在過去的2022年，美聯(lián)儲暴力升息，俄烏沖突、新冠疫情等多股力量持續(xù)的影響市場。美股三大股指均創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最差年度表現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

展望2023年，投資者不禁擔(dān)心，除了美聯(lián)儲以外，還有哪些事件&主題將主導(dǎo)今年的市場。

德意志銀行研究部門認(rèn)為，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，一場新的房地產(chǎn)風(fēng)暴可能即將來襲。而除美聯(lián)儲以外，俄烏危機(jī)的影響其實要比投資者想象的深遠(yuǎn)。

但迎接投資者的并非只有壞消息，在極端悲觀的市場情緒下，任何微小的利好都有望帶動市場反彈。而在科技股大跌后，綠色公司有望接過市場“增長”的大旗。

路途顛簸，緊盯美聯(lián)儲

德銀認(rèn)為，在暴利升息造成市場大跌后，2023年美聯(lián)儲依然是市場的重要驅(qū)動力。

目前美聯(lián)儲對通脹依然采取強(qiáng)硬態(tài)度。但隨著美國通脹的下降（2023年底有望降至4%），美聯(lián)儲可能會考慮減緩升息的幅度，或者接受高于目標(biāo)的物價增長，這將有助于削減美國政府債務(wù)。

德銀警告投資者，盡管2023年美聯(lián)儲可能放松政策收緊，但市場的反彈可能不會一蹴而就。恰恰相反，政策放松可能意味著整個市場經(jīng)歷更頻繁的價格波動。

去全球化將進(jìn)一步加速

德銀認(rèn)為，俄烏沖突帶來的深遠(yuǎn)影響在于，在金融&貿(mào)易“武器化”后，去全球化有望進(jìn)一步加速。

回想一下沖突中美俄雙方的動作：美國不僅凍結(jié)了俄羅斯中央銀行持有的外匯儲備，還利用其對支付系統(tǒng)的控制來限制俄羅斯的貿(mào)易準(zhǔn)入。富有的俄羅斯僑民的資產(chǎn)被多個西方國家征用，大批西方公司更是參與制裁撤離俄羅斯。

與之相對，俄羅斯則拿起商品武器，限制天然氣及原油的出口。除此之外，許多國家還因黑海港口的糧食出口受限而面臨糧食風(fēng)險。

德銀認(rèn)為，伴隨著沖突持續(xù)，各國之間經(jīng)濟(jì)分歧越來越激烈，目前的金融&貿(mào)易“武器化”可能會蔓延到更多國家及更多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并推動世界走向多極化。

當(dāng)全球三、四個大國都陷入類似沖突時，全球化將不可避免的消亡。在“新世界”中，各國將被迫重建以前被認(rèn)為是太昂貴的產(chǎn)業(yè)。隨著各國變得更加自給自足。追求與貿(mào)易伙伴妥協(xié)的動力就會減少，地區(qū)沖突有望更加頻繁。

取代科技股的增長點在哪？

德銀表示，在新的宏觀環(huán)境下，科技股的“增長”標(biāo)簽已不復(fù)存在。除此之外，科技公司還面臨著來自反壟斷和競爭政策的影響。這可能意味著科技股估值倍數(shù)降低。在經(jīng)歷持續(xù)下跌后，部分擁有大量現(xiàn)金的低估值科技公司已經(jīng)成為潛在價值投資的對象。

什么公司會接過科技股“增長”的大旗？德銀認(rèn)為，正確的答案可能不是單一的某個行業(yè)，而是那些能夠利用經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變、提高生產(chǎn)力的公司。

舉例來說，那些能夠抓住地緣政治沖突機(jī)遇、在本國市場擴(kuò)大規(guī)模并降低成本的公司可能經(jīng)歷爆發(fā)式增長。對于這些公司來說，全球供應(yīng)鏈的斷裂代表了更多的增長機(jī)會。

綠色轉(zhuǎn)型（可再生能源和材料）無疑也是未來增長的關(guān)鍵點。伴隨著全球各國調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施和能源系統(tǒng)（去碳化），這些技術(shù)將在未來十年的里占主導(dǎo)地位。在部門層面上，產(chǎn)業(yè)政策將為涉及清潔技術(shù)、醫(yī)療保健、計算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)安全的公司提供結(jié)構(gòu)性動力。

德銀認(rèn)為，與過去的科技公司不同，新“增長”公司將必須擁有自我造血能力，能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，而不是僅通過燃燒現(xiàn)金擴(kuò)張市場。只有那些在基本面驅(qū)動下?lián)碛辛钊诵欧脑鲩L故事的公司，才能享受過去科技公司高估值的待遇。

全球房地產(chǎn)市場危機(jī)再臨？

德銀認(rèn)為，在歐美即將陷入衰退的大背景下，房地產(chǎn)市場可能面臨更多的動蕩，這反過來會加深地區(qū)衰退的深度和范圍。相對歐美其他國家，美國房地產(chǎn)市場可能更具韌性。

在美國市場，與次貸危機(jī)相比，美國的貸款標(biāo)準(zhǔn)目前已被收緊，所謂的NINJA貸款（即無收入、無工作、無資產(chǎn)）已經(jīng)消失，可調(diào)整利率的抵押貸款規(guī)模也大大減少。在這些保護(hù)措施下，美國抵押貸款處于更加安全的位置，抵押貸款與房屋價值比率降到25%左右。

