農(nóng)歷虎年新年的最后一個交易周，新基金罕見出現(xiàn)了債基的發(fā)行“零蛋”。

(相關(guān)資料圖)

但“一統(tǒng)江湖”的偏股基金數(shù)量也不多——八只。

不過，這八只都不是尋常產(chǎn)品（見下圖）。

指數(shù)基金中，兩支長江保護主題ETF、一只ESG300ETF，一只生物疫苗ETF，預(yù)示著整個行業(yè)已經(jīng)全面進入風(fēng)格和細分行業(yè)的ETF時代。

主動基金中，華夏、中泰資管、易米都出手做了布局。兩位“新人”夾擊一位“次新人”——中泰資管姜誠。

但從三年以上業(yè)績看，姜誠還是要秒殺同儕的，這次姜誠真能“躺贏”么？

“價投”標(biāo)簽鮮明

作為所在資管機構(gòu)的領(lǐng)軍人物之一，姜誠近兩年的名氣是越來越大，粉絲越來越多。

這當(dāng)然是因為他的短期業(yè)績，但也和個人身上鮮明的投資“標(biāo)簽”有關(guān)。

姜誠的“標(biāo)簽”是價值投資。

點數(shù)下業(yè)內(nèi)“價值投資的代表人物”，他們或長期投資、逆向投資特點突出，或研究公司特別深入，或在理念歸納上特別有一套。甚至不少對“巴芒”的投資體系特別上心。

上述特點，姜誠幾乎都有涉及。

比如，他會在路演中反復(fù)強調(diào)，不介意短期凈值的漲跌，不追求階段性的相對表現(xiàn)和絕對收益。

比如，他也會分享大段的帶有哲學(xué)論斷意味的投資感悟，類似：投資理念本質(zhì)上解決的是我們從哪賺錢的問題；投資框架的第二個基本支柱是我們基本的市場觀，它可以升華到世界觀等等。

另外，他也是基金經(jīng)理中較愿意跟蹤巴菲特的動向，去年巴菲特大會結(jié)束，他還專題“小作文”談了感想。

此外，他也會向周圍的人推薦書目，這種愛好閱讀的勁頭，似乎也很符合價值投資愛好者的“特點”。

總體上看，這些特點以及姜誠比較頻繁的對外溝通，確實一定程度上幫助他確立了價值投資的投資“人設(shè)”。

近年業(yè)績“走強”

當(dāng)然，說一千、道一萬，關(guān)鍵的還是投資業(yè)績。

這方面，姜誠近年確實比較拿得出手。他管理時間最長的中泰星元靈活A(yù)基金，近四個完整年度（19~22年）的排名都在前二分之一。

累計起來，該基金成立以來的收益排名，估計可以進入行業(yè)前5%，算是近年的一線業(yè)績可。（見下圖，數(shù)據(jù)來源choice）。

但姜誠的業(yè)績也有兩塊小“短板”。

其一是管理時間。目前為止，姜誠管理最長的基金剛滿4年，理論上尚未走完一個牛熊周期。

其二是代表產(chǎn)品恰好成立在市場底部——2018年12月5日——幾乎是過去4年最低點。

這對中泰星元的長期表現(xiàn)非常有利，對基金經(jīng)理而言也相當(dāng)于發(fā)牌階段就拿到了“王炸”，但也不可否認的讓他的業(yè)績帶上了偶然性的“帽子”。

大市值、低估值、龍頭

當(dāng)然，即便“王炸”組合在手，如果隨便霍霍，也未必能把業(yè)績持續(xù)下去。

這方面，姜誠過去幾年的投資還有其自己的風(fēng)格的，舉兩個公開素材里特別鮮明的特點：

首先，姜誠的組合通常時候都時以“大市值、低估值、龍頭股”為主要班底的，這種組合短期內(nèi)雖然業(yè)績不一定靠前，但是一定程度上保證了業(yè)績不容易大幅回撤。

其次，姜誠的基金組合的整體換手率是不高的，近兩年基本上都在200%以內(nèi)（單邊）。這顯示，他對自己的持股情況蠻有把握，投資風(fēng)格相對穩(wěn)定。

從行業(yè)配置上他也相對穩(wěn)定，近年基本上都是制造業(yè)（主要是化工和材料）、金融、地產(chǎn)“唱大戲”。

重倉股中，這種長期持股低估值的風(fēng)向也格外明顯。

過去兩年里，他長期持有的中國建筑、建發(fā)、中國神華，為組合貢獻不少。到去年3季度，組合前三換成了中國建筑、太陽紙業(yè)、萬科。建發(fā)還在第五大。“重倉股精神”依然在。

隱秘的“投資角落”

但你如果就此認為，姜誠只是憑借著上述的白馬龍頭股，把業(yè)績做起來的，那就太“天真”了。

姜誠投資中有一塊不太為人知，但是非常賺錢的“角落”一直在為組合添彩。

而且，這塊資產(chǎn)的投資表現(xiàn)，與該基金的前十大重倉股并不一致。

隨便找一個季度，比如2022年2季度。當(dāng)季度，中泰星元的季度收益是4.05%（下圖）。

但把該季度末，中泰星元公開的重倉股組合（共占基金凈值的59%）加權(quán)匯總后可以發(fā)現(xiàn)，這批重倉股當(dāng)季的收益率合計只有約1.1~1.2個百分點。

以此估算，重倉股的平均回報率為2%。

考慮到，中泰星元在2022年2季度里只更換了一個重倉股，這個估算還是有一定的有效性的。

如果上述方法“不離譜”，那就可以得出結(jié)論：中泰星元基金在2022年2季度，大概有七成以上收益來自腰部或尾部持倉，或者就是波段投資的收益。

初步估算，中泰星元的腰部和尾部持倉，大概創(chuàng)造了2.85%上下的收益，對照20%左右的季度末倉位，后者的估算回報率平均可以達到10%——是重倉股的五倍。

而且，不僅是2022年的2季度，2022年1季度、2021年3季度和4季度，其組合都有典型的收益“翹尾”現(xiàn)象。

都有重倉股收益遠遠落后于腰尾部持倉的情況發(fā)生。

這其中究竟是什么投資邏輯或“內(nèi)情”，恐怕還得基金經(jīng)理自己來破解。

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關(guān)鍵詞： 價值投資 基金經(jīng)理 一定程度上