核心觀點(diǎn)

2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭曉，全年GDP增長(zhǎng)3.0%，4季度增長(zhǎng)2.9%，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，這一積極結(jié)果與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的扎實(shí)基礎(chǔ)和居民的堅(jiān)韌精神密切相關(guān)。

除此以外，幾個(gè)“意料之外”的變化也值得關(guān)注。

【資料圖】

一是需求的恢復(fù)彈性明顯高于供給，下一階段要跟蹤節(jié)后勞動(dòng)力的返工情況和需求重啟情況，對(duì)于今年的通脹形勢(shì)有重要影響；

二是社零回升背后的顯著結(jié)構(gòu)性差異，主要與疫情、政策和春節(jié)等短期因素有關(guān)，消費(fèi)復(fù)蘇的速度和結(jié)構(gòu)仍待觀察；

三是城鎮(zhèn)失業(yè)率反季節(jié)性下降，提示“陽(yáng)康返鄉(xiāng)”的經(jīng)濟(jì)影響與“就地過(guò)年”剛好相反，高頻數(shù)據(jù)的可靠性下降。

新年伊始，官方數(shù)據(jù)的真空期將持續(xù)到3月中旬，春節(jié)效應(yīng)將延續(xù)到2月上旬，宏觀信息的半真空期可能要持續(xù)到3月初。從預(yù)期的角度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在兩會(huì)前后正式展開(kāi)，展望全年，實(shí)際GDP增速有望回升至5.5%左右。

一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的幾個(gè)意料之外

2022年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭曉，全年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)3.0%，WIND預(yù)期2.8%，2020-21年兩年同比5.3%；4季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)2.9%，WIND預(yù)期1.9%，前值3.9%。在疫情和房地產(chǎn)的雙重壓力下，2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，4季度壓力進(jìn)一步加大。隨著防疫政策在年底系統(tǒng)性調(diào)整，當(dāng)前氣象已經(jīng)有所不同，一些變化在12月數(shù)據(jù)里初現(xiàn)端倪。

相比于過(guò)去幾個(gè)月，盡管同樣是以疲弱的PMI和金融數(shù)據(jù)做鋪墊，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)卻明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)4季度和全年經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期。這一積極結(jié)果與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的扎實(shí)基礎(chǔ)和居民的堅(jiān)韌精神密切相關(guān)，除此以外，考察數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，幾個(gè)“意料之外”的變化也值得關(guān)注。

1.?需求的恢復(fù)彈性明顯高于供給

12月生產(chǎn)端的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，前值2.2%，小幅回落；服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比增長(zhǎng)-0.8%，前值-1.9%，小幅回升。這一結(jié)果好于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI的指引，統(tǒng)計(jì)學(xué)原因可能是PMI主要統(tǒng)計(jì)每月前20天的情況，12月中旬剛好是疫情沖擊最深的時(shí)期。

相對(duì)更超預(yù)期的是需求端。12月當(dāng)月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.3%，前值0.9%，明顯回升。結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.6%，前值6.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)-12.2%，前值-19.9%，均有所改善；全口徑基建投資同比增長(zhǎng)10.5%，前值13.7%，有所回落。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)-1.8%，前值-5.9%，同樣明顯回升。

這一結(jié)果顯示，在疫情沖擊時(shí)期和疫情結(jié)束初期，生產(chǎn)受到的影響要大于需求，我們?cè)?2月通脹點(diǎn)評(píng)中指出“復(fù)蘇型通脹魅影初現(xiàn)”。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，反應(yīng)需求的出行數(shù)據(jù)的恢復(fù)情況確實(shí)明顯好于反應(yīng)生產(chǎn)的工業(yè)數(shù)據(jù)，短期的解釋可能是“剛陽(yáng)康+春節(jié)早”，部分勞動(dòng)力提前返鄉(xiāng)過(guò)年，這與過(guò)去兩年就地過(guò)年期間生產(chǎn)強(qiáng)于需求的情況剛好相反。下一階段要跟蹤節(jié)后勞動(dòng)力的返工情況和需求重啟情況，對(duì)于判斷今年的通脹形勢(shì)有重要意義，溫和通脹仍然是基準(zhǔn)情形。

