，標(biāo)普500年初以來(lái)的跌幅仍達(dá)到近20%。

今年股市的疲軟和收益率曲線的嚴(yán)重倒掛，無(wú)疑給明年的增長(zhǎng)前景發(fā)出了不祥的信號(hào)。與一年前形成鮮明對(duì)比的是，市場(chǎng)普遍對(duì)來(lái)年的增長(zhǎng)前景持悲觀態(tài)度。人們幾乎普遍認(rèn)為，北美和歐洲經(jīng)濟(jì)體將在2023年應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，前者是溫和或輕度的衰退，后者可能是嚴(yán)重得多的衰退。

我們并不反對(duì)這一共識(shí)，即美國(guó)、加拿大和歐元區(qū)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)則徹底下滑，全球經(jīng)濟(jì)增速將降至2.25%左右。二戰(zhàn)以后，美聯(lián)儲(chǔ)在一年內(nèi)加息400個(gè)基點(diǎn)或以上的情況僅出現(xiàn)過(guò)3次，而每一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)都在一年內(nèi)陷入全面衰退。本周的加息使今年美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息幅度達(dá)到425個(gè)基點(diǎn)，而且加息還沒(méi)有結(jié)束。如果歷史經(jīng)驗(yàn)的分量還不夠令人生畏，那么領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)八個(gè)月下降，至少與輕度衰退相符。

然而，這個(gè)周期與以往其他周期都不同，有一些特殊因素將緩沖央行大舉加息帶來(lái)的沖擊。首先，家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表總體保持健康，疫情儲(chǔ)蓄持續(xù)存在凸顯了這一點(diǎn)。其次，對(duì)于過(guò)去三年無(wú)法獲得的物品和項(xiàng)目，例如汽車、旅行、泰勒·斯威夫特(Taylor Swift)演唱會(huì)的門票——仍有一些被壓抑的需求。第三，一些行業(yè)對(duì)工人的需求仍然很大，尤其是酒店業(yè)、建筑業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)。部分由于后一個(gè)因素，但也由于人口的變化（所謂的灰色浪潮），我們預(yù)計(jì)失業(yè)率的回升將比正常衰退溫和得多——到2023年底，美國(guó)的失業(yè)率將從目前的3.7%上升到5%左右。

綜合考慮這些不同的因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有可能渡過(guò)充滿挑戰(zhàn)的水域，而不會(huì)陷入徹底的低迷。如果能源價(jià)格繼續(xù)放緩，如果供應(yīng)鏈壓力進(jìn)一步減輕，并且通脹回落速度快于預(yù)期，各國(guó)央行可能會(huì)相對(duì)較快地放松剎車。我們認(rèn)為軟著陸的可能性大約為25%到30%。不幸的是，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，以及能源和食品價(jià)格飆升導(dǎo)致更激進(jìn)加息的威脅持續(xù)存在，事情也有可能比我們的預(yù)測(cè)更糟糕。我們認(rèn)為發(fā)生硬著陸的幾率大約為20%到25%。我們對(duì)輕度衰退的預(yù)測(cè)假設(shè)處于中間地帶，大約有50%的可能性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇預(yù)期，為2023年大宗商品市場(chǎng)提供了微妙的前景，并將在一定程度上抵消世界其他大部分地區(qū)的疲軟。雖然能源價(jià)格在過(guò)去六個(gè)月的大部分時(shí)間里都在下跌，但一些金屬價(jià)格卻在逆勢(shì)上漲，銅價(jià)從夏季低點(diǎn)反彈了15%。預(yù)計(jì)明年美元將進(jìn)一步下跌，這也將為大宗商品價(jià)格在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中提供支持?？偟膩?lái)說(shuō)，我們對(duì)大宗商品持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)2023年石油和天然氣價(jià)格將僅略低于今年的高位平均水平。

總而言之，我們之所以談?wù)摻?jīng)濟(jì)衰退，唯一的原因就是嚴(yán)重的通貨膨脹，以及抑制通貨膨脹所需的猛藥。貨幣政策最終總是有效的，這顯然是由政策引發(fā)的放緩。對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最好的消息是如果該政策能夠相當(dāng)迅速地發(fā)揮作用，并且通脹比預(yù)期更快地消退，這將大大增加我們出現(xiàn)更良性情景的可能性——我們應(yīng)該在春季之前就能對(duì)這方面有一個(gè)很好的了解。

從根本上說(shuō)，由于我們對(duì)潛在通脹粘性的預(yù)測(cè)仍高于共識(shí)預(yù)期，因此我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)略低于共識(shí)預(yù)期，但對(duì)通脹的預(yù)測(cè)高于共識(shí)預(yù)期。