疫情正在走入尾聲，但零售行業(yè)所受的沖擊仍然遠(yuǎn)未消退。

1月16日，昔日的連鎖超市第一股步步高（002251.SZ）發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，2022年全年的預(yù)計虧損區(qū)間將達(dá)13億元至19.5億元，較上一年度虧損額擴(kuò)大最高或?qū)⒔咏?0倍，而扣非后的凈虧損額更是高達(dá)12億元至18億元。

經(jīng)營壓力與虧損放大的疊加下，步步高迎來了實控人的變更——作為控股股東的步步高投資集團(tuán)股份有限公司（下稱“步步高集團(tuán)”）將其所持有、占總股本的10％的0.86億股合5.18億元總價協(xié)議轉(zhuǎn)讓給湘潭國資旗下的產(chǎn)業(yè)基金湘潭產(chǎn)投產(chǎn)興并購?fù)顿Y合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“湘潭產(chǎn)投”），同時還將占總股本的24.99％的2.16億股表決權(quán)轉(zhuǎn)讓至湘潭產(chǎn)投。

(相關(guān)資料圖)

之所以采用“協(xié)議交易+表決權(quán)讓渡”的轉(zhuǎn)讓模式，或指向?qū)Σ讲礁呒瘓F(tuán)所持股份較高質(zhì)押比例的疏解，經(jīng)此一役湘潭國資也將成為步步高的新實控人。

事實上，經(jīng)歷了2022年四季度門店的全面收縮以及預(yù)計巨虧之下，國資的入主或?qū)⒔o步步高帶引發(fā)了市場的更多猜想。

一方面，在電商競爭日趨激烈之下，步步高傳統(tǒng)模式為主的零售業(yè)態(tài)受到更大挑戰(zhàn)，加之此前近年來的疫情沖擊，而國資入主能否改變這種頹勢存在不確定性；另一方面，也有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，不排除湖南國資會將收之麾下的步步高作為新的整合平臺加以資本運作的可能。

湘潭國資對步步高的入主并非毫無信號。

早在到2022年6月初，步步高一度因受困于經(jīng)營不善的傳聞而登上熱搜，甚至出現(xiàn)了部分預(yù)付費持卡用戶的搶購潮。

盡管步步高對此積極澄清，但隨后仍然宣布稱將與湖南省屬國資平臺興湘集團(tuán)展開包括融資在內(nèi)的相關(guān)合作。

當(dāng)月底，興湘集團(tuán)、長沙高新區(qū)直屬平臺湖南麓谷發(fā)展集團(tuán)就曾與資金周轉(zhuǎn)壓力上升的步步高集團(tuán)敲定合作，向后者提供高達(dá)20億元的流動性資金支持。

但這沒能避免步步高虧損額的進(jìn)一步放大乃至最終易主。

根據(jù)此次安排，步步高集團(tuán)擬以5.99元/股的價格向湘潭產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓0.86億股，合計轉(zhuǎn)讓總價5.18億元；同時宣布放棄所持全部股份2.16億股的表決權(quán)。

從時間順序看，湘潭產(chǎn)投的出現(xiàn)似乎恰恰與國資對步步高的疏困計劃有關(guān)。工商資料顯示，湘潭產(chǎn)投設(shè)立于2023年1月9日的，僅在成立兩日后便與步步高集團(tuán)敲定了相關(guān)轉(zhuǎn)讓。

自此，湘潭產(chǎn)投將成為擁有步步高最多表決權(quán)對應(yīng)股份數(shù)的股東，在未來的6名非獨立董事、3名獨立董事結(jié)構(gòu)中分別有權(quán)提名3名非獨立董事、2名獨立董事的候選人；湘潭國資也由此一躍成為步步高的新實控人。

而之所以采用“協(xié)議+表決權(quán)讓渡”的交易模式，原因或在于步步高本身存在較高的股票質(zhì)押比例。

在2023年1月16日前，步步高集團(tuán)及實控人王填之妻累計持有步步高的3.54億股中，多達(dá)2.19億股處在押狀態(tài)，質(zhì)押比例已達(dá)61.86%；若將涉及上述控制權(quán)交易的0.86億股合并計算，則其持股的已質(zhì)押比例高達(dá)86.27%。

公開資料顯示，步步高的質(zhì)權(quán)人主要包括華融湘江銀行、華西證券、當(dāng)?shù)亟ㄐ小⒅行械冉鹑跈C構(gòu)。

“質(zhì)權(quán)人是第三方的，解押通常需要融資方提前還款，這對控股股東來說顯然是新的資金壓力，所以一部分轉(zhuǎn)讓、一部分讓渡表決權(quán)可能一種高比例質(zhì)押狀態(tài)下的折中方案。”一位曾從事零售業(yè)融資的銀行人士指出。