盡管美聯(lián)儲升息導(dǎo)致抵押貸款利率大幅增長，但目前美國房價上漲的依然超過債務(wù)上升。與此同時，有美國政府背書的房利美和房地美繼續(xù)扮演著托市的角色，從貸款人那里購買抵押貸款來持有或重新包裝，并保證本金和利息的及時支付。

相對而言，歐洲的房地產(chǎn)市場面臨更大的風(fēng)險：40—50%的挪威、荷蘭、瑞典和加拿大家庭有抵押貸款；北歐國家的債務(wù)與可支配收入比率已經(jīng)攀升至200%，這是美國的兩倍。對于大多數(shù)高通脹國家來說，房地產(chǎn)市場的危機(jī)可能會擴(kuò)大2023年的預(yù)期衰退。

"精準(zhǔn)農(nóng)業(yè) "商業(yè)化的加速年

德銀認(rèn)為，伴隨著俄烏沖突及全球去碳化，全球"精準(zhǔn)農(nóng)業(yè) "布局有望進(jìn)一步加速。

精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)是通過使用大量的無線通訊、新硬件和分析工具，定制化提升特定地塊的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量。相關(guān)技術(shù)&工具包括GPS等定位系統(tǒng)、地理地圖、傳感器、綜合電子通信和可變速率技術(shù)。通過新技術(shù)提高生產(chǎn)力和作物產(chǎn)量，幫助解決糧食問題。

精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)技術(shù)目前可以大致分為三類：引導(dǎo)技術(shù)、記錄技術(shù)和反應(yīng)技術(shù)。前者包括拖拉機(jī)和無人農(nóng)業(yè)機(jī)械，如駕駛輔助和受控交通工具耕作。記錄技術(shù)則包括土壤和土壤水分測繪，以及樹冠和產(chǎn)量測繪。反應(yīng)技術(shù)意味著可變速率灌溉、養(yǎng)分和作物保護(hù)劑的應(yīng)用技術(shù)，以及精確播種和除草。

德銀表示，研究顯示，在可變速率灌溉影響下，小麥產(chǎn)量增加了8%（減少了10%的氮），冬小麥的產(chǎn)量在4年內(nèi)增加了近7%（通過變速播種），在使用變速播種和數(shù)據(jù)影響的管理區(qū)的田地上，凈收入增加了7%。

精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的意義在于用較少的資源從特定的土地上生產(chǎn)更多的糧食。事實上，西班牙的一個例子顯示，新技術(shù)可以節(jié)約25%的水。當(dāng)然，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)效益是不同的。在美國，精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)在總產(chǎn)量中的比例為18%。

隨著精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)技術(shù)的普及，食物鏈的脫碳有望繼續(xù)擴(kuò)大，這對各國實現(xiàn)其自定的氣候目標(biāo)至關(guān)重要，因為農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)和相關(guān)土地使用的溫室氣體排放占人類活動總排放量的25%。

市場還將面臨哪些“意外”？

德銀指出，目前市場對于2023年經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期較為一致，而股市通常在經(jīng)濟(jì)衰退開始后才見底。但當(dāng)市場被負(fù)面信息所籠罩，且沒有人準(zhǔn)備好迎接好消息時，任何意外的“積極”因素都可能帶動市場反彈。而當(dāng)市場反彈時，其反彈力度和速度可能會讓投資者措手不及。

在利好因素方面，德銀建議投資者首先關(guān)注通脹。盡管市場普遍預(yù)期，美國通脹到今年年底才會降到4%。但正如許多投資者無法相信2020年美國貨幣供應(yīng)量的急劇增長會導(dǎo)致今天的通貨膨脹一樣，許多人發(fā)現(xiàn)很難想象目前創(chuàng)記錄的貨幣供應(yīng)收縮將會類似的速度拉低通脹。

俄烏沖突同樣值得關(guān)注，盡管目前無法預(yù)測這一局勢將如何進(jìn)一步展開。且確實可能只有很小的機(jī)會出現(xiàn)好消息。然而，鑒于絕大多數(shù)人都認(rèn)為沖突會拖延下去，任何解決的進(jìn)展肯定會給全球經(jīng)濟(jì)和市場帶來上行動力。

德銀表示，當(dāng)投資者試圖預(yù)測對任何好消息的價格反應(yīng)時，他們可能不得不面對一個比預(yù)期更快的市場波動。這其中有幾個原因，首先目前風(fēng)險資產(chǎn)的定價非常低，這意味著大型投資者追逐漲勢會導(dǎo)致市場 "向上崩潰"（短期暴漲）。

利率環(huán)境也對市場造成影響。在美聯(lián)儲持續(xù)升息的背景下，當(dāng)一家公司的加權(quán)平均資本成本從5％上升到10％時（就像最近一些公司可能發(fā)生的那樣），所損失的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于加權(quán)平均資本成本從10％上升到15％的情況。考慮到美聯(lián)儲升息可能即將見頂，相關(guān)公司價值擴(kuò)張同樣也將非常驚人。

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關(guān)鍵詞： 可變速率 房地產(chǎn)市場 經(jīng)濟(jì)衰退