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中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)指出在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三重壓力”較大、恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固的背景下，貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，著力于穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需以及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。后續(xù)信貸增長(zhǎng)和地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)⑹茄胄械闹饕P(guān)注對(duì)象，預(yù)計(jì)央行將加大信貸投放支持力度，并繼續(xù)改善民營(yíng)房企融資環(huán)境。

事項(xiàng)：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第四季度例會(huì)于近日召開，會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并對(duì)后續(xù)貨幣政策做出部署。

刪去疫情相關(guān)表述，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三重壓力仍然較大，貨幣政策要實(shí)現(xiàn)“三個(gè)著力”。相較于三季度例會(huì)中對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)“總體延續(xù)恢復(fù)”的表述，四季度例會(huì)指出當(dāng)前“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，并延續(xù)了中長(zhǎng)期面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”的判斷。此外，本次會(huì)議中刪去了有關(guān)疫情影響的全部表述；四季度以來(lái)散點(diǎn)疫情擾動(dòng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，但隨著防疫政策優(yōu)化措施落地，貨幣政策目標(biāo)從對(duì)沖疫情壓力轉(zhuǎn)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疫后復(fù)蘇。而本次會(huì)議在重提“三重壓力”的基礎(chǔ)上新增“三個(gè)著力”，明確了“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“擴(kuò)內(nèi)需”以及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策方向。具體而言，“穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)”的“三穩(wěn)”是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的長(zhǎng)期目標(biāo)，而隨著防疫政策優(yōu)化后初期的感染高峰結(jié)束，私人部門消費(fèi)和信貸需求或迎來(lái)邊際回暖，對(duì)應(yīng)“擴(kuò)內(nèi)需”的中期目標(biāo)；但在市場(chǎng)信心不足、消費(fèi)投資意愿走低的背景下金融政策的激勵(lì)呵護(hù)仍有必要，對(duì)應(yīng)貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策傳導(dǎo)。

加大宏觀政策調(diào)控力度，貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行向好發(fā)展。本次會(huì)議在延續(xù)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”表述的基礎(chǔ)上增加了“精準(zhǔn)有力”以及“增強(qiáng)信心”的要求，并刪去了“主動(dòng)應(yīng)對(duì)”。貨幣政策“精準(zhǔn)加力”的基調(diào)在此前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中已有出現(xiàn)，“精準(zhǔn)”意味著政策工具將更注重解決經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，“有力”意味著貨幣政策支持穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用目標(biāo)更為明確。此外，今年來(lái)新冠疫情屢屢超預(yù)期發(fā)展，資本市場(chǎng)信心受損，而近期兩輪理財(cái)贖回潮下悲觀預(yù)期和市場(chǎng)走弱形成“負(fù)反饋”，央行通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF以及調(diào)整OMO投放量來(lái)平抑市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。往后看，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)活用貨幣政策工具箱，結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的薄弱領(lǐng)域，總量工具靈活適度以改善市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)，支持穩(wěn)增長(zhǎng)的整體目標(biāo)下，貨幣政策也將有機(jī)結(jié)合總量和結(jié)構(gòu)，以加大對(duì)信用擴(kuò)張的支持力度。

繼續(xù)為寬信用目標(biāo)提供金融支持，“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”。信貸增長(zhǎng)方面，相較于三季度會(huì)議“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”的表述，四季度的表述為“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”，并提到“充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能”。會(huì)議透露出兩個(gè)關(guān)鍵信息，一是刪去了加強(qiáng)“穩(wěn)定性”的限制，表明了信貸增長(zhǎng)是明年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的著力點(diǎn)，降成本、寬信用政策工具或?qū)⑦M(jìn)一步加碼。二是“充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能”；考慮到今年來(lái)兩輪MLF降息和三輪LPR報(bào)價(jià)下行大幅調(diào)降了中長(zhǎng)端的融資成本，而貸款利率也將在年初重定價(jià)，預(yù)計(jì)央行或?qū)⒆プ∧瓿鯐r(shí)機(jī)進(jìn)一步推出信貸支持政策工具，并確保存量工具發(fā)揮成效，以實(shí)現(xiàn)2023年的信貸開門紅。

“改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”，保交樓也保主體，“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”。本次會(huì)議中關(guān)于支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述較多。首先由于保交樓專項(xiàng)借款已落實(shí)到位，因而相關(guān)表述被全部刪除。本次會(huì)議新增了做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”三穩(wěn)工作的表述，并提及“滿足行業(yè)合理融資需求”以及“改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”，最終“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展”?！叭！惫ぷ魇窃诒＝粯腔A(chǔ)上的外延，明確了支持房地產(chǎn)行業(yè)的根本目標(biāo)是保護(hù)民生和社會(huì)穩(wěn)定。本次會(huì)議首次提及房企融資和房企資負(fù)情況，結(jié)合四季度以來(lái)央行和銀保監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的“第二支箭”民企融資支持工具擴(kuò)容以及“金融16條”房地產(chǎn)支持工具等政策，可以明確央行的地產(chǎn)支持政策中保交樓也要保主體的政策思路，預(yù)計(jì)后續(xù)民營(yíng)房企融資和監(jiān)管環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步改善。

債市策略：四季度貨幣政策例會(huì)明確了后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策目標(biāo)為穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策保持“精準(zhǔn)加力”的基調(diào)，而寬信用、擴(kuò)內(nèi)需以及房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展將是政策的重點(diǎn)關(guān)注方向。對(duì)于債市而言，貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫捌趯挼禺a(chǎn)政策或逐步生效，疊加防疫優(yōu)化后的需求回暖，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率長(zhǎng)期來(lái)看仍將延續(xù)調(diào)整，短期或圍繞2.85%繼續(xù)震蕩運(yùn)行。

本文作者：中信證券明明，來(lái)源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標(biāo)題：《四季度貨政例會(huì)解讀——疫后三個(gè)著力點(diǎn)》

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 房地產(chǎn)市場(chǎng)