在“萬眾矚目”的加息行動下，美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表（量化緊縮QT）所獲得的關(guān)注度相對少了很多。

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今年5月，美聯(lián)儲公布了縮減資產(chǎn)負債表的路線:從6月1日起減少債券持倉，最初每月最多減少300億美元美國國債、175億美元機構(gòu)抵押支持證券（MBS），三個月后月度減持最高規(guī)模提升一倍。

如今，隨著美聯(lián)儲越來越接近加息周期的峰值，量化緊縮將會在何時何種情況下見頂？

在12月12日的報告中，摩根士丹利首席全球經(jīng)濟學(xué)家Seth B Carpenter團隊表示，年底的美元融資壓力、稅收季節(jié)流動以及可能的債務(wù)上限僵局，將可能成為導(dǎo)致量化緊縮不得不暫?；蚪Y(jié)束的因素。

貨幣市場與美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的負債方直接相關(guān)，尤其是銀行準備金和逆回購工具。摩根士丹利表示，銀行準備金在去年年底達到了約4.25萬億美元的峰值，現(xiàn)在已經(jīng)急劇下降到了約3萬億美元。

大部分的下降是在縮表之前發(fā)生的，因為隨著市場利率的上升，銀行更愿意減少非經(jīng)營性存款，現(xiàn)金流向隔夜逆回購。不過目前逆回購用量也已經(jīng)從高峰期有所回落，約2.5萬億美元左右。

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摩根士丹利強調(diào)，回購利率將隨著時間的推移而堅挺，以及隨之而來的準備金和逆回購用量的逐漸下降，對貨幣市場利率的干擾將使得美聯(lián)儲更難評估QT是否已經(jīng)“走得太遠”。而上述三個因素成為美聯(lián)儲觀測貨幣市場的關(guān)鍵窗口。

貨幣市場的“扭曲”

判斷何種因素將影響美聯(lián)儲縮表行動，需要衡量這些因素是否會造成貨幣市場的扭曲。

摩根士丹利表示，首先，每年年底，美聯(lián)儲都會密切監(jiān)測美元的資金壓力。盡管到目前為止沒有太多證據(jù)表明市場將面臨大規(guī)模的資金壓力，但隨著資產(chǎn)負債表的收縮，風(fēng)險并不是零，而這一類型的擠壓是美聯(lián)儲將會關(guān)注的。

其次，隨著每年4月中旬美國納稅日的到來，稅收支付將導(dǎo)致銀行準備金的借方和財政部在美聯(lián)儲的“支票賬戶”的增長。在一個星期內(nèi)，現(xiàn)金的流動可以達到幾千億之多，這可能導(dǎo)致貨幣市場的劇烈波動。此外在預(yù)期稅收收入的情況下，財政部往往也會減少向市場發(fā)行國庫券的數(shù)量，這也將對貨幣市場造成影響。

最后，曾經(jīng)發(fā)生過的債務(wù)上限僵局也有可能會導(dǎo)致問題。摩根士丹利表示，由于財政部通常會管理到9月30日聯(lián)邦財政年度結(jié)束，鑒于當下美國國會的分裂，政府關(guān)門的事件有可能還會上演。屆時，財政部將不得不減少未償還的債務(wù)，這一過程將推動貨幣市場利率下降。當債務(wù)上限再一次被提高時，債務(wù)又重新開始增加，這一系列的操作也將會造成貨幣市場的扭曲。

摩根士丹利指出，以上預(yù)測并非建立在市場被破壞的前提之上，但由于美聯(lián)儲將依靠貨幣市場的信號來衡量何時停止QT，這意味著任一這些事件都可能導(dǎo)致暫停。

當然，基本的貨幣政策也應(yīng)當被考慮在內(nèi)，如果美國明年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，而美聯(lián)儲開始降息，那么QT也有可能在那時結(jié)束。

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