春運(yùn)期間的出行客流表現(xiàn)是消費(fèi)復(fù)蘇的重要參考數(shù)據(jù)之一，受到市場的密切關(guān)注。

德邦證券分析師蘆哲在1月14日的研報(bào)中表示，今年春運(yùn)啟動已經(jīng)近一周，客流量相比去年大幅反彈，但距離預(yù)期差距仍然較大。前6天，春運(yùn)出行人次較預(yù)期仍有約8000萬的差距。

(資料圖)

德邦證券認(rèn)為，春運(yùn)出行不及預(yù)期背后有三方面原因，最核心的因素仍然是規(guī)避疫情風(fēng)險(xiǎn)。

那么會拖累消費(fèi)嗎？

報(bào)告認(rèn)為，春運(yùn)不及預(yù)期對當(dāng)前消費(fèi)總量復(fù)蘇的影響并不大，更多是信號意義，代表著疫情風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、收入偏弱等因素影響之下較為謹(jǐn)慎的出行，可能揭示出春節(jié)消費(fèi)的復(fù)蘇并沒有預(yù)期那么快。

春運(yùn)出行可能不及預(yù)期

根據(jù)德邦證券：

1月7-12日（臘月十六至二十一日），春運(yùn)累計(jì)旅客發(fā)送量為2.21億人次，較2022年同期的1.55億人次，增長了43%左右；但相比2019年同期的4.28億人次，仍只恢復(fù)一半左右。

1月6日國新辦發(fā)布會上，交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)今年春運(yùn)可恢復(fù)到2019年的70.3%，對應(yīng)之前六天客運(yùn)量預(yù)期為3.01億人次，前六天實(shí)際客運(yùn)量比預(yù)期少近8000萬人次。

歷史上來看，疫情前對春運(yùn)的預(yù)測較為準(zhǔn)確，比如2018、2019年交通部預(yù)測值分別為29.9、29.8億人次，與實(shí)際數(shù)據(jù)的誤差在 0.1億人次以內(nèi)。

近兩年的預(yù)測誤差較大，2021、2022年預(yù)測值分別為17、17.4億人次，但實(shí)際數(shù)據(jù)為8.7、10.5億人次，實(shí)際客流量只有預(yù)測值的五到六成，明顯高估。

背后原因是疫情前春運(yùn)客流量較為穩(wěn)定，比如2016-2019年間客運(yùn)量穩(wěn)定在29.1-29.8億人次之間，而近幾年出行人次波動較大。

根據(jù)百度遷徙指數(shù)，德邦證券發(fā)現(xiàn)：

①今年春運(yùn)自駕出行的人口規(guī)?？赡芤殉^2019年；

百度遷徙指數(shù)通過設(shè)備定位信息來界定遷徙，并不區(qū)分交通工具，而交通部春運(yùn)數(shù)據(jù)主要是公共交通工具的出行人次，二者差異在于是否包含自駕出行。

2022和2023年全國層面的百度遷徙指數(shù)接近或超過2019年，而交通部春運(yùn)數(shù)據(jù)與2019年差距仍較大，這可能意味著，出于對公共交通疫情風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，近年自駕出行的人口規(guī)模在高速增長，可能已超過2019年。

②相比粵江浙滬，北京本次春運(yùn)的人口流出恢復(fù)偏慢。

今年全國的遷徙指數(shù)和粵江浙滬的遷出指數(shù)均已接近或超過2019年水平，但北京的遷出指數(shù)仍顯著低于2019年，僅略高于去年，這說明相比全國和粵江浙滬四地，北京春運(yùn)規(guī)模可能較2019年差距仍較大。

按當(dāng)前趨勢外推，德邦證券判斷，今年春運(yùn)可能恢復(fù)至2019年的55%左右，對應(yīng)約16.4億人次的客流量。

報(bào)告寫道：

第一周的出行強(qiáng)度往往就反映了整個春運(yùn)的情況，如2021、2022 年前六天的出行人次分別相當(dāng)于2019 年同期的36.2%、24.8%，而整個春運(yùn)期間 恢復(fù)到2019年的35.2%、29.2%，十分接近。

今年前六天恢復(fù)到2019同期的51.6%，但由于學(xué)生提前放假，節(jié)后返程人次會明顯高于節(jié)前出行人次，預(yù)計(jì)今年春運(yùn)可能恢復(fù)到2019年的 55%左右，對應(yīng)約16.4億人次的客流量。

