1月12日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2022年12月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.8%，漲幅符合市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比持平。2022年全年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年上漲2%。

12月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.4%。2022年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲6.1%。

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券商分析師普遍認(rèn)為，CPI同比、環(huán)比增速均有所上升，物價(jià)運(yùn)行總體平穩(wěn)，整體改善，在結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“食品回升，能源轉(zhuǎn)跌，服務(wù)改善，核心通脹回暖”的特點(diǎn)；PPI的下降，主要是短期受全球大宗商品價(jià)格回落的影響，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大部分原材料及工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)下行。

核心CPI仍處于偏低水平，促消費(fèi)政策空間較大

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟表示，2022年12月，各地區(qū)各部門(mén)更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，多措并舉做好市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)，物價(jià)運(yùn)行總體平穩(wěn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI略有回升，同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)澎湃新聞表示，12月豬肉價(jià)格環(huán)比下跌幅度較大，但當(dāng)月受天氣及物流等因素影響，蔬菜價(jià)格環(huán)比大幅上漲，同比降幅顯著收窄，充分對(duì)沖了豬肉價(jià)格下跌帶來(lái)的影響，小幅推高12月CPI同比漲幅。其他商品和服務(wù)價(jià)格變化不大。

中信建投宏觀分析師黃文濤和王澤選認(rèn)為，因生豬供給持續(xù)增加，豬肉價(jià)格下降，是本月拉低食品價(jià)格的主要原因：

生豬供給持續(xù)增加，豬肉價(jià)格下降8.7%，降幅比上月擴(kuò)大8.0個(gè)百分點(diǎn)，是本月拉低食品價(jià)格的主要項(xiàng)；而鮮菜、鮮果、奶類(lèi)價(jià)格漲幅強(qiáng)于往年季節(jié)性水平，或與12月疫情擾動(dòng)下運(yùn)輸能力下降有關(guān)。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，食品價(jià)格受季節(jié)性影響，呈回升態(tài)勢(shì)，但豬肉價(jià)格持續(xù)回落：

12月食品價(jià)格同比上漲4.8%，漲幅比11月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速則為0.5%（11月環(huán)比增速為-0.8%），年末和臨近春節(jié)，食品價(jià)格呈加速回升態(tài)勢(shì)。食品中，豬肉價(jià)格環(huán)比下降8.7%（11月為下降0.7%），連續(xù)兩個(gè)月價(jià)格下降。

此外，光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，因能源價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，使得交通通信價(jià)格的環(huán)比讀數(shù)下降，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂(lè)活動(dòng)逐步恢復(fù)，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具等價(jià)格上漲：

能源價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，服務(wù)價(jià)格整體改善。非食品中，受?chē)?guó)際油價(jià)下行影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格12月環(huán)比分別下降6.1%和6.5%，再次轉(zhuǎn)跌。

12月服務(wù)價(jià)格同比上漲0.6%，漲幅比11月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速則為0.1%（11月環(huán)比增速為-0.2%）。

其中，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂(lè)活動(dòng)逐步恢復(fù)，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%；春節(jié)臨近，家政服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲1.0%。

總的來(lái)看，2022年12月CPI呈現(xiàn)“食品回升，能源轉(zhuǎn)跌，服務(wù)改善，核心通脹回暖”的特點(diǎn)。

核心CPI方面，王青表示，主要受消費(fèi)需求修復(fù)偏緩影響，12月更能反映整體物價(jià)水平的核心CPI，繼續(xù)處在明顯偏低水平，顯示當(dāng)前整體物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定。這與歐美高通脹形成鮮明對(duì)比，將繼續(xù)為國(guó)內(nèi)宏觀政策“以我為主”提供重要支撐，下一步政策面在促消費(fèi)方面空間較大。

PPI：環(huán)比漲幅收窄，油氣領(lǐng)域偏強(qiáng)

董莉娟表示，12月份，受石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降影響，PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降；受上年同期對(duì)比基數(shù)走低影響，同比降幅收窄。

王青表示，有三個(gè)主要因素影響了2022年P(guān)PI的走勢(shì)：一是上年同期受?chē)?guó)內(nèi)能耗雙控、國(guó)際大宗商品價(jià)格上揚(yáng)驅(qū)動(dòng)，PPI漲幅基數(shù)偏高。二是2022年年初俄烏沖突爆發(fā)，以原油為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格快速?zèng)_高；但后期沖突規(guī)模未現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大，加之美歐經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)入持續(xù)下行過(guò)程。三是國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策不斷加碼，加之房地產(chǎn)投資大幅下滑拖累需求，煤炭、鋼鐵等國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的上游產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅同比負(fù)增長(zhǎng)。

王青還表示，受疫情波動(dòng)影響生產(chǎn)、基建投資高增提振市場(chǎng)需求等因素影響，12月國(guó)內(nèi)鋼材、銅等工業(yè)品價(jià)格有所上漲，帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正、有色金屬加工業(yè)PPI環(huán)比漲勢(shì)加快。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，12月PPI的表現(xiàn)更可能是PPI從底部回升過(guò)程中的暫時(shí)波動(dòng)，PPI仍處改善通道中：

2020年5月至2021年10月，PPI同比和環(huán)比組合，出現(xiàn)過(guò)幾次4次同比改善而環(huán)比增速下滑（相較于上個(gè)月）的情況，但這一時(shí)期，PPI整體是向上的。我們預(yù)計(jì)，盡管12月受到?jīng)_擊，但后續(xù)PPI仍可能處在改善通道中。

