那天本來還是滿滿年末的節(jié)奏，本來還想著BOJ看看headline就好了。后來想了想還是算了，還是像往常那樣刷F5吧（這樣能比別人早點(diǎn)看到聲明文）。刷也沒多久就刷到了，第0.1秒的反應(yīng)是哦這個(gè)點(diǎn)兒就出來了夠快的。然后第0.2秒就已經(jīng)看愣了，聲明文的格式完全變了。后面就眾所周知市場嘩啦啦了。

(資料圖)

實(shí)話實(shí)說我跟大部分人一樣是真沒想到是那天BOJ會直接把YCC的range給調(diào)了。但大佬究竟還是大佬，在前一天有一位JPY rates的大佬在推特上還真就預(yù)測了那天有可能改政策。他當(dāng)時(shí)寫的推翻譯過來是這樣的："日本央行的人。。。聽得見我說話嗎？我現(xiàn)在對你真誠的呼喊。如果你要改YCC的話那就明天吧。現(xiàn)在老外在放圣誕假期，期貨也剛展期完所以空倉也比較小。你得在年后投機(jī)盤回來前修改政策啊"

然后就真這樣了。所以央行這次動了估計(jì)就是這個(gè)理由了吧。的確這次修改政策也沒有給市場帶來了多少沖擊。不管是之前的taper，還是撤掉“80萬億”，還是每次調(diào)YCC的range，BOJ在政策的操作上真看的我是五體投地，太會弄了?，F(xiàn)在有幾個(gè)問題要梳理一下。

這是個(gè)開始還是個(gè)結(jié)束？

通常日本央行修改一次政策之后會停頓一段時(shí)間，而不會像海外其他央行那樣一旦開啟一個(gè)cycle之后后續(xù)就會有連續(xù)的政策。這次黑田在下一任行長上任之前開了個(gè)頭，其實(shí)是給他減少了不少的壓力，上任之后就沒有那么著急了。

當(dāng)然現(xiàn)在下一任行長是誰還沒定，他的性格，理念，風(fēng)格都是個(gè)未知數(shù)。而且明年的春斗結(jié)果，通脹的走勢都會是個(gè)變量，所以日本央行后續(xù)的節(jié)奏需要有進(jìn)一步的信息才能判斷。這次日本央行調(diào)整了政策之后，明年央行資產(chǎn)負(fù)債表會重新以每年約35萬億的速度擴(kuò)大，此時(shí)此刻來講是個(gè)妥妥的從利率轉(zhuǎn)為量的寬松。

目前我聊下來日本人是覺得走一步看一步，老外是覺得日本央行進(jìn)入到了一個(gè)hiking cycle，下一步就是要再次擴(kuò)大YCC的范圍，或者升息。日元利率掉期的JSCCLCH spread也是這兩天開始擴(kuò)大，說明老外開始進(jìn)來pay了。

2.導(dǎo)致日本出售其他資產(chǎn)？

今后以日本的險(xiǎn)資會更加愿意將資金配置到日本是對的。但是這一次的日本央行決定不會讓日本加速出售其他資產(chǎn)，因?yàn)槌鍪酆Ｍ赓Y產(chǎn)已經(jīng)早就開始了。日本險(xiǎn)資從今年開始就逐漸減倉海外債券，并且在年中開始加速。

一個(gè)原因是他們通過fx swap買的匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖債券的收益開始低于同等年限的日本國債，另一個(gè)原因是今天靠著日元貶值保持收益的無匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖債券也跌到了水下。

也有人問會不會導(dǎo)致carry trade的平倉。但是今年這種波動很大的年份里很少人做carry trade。carry trade這種東西是需要一個(gè)波動率相對低的環(huán)境下才能盛行，今年short JPY的vol adjusted carry return其實(shí)沒有那么好的。我還順便看了一下日本散戶long TRYJPY，ZARJPY的倉位，也沒有在今年沒有顯著的增加。

3.關(guān)于日元最近的情況

日本央行這么搞了一下之后，現(xiàn)在搞得基本上市場上絕大多數(shù)的人都認(rèn)為日元走高是明年的一個(gè)交易。一方面USDJPY130這個(gè)level已經(jīng)是自8月以來就沒有見過了，對于今年一直苦逼追高USDJPY的進(jìn)口商無疑是個(gè)好消息。因此在這個(gè)level應(yīng)該會有不少進(jìn)口商選擇對沖日元的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

另外一個(gè)就是日本今年成立的那個(gè)大學(xué)fund目前看來到明年3月前應(yīng)該還會買入2-3萬億日元等值的外幣。大學(xué)fund今年一直沒有用到他4.8萬億日元的投資額度，直到10月11月才開始了各投了8000億。剩下的額度是要在明年3月前用掉的，對日元是個(gè)貶值壓力。

因此我覺得短期幾個(gè)月內(nèi)日元的貶值壓力會大一點(diǎn)，這波升值應(yīng)該已經(jīng)是差不多了，在這里追高日元的risk reward并不是很香。真正的結(jié)構(gòu)性升值應(yīng)該是等貿(mào)易收支改善，中國完全開放旅游等條件齊了之后。

文章節(jié)選自《今年最后一個(gè)宏觀主題結(jié)束》，作者：小宋，來源：東京交易廳。

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