而此前《中國交通報(bào)》通過對7000多份問卷調(diào)查，預(yù)測今年春運(yùn)客運(yùn)量為17億人次左右2， 結(jié)果較為接近。

規(guī)避疫情風(fēng)險(xiǎn)與消費(fèi)復(fù)蘇

報(bào)告寫道：

春運(yùn)不及預(yù)期的原因有三：一是擔(dān)憂感染和二次感染風(fēng)險(xiǎn)。二是疫情以來流動人口就業(yè)本地化減少春運(yùn)出行。三是居民收入和預(yù)期對旅游和長途探親形成經(jīng)濟(jì)成本約束。

會影響消費(fèi)復(fù)蘇嗎？報(bào)告分別從工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的角度探討這一影響：

縮小版的“就地過年”，利好1-2月工業(yè)生產(chǎn)。對于工業(yè)生產(chǎn)而言，春運(yùn)出行人次降低會增加工作時間，有助于提高1-2月的工業(yè)開工率，其影響與2021-2022的“就地過年”相似，但不遷徙的人口規(guī)模小于“就地過年”，對工業(yè)生產(chǎn)的利好也更小。

對消費(fèi)總量影響不大，不會拖累復(fù)蘇。全國層面的消費(fèi)由居民收入和消費(fèi)傾向決定，后者受消費(fèi)場景影響大。12月疫情防控優(yōu)化以來，經(jīng)過短期疫情達(dá)峰沖擊后，消費(fèi)場景會逐漸打開，消費(fèi)復(fù)蘇回升的趨勢不會改變。春運(yùn)不及預(yù)期并不會對短期內(nèi)的居民收入和消費(fèi)場景產(chǎn)生影響，因而也就不會拖累消費(fèi)總量層面的復(fù)蘇。

但結(jié)構(gòu)影響突出，人口遷移帶來的“城鄉(xiāng)消費(fèi)遷移”效果會減弱。歷年春運(yùn)都是一次消費(fèi)結(jié)構(gòu)的大遷移。2016-2019年，由于春節(jié)期間鄉(xiāng)村消費(fèi)增長更快，鄉(xiāng)村社零占城鎮(zhèn)社零的比例呈現(xiàn)出1-2月高于全年的特點(diǎn)，平均高0.5個點(diǎn)左右。但2021-2022兩年“就地 過年”期間，城鎮(zhèn)到農(nóng)村的消費(fèi)遷移并未完成，鄉(xiāng)村社零占城鎮(zhèn)社零的比例呈現(xiàn)出相反特點(diǎn)，1-2月明顯低于全年，平均低0.3個點(diǎn)左右。

因此報(bào)告認(rèn)為，春運(yùn)不及預(yù)期更重要的是信號意義，意味著人員流動和消費(fèi)的復(fù)蘇并非一蹴而就，對春節(jié)消費(fèi)復(fù)蘇的速度可能不宜高估。

人員流動和消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)度如何？

德邦證券選擇了7個高頻的交通和消費(fèi)指標(biāo)，來跟蹤春節(jié)期間的人員流動和消費(fèi)變動：

（1）百度消費(fèi)復(fù)蘇指數(shù)；（2）百城擁堵指數(shù)；（3）地鐵客運(yùn)量；（4）航班執(zhí)飛情況；（5）電影票房；（6）快遞投遞和攬收；（7）30大中城市商品房銷售。

總結(jié)出，節(jié)前消費(fèi)和人口流動存在幾個特點(diǎn)：

一是主要城市的消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢仍較明朗，十大城市的百度消費(fèi)復(fù)蘇指數(shù)自12月中旬以來處在回升態(tài)勢。

二是市內(nèi)人口流動尚未出現(xiàn)季節(jié)性下降，仍處在復(fù)蘇回升態(tài)勢，與疫情前的市內(nèi)流動相比，一線>二線>三線。高線城市市內(nèi)流動好于低線城市，也是春運(yùn)出行不及預(yù)期的結(jié)果，一二線城市人口流出仍弱于往年。

三是自駕恢復(fù)情況好于公共交通，體現(xiàn)為市內(nèi)擁堵指數(shù)恢復(fù)情況好于地鐵客運(yùn)量，與春運(yùn)長途出行特點(diǎn)一致。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 德邦證券 工業(yè)生產(chǎn) 人口規(guī)模