數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)及公告，ClinicalTrials.gov，中金公司研究部

資本寒冬不是太冷。

(資料圖片僅供參考)

生物科技上市公司至今還沒有一家掛掉，而新一輪再融資窗口又意外開啟。海吉亞醫(yī)療配售凈籌7.854億港元，錦欣生殖配售凈籌11.62億港元。

預(yù)計(jì)陸續(xù)有18A公司折價(jià)配售股份（相當(dāng)于A股定增），抓住難得一見的機(jī)會(huì)增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。

不要在悲觀時(shí)放棄，也不要在樂觀時(shí)囂張。在大部分未盈利生物科技公司沒有盈利時(shí)間表、小部分仍有生存危機(jī)的情況下，創(chuàng)新藥后續(xù)上漲將進(jìn)入資金博弈階段。而港股在上漲或下跌過程中經(jīng)常出現(xiàn)正反饋現(xiàn)象，趨勢(shì)自我強(qiáng)化，所以無法判斷拐點(diǎn)。

本次港股及創(chuàng)新藥與美元指數(shù)、人民幣匯率同步在去年10月中旬出現(xiàn)拐點(diǎn)。人民幣升值意味著以港幣計(jì)價(jià)的中國資產(chǎn)價(jià)格變得更便宜，需要價(jià)格補(bǔ)償，資金流入港股，也意味著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際改善的預(yù)期，港股基本面好轉(zhuǎn)。

后疫情時(shí)代的2023年，萬物復(fù)蘇，從今天起，關(guān)心糧食和蔬菜，也要關(guān)心美元指數(shù)和人民幣匯率。

今年醫(yī)藥應(yīng)該是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，春節(jié)前是最有確定性的階段。放眼全年，生物醫(yī)藥將充分體現(xiàn)競(jìng)爭性行業(yè)的特點(diǎn)，出現(xiàn)以下標(biāo)志性變化。

1、創(chuàng)新藥版圖將出現(xiàn)三種勢(shì)力，一是Biotech/Biopharma，包括港股18A公司、科創(chuàng)板帶U生物科技公司，二是傳統(tǒng)綜合藥企，以轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥基本成功的恒瑞醫(yī)藥、瀚森制藥、先聲藥業(yè)，華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)為代表。三是創(chuàng)新產(chǎn)品孵化平臺(tái)，基于商業(yè)化基因挖掘未滿足的臨床需求，以康哲藥業(yè)、百洋醫(yī)藥為代表。

2、恒瑞醫(yī)藥今日罕見漲停。去年12月8日《創(chuàng)新藥明年爆點(diǎn)全展望》分析，預(yù)計(jì)恒瑞醫(yī)藥2022年Q4業(yè)績觸底，創(chuàng)新藥瑞維魯胺、達(dá)爾西利、恒格列凈首次參與醫(yī)保談判。2023年將是恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)折之年，累計(jì)上市的創(chuàng)新藥可望突破15個(gè)，創(chuàng)新藥收入占比可望突破50%?？ㄈ鹄閱慰梗≒D- 1）與阿帕替尼聯(lián)用治療晚期肝癌的國際多中心3期試驗(yàn)達(dá)到終點(diǎn)，今年將向FDA遞交BLA，禍福未知。

3、百濟(jì)神州市值有超過恒瑞醫(yī)藥的勢(shì)頭，只是不確定多長時(shí)間可以達(dá)成。澤布替尼最大適應(yīng)癥CLL/SLL上市申請(qǐng)，F(xiàn)DA將在1月20日做出決議。百濟(jì)神州的崛起有重大意義，標(biāo)志著國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)力量已變更為新生代。

4、誰將成為小百濟(jì)？如果百濟(jì)之路走通了，將抬高創(chuàng)新藥市值的天花板，給予后來者更加順暢的成長通道。主要取決于源頭創(chuàng)新能力，國內(nèi)分子設(shè)計(jì)能力可達(dá)到BIC水平的生物科技公司有諾誠健華、康方生物、榮昌生物、亞盛醫(yī)藥、科濟(jì)藥業(yè)、百奧賽圖、康諾亞、和黃醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥、康寧杰瑞。全面均衡的研發(fā)、BD、商業(yè)化能力也同樣重要，以信達(dá)生物、再鼎醫(yī)藥為代表。

5、新分子類型（細(xì)胞療法、基因療法、RNA療法、靶向蛋白降解藥物、偶聯(lián)藥物、雙抗及多抗）越來越熱，催化劑密集，市場(chǎng)會(huì)給更高估值。康寧杰瑞、科濟(jì)藥業(yè)的估值修復(fù)，以及百利天恒的開年大秀，都體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)新分子類型是如此饑渴，寧愿暫時(shí)擱置成藥風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)化瓶頸。

6、減肥產(chǎn)業(yè)鏈逐步price in。司美格魯肽即將成為首個(gè)年銷售額破100億美元的 GLP-1RA 類藥物。國內(nèi)首個(gè)GLP-1受體激動(dòng)劑藥物的體重控制適應(yīng)癥有望由華東醫(yī)藥今年下半年拿下，最重磅的減肥藥是信達(dá)生物的Mazdutide。上游多肽CXO也被帶動(dòng)，諾泰生物連續(xù)兩日大漲，司美格魯肽原料藥獲得CDE受理。圣諾生物有布局利拉魯肽原料藥及注射液。減肥藥市場(chǎng)的興起，將引導(dǎo)創(chuàng)新藥企更重視消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，在擁擠的腫瘤、自免賽道之外進(jìn)行多元化布局。

7、相信創(chuàng)新藥的彈性，相信創(chuàng)新藥企的可塑性。如果在手現(xiàn)金足以支撐5年以上，即使當(dāng)前遭遇挫折，也完全有卷土重來的可能，部分創(chuàng)新藥企今年就會(huì)有顯著改觀。如果錯(cuò)過再度開啟的融資窗口，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足以支撐3年，可能將死于下一輪寒冬。

到今年底回首，哪些上升，哪些沉淪，誰是頭部，誰是尾部，將無比清晰。

本文來源：阿基米德Biotech (ID:ArchimedesBiotech)，原文標(biāo)題：《誰將成小百濟(jì)，創(chuàng)新藥諸神排位戰(zhàn)》

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關(guān)鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥 華東醫(yī)藥 現(xiàn)金儲(chǔ)備