光大證券固收研究團(tuán)隊(duì)分析指出，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，12月生產(chǎn)資料價(jià)格同比增速為-1.4%（前值為-2.3%），降幅收窄；而生活資料價(jià)格同比增速為1.8%（前值為2%），增速稍有回落，整體仍可能處在2021年以來(lái)上升通道中。

光大證券和中信建投都指出，12月PPI受到了一定沖擊，主要來(lái)自石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降的影響。12月，國(guó)際原油價(jià)格下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，其中石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降3.5%。

廣發(fā)證券郭磊認(rèn)為，PPI降幅收窄主要與穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下內(nèi)需商品定價(jià)的環(huán)比上漲有關(guān):

煤炭、黑色冶煉、有色冶煉同比均出現(xiàn)環(huán)比上行和同比降幅收窄。非金屬礦是環(huán)比下行，低基數(shù)下同比降幅收窄。

展望2023年：PPI或繼續(xù)走低

中信建投黃文濤和王澤選認(rèn)為，2023年隨著宏觀消費(fèi)的回暖，預(yù)計(jì)對(duì)終端物價(jià)有一定拉動(dòng)作用，核心CPI、CPI運(yùn)行中樞均有望略高于2022年。

廣發(fā)證券郭磊認(rèn)為，從高頻數(shù)據(jù)看，目前豬肉價(jià)格仍在繼續(xù)下行，目前尚未有觸底特征，將對(duì)2023年CPI同比形成牽制：

農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)2023年1月以來(lái)均值為24.9元/公斤，進(jìn)一步低于2022年12月均值的29.3元/公斤。疊加上2022年有5月、7月有兩輪基數(shù)抬升，都將對(duì)2023年的豬肉價(jià)格同比及CPI同比形成牽制。

對(duì)于2023年來(lái)說(shuō)，5月起豬肉價(jià)格基數(shù)就會(huì)逐步抬升，7月起基數(shù)抬升較為顯著。如果春節(jié)后餐飲等部門(mén)需求在消費(fèi)環(huán)境打開(kāi)之后有一個(gè)釋放，則3-4月低基數(shù)階段可能有一定同比效應(yīng)，5月起就會(huì)面臨基數(shù)因素抬升的對(duì)沖，所以中性情況下目前尚看不到顯性通脹壓力。

英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成也對(duì)澎湃新聞表示，2023年豬肉CPI月度同比大概率維持低位。2022年12月豬肉平均批發(fā)價(jià)同比為22.02%，保守預(yù)測(cè)，2023年豬肉CPI當(dāng)月同比最高點(diǎn)高于40.0%的概率較低。

從核心CPI當(dāng)月同比與交通工具用燃料CPI當(dāng)月同比走勢(shì)看，鄭后成表示，二者均跟隨PPI當(dāng)月同比。預(yù)計(jì)2023年6月左右可能是PPI當(dāng)月同比的年內(nèi)低點(diǎn)。這就意味著，2023年6月左右大概率也是核心CPI當(dāng)月同比與交通工具用燃料CPI當(dāng)月同比的年內(nèi)低點(diǎn)。

對(duì)于PPI走勢(shì)，中信證券認(rèn)為2023年全年負(fù)增長(zhǎng)的概率較大，工業(yè)領(lǐng)域有通縮的成色。一方面高基數(shù)效應(yīng)仍在，2023年全年翹尾因素均為負(fù)值，平均 -1.2%；另一方面全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，大宗商品價(jià)格較難有超預(yù)期表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI全年 -1%左右。

鄭后成表示，在2022年國(guó)際油價(jià)呈“倒V”型走勢(shì)的背景下，2023年國(guó)際油價(jià)大概率呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)。二者疊加，2023年P(guān)PI當(dāng)月同比大概率呈“V”型走勢(shì)：

2023年1-6月PPI當(dāng)月同比大概率持續(xù)下行，錄得深度負(fù)增長(zhǎng)，并在6月觸底。2023年下半年，大概率在6月的基礎(chǔ)上反彈

廣發(fā)證券郭磊認(rèn)為，2023年4月前后，對(duì)應(yīng)PPI可能屆時(shí)確認(rèn)底部，2023年后三個(gè)季度有較大概率處于PPI上行期：

2023年一季度PPI不排除會(huì)較12月再度走低，2022年2-3月PPI環(huán)比處于季節(jié)性偏高位。但整體來(lái)看，目前PPI應(yīng)在低位區(qū)域：

（1）如果環(huán)比穩(wěn)定，本輪CRB指數(shù)同比底部在2023年4月；

（2）目前國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的城市疫情已經(jīng)達(dá)峰或接近達(dá)峰，整車(chē)貨運(yùn)流量開(kāi)始上行，至春節(jié)之后的開(kāi)工季，工業(yè)品價(jià)格應(yīng)會(huì)存在環(huán)比上行動(dòng)能；

（3）2023年兩會(huì)后擴(kuò)內(nèi)需舉措有望進(jìn)一步落地。假如上行期參考前兩輪的17個(gè)月，則下一輪PPI上行期大約會(huì)至2024年三季度前后結(jié)束。從近年名義GDP和PPI同周期來(lái)看，同期也屬于名義GDP的修復(fù)期，這一點(diǎn)對(duì)我們理解企業(yè)盈利周期有重要參考意義。

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