2.?社零回升背后的結(jié)構(gòu)性差異

雖然12月社零增速整體逆勢(shì)回升，內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻存在顯著差異。

部分分項(xiàng)有顯著正貢獻(xiàn)：1）汽車，11月防疫封控期間購(gòu)車受限，12月疫情期間和疫情過(guò)后私人出行替代公共交通的需求上升，高頻數(shù)據(jù)顯示城市擁堵延時(shí)指數(shù)的恢復(fù)程度明顯好于地鐵客運(yùn)量；車輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策年底到期可能也有一定助力；2）食品飲料，20年以來(lái)的規(guī)律是，歷次大規(guī)模疫情期間，食品飲料的消費(fèi)增速都會(huì)明顯上升，與居民的囤積行為有關(guān)；另外，今年春節(jié)較早，居民在12月開(kāi)始置辦年貨可能也是原因之一；3）藥品，12月增速升幅高達(dá)31.5%，顯然與疫情有關(guān)。

部分分項(xiàng)有顯著負(fù)貢獻(xiàn)：1）化妝品，20年以來(lái)的規(guī)律與食品飲料剛好相反，疫情期間外出需求減少導(dǎo)致化妝品消費(fèi)增速明顯下降；2）金銀珠寶，與化妝品的規(guī)律和原理類似，可能也與可選程度較高有關(guān)；3）餐飲，同樣是受歷次疫情沖擊最大的行業(yè)之一，12月增速進(jìn)一步回落。

這一結(jié)果顯示，12月消費(fèi)增速的整體回升和結(jié)構(gòu)性差異主要與疫情之下的居民行為有關(guān)，政策因素和節(jié)日因素也有一定貢獻(xiàn)，總體上是受到了短期因素的顯著影響。要確認(rèn)疫后消費(fèi)復(fù)蘇的彈性、持續(xù)性和結(jié)構(gòu)，還需繼續(xù)觀察春節(jié)期間的旅游出行數(shù)據(jù)和節(jié)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)運(yùn)行后的情況。

3.?城鎮(zhèn)失業(yè)率反季節(jié)性下降

自有統(tǒng)計(jì)以來(lái)，歷年12月的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率幾乎都會(huì)小幅上升，此次則是從11月的5.7%下降至5.5%。這一結(jié)果固然與12月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期有關(guān)，部分細(xì)節(jié)也值得關(guān)注。

上文提到，“剛陽(yáng)康+春節(jié)早”可能導(dǎo)致部分勞動(dòng)力提前返鄉(xiāng)過(guò)年，這與過(guò)去兩年“就地過(guò)年”的影響剛好相反，相當(dāng)于階段性降低了勞動(dòng)參與率。從結(jié)構(gòu)上看，12月本地戶籍人口失業(yè)率從5.5%小幅降至5.4%，可以大部分用經(jīng)濟(jì)向好解釋；12月外來(lái)戶籍人口失業(yè)率從6.2%大幅降至5.7%，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率從6.0%大幅降至5.4%，很有可能與外來(lái)人口提前返鄉(xiāng)導(dǎo)致勞動(dòng)參與率下降有關(guān)，特別是主要從事勞動(dòng)密集型行業(yè)的農(nóng)村勞動(dòng)力，感染后的短期復(fù)工能力下降更明顯，提前返鄉(xiāng)可能更普遍。

與供需問(wèn)題同源，今年需求恢復(fù)和勞動(dòng)力供給情況的相對(duì)變化，將對(duì)通脹形勢(shì)有重要影響。另外，春節(jié)期間人口流動(dòng)規(guī)律的變化也使高頻數(shù)據(jù)的可靠性有所下降。

