上市券商的加速補(bǔ)血已成為一張明牌。

12月30日晚，華泰證券（601688.SH）宣布籌劃規(guī)模達(dá)280億元的配股再融資方案，投向資本中介、投資交易、增資子公司等用途，而這已成為2022年中信、東方等頭部機(jī)構(gòu)后的又一百億級(jí)配股融資動(dòng)作。

在更多巨量融資計(jì)劃拋出后，估值本就受制于低迷市場(chǎng)環(huán)境的上市券商ROE在股本稀釋預(yù)期下可能面對(duì)更大壓力，這引發(fā)了市場(chǎng)中的不小爭(zhēng)議。

(相關(guān)資料圖)

投資者正在用腳投票，作為新年首個(gè)交易日的2023年1月3日，華泰證券當(dāng)日股價(jià)收盤(pán)下挫達(dá)-6.67%，創(chuàng)下了近四年來(lái)最大的單日跌幅。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，上市券商在市場(chǎng)低迷時(shí)的募資補(bǔ)血是在為后續(xù)迎來(lái)市場(chǎng)景氣周期籌備彈藥的“以時(shí)間換空間”，在日趨激烈的資本中介業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)下，有助于爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)規(guī)模和優(yōu)勢(shì)地位，有助于券商的中長(zhǎng)期發(fā)展。

相關(guān)爭(zhēng)議甚至引來(lái)了監(jiān)管層的表態(tài)。

“（已上市券商）應(yīng)該為市場(chǎng)樹(shù)立標(biāo)桿，提高公司治理質(zhì)效，結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計(jì)劃及方式?！弊C監(jiān)會(huì)1月3日回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切時(shí)強(qiáng)調(diào)。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，上述監(jiān)管表態(tài)可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化上市券商籌劃再融資方案的審慎性，但當(dāng)下證券行業(yè)的密集融資與整合動(dòng)作，仍然會(huì)依照市場(chǎng)化規(guī)律持續(xù)展開(kāi)。

華泰證券的280億元配股如若成行，將一舉超過(guò)中信證券（600030.SH）創(chuàng)下上市券商配股募資額的新高。

按照規(guī)劃，華泰證券募資的主要投向仍然是資本消耗類(lèi)業(yè)務(wù)，其中擬用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)和擴(kuò)大投資交易規(guī)模的募資金額分別達(dá)100億元、80億元，合計(jì)占比達(dá)64.29%；此外分別以50億元、30億元和20億元用于對(duì)子公司增資、加強(qiáng)信息技術(shù)與內(nèi)容運(yùn)營(yíng)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于此次配股，不少賣(mài)方機(jī)構(gòu)給予了積極評(píng)價(jià)。

例如中信建投分析師趙然就表示，華泰證券此舉將“極大增厚資本實(shí)力，用表能力提升，用資類(lèi)業(yè)務(wù)將深度受益”；申萬(wàn)宏源證券分析師許旖珊也認(rèn)為，此次配股有助于緩解公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)壓力，并測(cè)算判斷認(rèn)為配股完成后的華泰證券凈資產(chǎn)將超過(guò)1800?億元，將趕超海通證券，排名行業(yè)第2。

“配股募資到位后，投資、兩融業(yè)務(wù)等用資類(lèi)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張有望帶來(lái)增量收入，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將得以穩(wěn)固，疊加財(cái)富管理轉(zhuǎn)型推進(jìn)?！痹S旖珊指出。

但從股價(jià)反應(yīng)看，市場(chǎng)似乎對(duì)華泰證券的這一配股計(jì)劃并不買(mǎi)賬。

作為該計(jì)劃披露后首個(gè)交易日的2022年1月3日，華泰證券開(kāi)盤(pán)跳空大跌一度跌至-8%，并伴隨震蕩最終收跌達(dá)-6.67%，市值一日內(nèi)蒸發(fā)超過(guò)70億；當(dāng)日成交額高達(dá)21.35億元，超過(guò)此前8個(gè)交易日的成交額總和；不過(guò)截至收盤(pán)，其仍以1008億的市值仍然位居上市券商市值規(guī)模的第八位。

華泰證券的此次補(bǔ)血只是上市券商融資運(yùn)作提速的縮影。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)已有包括中信、財(cái)通、東方、興業(yè)在內(nèi)的四家券商通過(guò)配股方式累計(jì)融資達(dá)523.67億元；此外中金公司（601995.SH）也曾于2022年9月拋出預(yù)計(jì)高達(dá)270億元的配股融資方案。

再融資的方式并不止于配股——亦有國(guó)金、長(zhǎng)城、華創(chuàng)（陽(yáng)安）三家上市券商于2022年內(nèi)完成了增發(fā)融資，合計(jì)融資規(guī)模已達(dá)224.64億元；而增發(fā)計(jì)劃處在程序中的還有國(guó)海、中原、國(guó)聯(lián)等6家券商，擬融資金額累計(jì)達(dá)347.10億元。

不僅如此，以2546億元市值排名證券第二位的東方財(cái)富（300059.SZ）籌劃的出海赴瑞士交易所（下稱瑞交所）發(fā)行不超過(guò)總股本6.6%的GDR事宜也于2022年底獲得瑞交所批準(zhǔn)。按照東方財(cái)富按照發(fā)行決議日前20個(gè)交易日均價(jià)的9折推算，其合計(jì)擬募資規(guī)模將達(dá)101.31億元。