不過步步高集團(tuán)并未在此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓中全身而退。一方面，其仍然享有股份的收益權(quán)，而后續(xù)持股如何交割也有待交易方案的進(jìn)一步推進(jìn)；另一方面，湘潭產(chǎn)投的GP和絕大部分份額雖然歸屬湖南國資，但步步高集團(tuán)仍然持有其中37.45%份額。

宣布易主方案后，步步高當(dāng)日開盤數(shù)分鐘后變沖擊漲停，當(dāng)日收盤價已達(dá)7.33元/股，相較湘潭國資的入場價已高出22.37%。

雖然已有“浮盈”，但對湘潭國資而言，此刻接手的步步高正處在業(yè)績的快速下墜期。

自新冠疫情發(fā)生以來，步步高的收入就開始逐年承壓。2020年、2021年收入為157.36億元、133.61億元，同比下滑分別達(dá)20.23%、15.09%。

據(jù)步步高1月16日預(yù)計，2022年全年歸母凈利潤下降幅度將達(dá)13億元至19.5億元，而2021年同期虧損為1.84億元，這意味著2022年虧損額最高同比或擴(kuò)大近10倍之巨。

業(yè)績之所以急轉(zhuǎn)直下，與經(jīng)營規(guī)模的主動收縮有關(guān)。

“自2022 年四季度開始，通過關(guān)停并轉(zhuǎn)從四川市場全面退出，江西市場大幅收縮至新余、萍鄉(xiāng)、宜春三地 （臨近湖南的城市）?！辈讲礁邔Υ酥赋觯昂?、廣西兩省也同步關(guān)停并轉(zhuǎn)低效虧損門店。

步步高表示，上述收縮式調(diào)整造成了直接的資產(chǎn)損失和間接的商譽減計、所得稅返還等多方面損失。

如此調(diào)整的背后，是步步高自身的資產(chǎn)流動性困境——截至2022年三季度末，步步高流動資產(chǎn)近十年來首次下降至30億元以下，同期流動比率與速動比率更是雙雙跌至0.19和0.15，均已低于三年前同時點的一半。

在業(yè)內(nèi)看來，即便是在國資入主的加持下，步步高想要實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)仍然面臨較大困境。

“商超零售的一個特點就是有供應(yīng)鏈融資加持，同時又能通過穩(wěn)定的現(xiàn)金流獲得銀行渠道的融資，實際上具有較強的經(jīng)營杠桿?！鄙鲜鲢y行人士表示，“但這些融資都建立在穩(wěn)定經(jīng)營假設(shè)的基礎(chǔ)上，本身依靠的就是規(guī)模效應(yīng)，但收入和杠桿一旦收縮，業(yè)績的頹勢就很難扭轉(zhuǎn)。”

其實步步高也曾有過高光時刻。早在近6年前的2017年初，步步高曾與互聯(lián)網(wǎng)大廠騰訊、京東牽手成為長期戰(zhàn)略合作伙伴；騰訊、京東二者還入股步步高，并成為出6%、5%的重要股東。

然而大廠的入股也未能扭轉(zhuǎn)步步高在疫情下的業(yè)績頹勢。騰訊、京東也紛紛在2022年期間減持，截至當(dāng)年三季度末騰訊還持有5%的步步高股份，而京東已悉數(shù)清倉。

“當(dāng)年大廠都沒能帶來明顯的增長，如今依靠國資入局能否解決發(fā)展問題，顯然要畫上一個問號?！币晃唤咏袭?dāng)?shù)氐碾娚倘耸勘硎?，“其實步步高很早就做了電商，雖然疫情影響下降了，但近幾年的電商內(nèi)卷非常嚴(yán)重，以至于最后的生鮮市場都要被社區(qū)團(tuán)購所掠奪，競爭壓力是很大的?！?/p>

亦有分析人士猜測，成為新實控人的湘潭國資不排除會將步步高作為資產(chǎn)整合平臺，開展新的資本運作；而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前湘潭國資旗下僅有湘潭電化（002125.SZ）一家上市平臺。

“不排除當(dāng)?shù)貒Y拿下控制權(quán)后會將上市公司作為資產(chǎn)整合或混改平臺的可能性，因為當(dāng)下國資混改和證券化的方向仍然是沒有改變的?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋?。