二、房地產(chǎn)“前弱后強(qiáng)”的特征延續(xù)

相對(duì)在意料之中的是房地產(chǎn)的下行壓力，結(jié)構(gòu)上“前弱后強(qiáng)”的特征也比較鮮明。

前端延續(xù)大幅下滑，邊際改善。12月當(dāng)月，新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)-44.3%，前值-50.8%；購(gòu)置土地面積同比增長(zhǎng)-51.7%，前值-58.5%；商品房銷售面積同比增長(zhǎng)-31.5%，前值-33.3%；銷售金額同比增長(zhǎng)-27.7%，前值-32.2%?？梢?jiàn)前端數(shù)據(jù)均較11月小幅回升，但遠(yuǎn)沒(méi)有擺脫底部震蕩的局面。

穩(wěn)地產(chǎn)的核心參考指標(biāo)是房?jī)r(jià)，12月70大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比-2.3%，顯示全國(guó)房?jī)r(jià)仍在走弱，下一階段的需求側(cè)政策有望進(jìn)一步加碼。

后端重新回升，降幅收窄。12月當(dāng)月，竣工面積同比增長(zhǎng)-6.6%，前值-20.2%，回升幅度相對(duì)較大；相應(yīng)的，12月房地產(chǎn)投資增速回升可能也得益于后端施工強(qiáng)度的重新提升。當(dāng)前保交樓仍然是關(guān)乎民生和穩(wěn)定的重要任務(wù)，從政策支持效率和景氣度改善概率來(lái)看，后端的情況整體要好于前端。

三、宏觀進(jìn)入半真空期，不改復(fù)蘇前景

新年伊始，官方數(shù)據(jù)的真空期將持續(xù)到3月中旬，春節(jié)效應(yīng)將延續(xù)到2月上旬，過(guò)往方式是將高頻數(shù)據(jù)的農(nóng)歷日期對(duì)齊以粗略評(píng)估，然而今年“陽(yáng)康返鄉(xiāng)”和過(guò)去兩年“就地過(guò)年”的差別使得這一方式的準(zhǔn)確性也有所下降。例如我們已經(jīng)看到春節(jié)前的生產(chǎn)活動(dòng)下降得更早，相應(yīng)的，春節(jié)后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)和勞動(dòng)力返工情況還有待觀察。另外，隨著入境放開(kāi)和春運(yùn)人口流動(dòng)，節(jié)后的疫情形勢(shì)也有不確定性?？偟膩?lái)說(shuō)，接下來(lái)1個(gè)多月，各方面的不確定性和有限數(shù)據(jù)的模糊性都有所上升，宏觀信息的半真空期可能要持續(xù)到3月初的兩會(huì)前后。

從預(yù)期的角度，雖然12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“意料之外”提示了一些有待觀察的問(wèn)題，其本身的好于預(yù)期仍然彰顯了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的扎實(shí)基礎(chǔ)和居民的堅(jiān)韌精神，正如我們?cè)谌ツ?2月PMI點(diǎn)評(píng)中提到的，“從本輪疫情沖擊里看到的積極因素，是我國(guó)居民十足的韌性和巨大的潛力，以及對(duì)美好生活的不變向往，這也是我們?cè)谑兰o(jì)疫情和百年變局等諸多不確定性因素的籠罩之下，仍然對(duì)明年乃至后年的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)復(fù)蘇抱有積極期待的根本所在?！?strong>預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在兩會(huì)前后正式展開(kāi)，邁出疫后重啟、休養(yǎng)生息的堅(jiān)實(shí)一步；展望全年，預(yù)計(jì)實(shí)際GDP增速有望回升至5.5%左右。

本文作者：張靜靜 張秋雨 趙宏鶴 ，本文來(lái)源：招商宏觀靜思錄，原文標(biāo)題：《招商宏觀 | 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的幾個(gè)意料之外和啟示——12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 意料之外 高頻數(shù)據(jù)