將上述再融資運(yùn)作合并計(jì)算，2022年以來(lái)已經(jīng)完成或正在推進(jìn)的包括增發(fā)、配股等在內(nèi)的券商權(quán)益類(lèi)再融資總規(guī)模已達(dá)1746.72億元，體量已達(dá)2022全年A股再融資總額的22.31%。

此次券商密集掀起再融資之所以爭(zhēng)議聲不斷，與近一年來(lái)行業(yè)的整體估值表現(xiàn)欠佳有關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，代表著證券行業(yè)估值的證券公司（399975.SZ）指數(shù)2022全年累計(jì)回撤達(dá)27.37%，較中證全指（000985.CSI）的回撤幅度還多出7.05個(gè)百分點(diǎn)；若拉長(zhǎng)周期，證券公司指數(shù)已從2020年7月9日的高點(diǎn)至今回撤已接近40%。

多年來(lái)低迷不振的行業(yè)估值表現(xiàn)，疊加動(dòng)輒數(shù)百億的募資計(jì)劃，或引燃了不小的市場(chǎng)情緒；但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下的低估值狀態(tài)對(duì)屬于周期行業(yè)的券商股來(lái)說(shuō)更適合啟動(dòng)配股運(yùn)作。

“低估值狀態(tài)其實(shí)是適合配股再融資的，相反高估值的時(shí)候適合增發(fā)，但如果市場(chǎng)預(yù)期本身存在分歧，股東之間往往會(huì)有爭(zhēng)議?！北本┮患抑凶诸^券商投行人士稱，“如果方案實(shí)施，對(duì)股東來(lái)說(shuō)相當(dāng)于被迫參與融資，否則就要承受權(quán)益稀釋的代價(jià)，但不少券商投資者偏價(jià)值風(fēng)格，是比較在乎ROE的?！?/p>

面對(duì)券商的密集再融資，證監(jiān)會(huì)罕見(jiàn)的在2022年1月3日予以了公開(kāi)回應(yīng)。

“我們關(guān)注到有關(guān)上市證券公司再融資行為。我們一直倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹(shù)牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”作用?！弊C監(jiān)會(huì)表示，“作為已上市的證券公司，更應(yīng)該為市場(chǎng)樹(shù)立標(biāo)桿，提高公司治理質(zhì)效，結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計(jì)劃及方式?！?/p>

“董事會(huì)和股東大會(huì)要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實(shí)維護(hù)各類(lèi)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益?！弊C監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)稱“支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的功能作用。”

一位中字頭券商人士認(rèn)為，以上監(jiān)管公開(kāi)表態(tài)可能會(huì)進(jìn)一步提升券商醞釀再融資方案的審慎性，甚至不排除部分券商在“引導(dǎo)”和深入研究后會(huì)擱置再融資計(jì)劃的可能性，但證券業(yè)中長(zhǎng)期的資本補(bǔ)充與整合趨勢(shì)并不會(huì)改變。

“這一表態(tài)或許具有一定的監(jiān)管引導(dǎo)作用，但從日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，證券業(yè)中長(zhǎng)期的資本補(bǔ)充需求沒(méi)有改變，而行業(yè)內(nèi)的兼并整合事件也有可能繼續(xù)出現(xiàn)?！痹撊耸糠Q。

“證券行業(yè)的集中度正在不斷提高，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，尤其是在正在迎來(lái)快速發(fā)展的資本中介業(yè)務(wù)上?！北本┮患抑行腿谭倾y金融分析師表示，“誰(shuí)在下一階段占有更多的彈藥和資本金，就有可能掌握更大的市場(chǎng)先機(jī)與主動(dòng)權(quán)?！?/p>

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，證券行業(yè)即將迎來(lái)的分類(lèi)管理，也在進(jìn)一步加重不少券商的資本金焦慮。

根據(jù)《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，股東資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的券商很可能將丟失包括股票期權(quán)做市、場(chǎng)外衍生品、股票質(zhì)押等具有資本消耗特征的業(yè)務(wù)，更多中小機(jī)構(gòu)的出局，將進(jìn)一步提升資本中介業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度，成為頭部機(jī)構(gòu)提升市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。

“一方面，如果分類(lèi)管理落地，可能很多中小券商從資本消耗類(lèi)業(yè)務(wù)中退出而更多轉(zhuǎn)向賣(mài)方業(yè)務(wù)，但空出來(lái)的這部分市場(chǎng)需求仍然客觀存在，并成為頭部券商激烈爭(zhēng)奪的一塊市場(chǎng)。”上述中字頭券商人士表示，“另一方面資本中介業(yè)務(wù)的創(chuàng)新也在加速，比如科創(chuàng)板和北交所要引入的做市競(jìng)價(jià)混合交易機(jī)制，想成為做市商注定要具備更多的資本金‘打底’?！?/p>

不少券商的密集融資補(bǔ)血，也被視作為市場(chǎng)后續(xù)景氣度復(fù)蘇所提前進(jìn)行的準(zhǔn)備。

“經(jīng)歷了2022年的調(diào)整，市場(chǎng)的整體活躍度明顯下降，這也對(duì)證券板塊的估值帶來(lái)影響。”上述非銀金融分析師表示，“但市場(chǎng)具有周期性，在行業(yè)逆勢(shì)期補(bǔ)充資本，能夠讓券商在未來(lái)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)復(fù)蘇、需求提升中掌握更大的先機(jī)?！?/p>