港交所正在成為白酒企業(yè)IPO的重要上市地。

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2023年1月13日，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（下稱“珍酒李渡”）向港交所遞交IPO招股書。

珍酒李渡報(bào)告期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)頗為優(yōu)異。2020年至2022年前三季度的營業(yè)收入分別為23.99億元、51.02億元和42.49億元，同期歸母凈利潤分別為5.21億元、10.32億元和7.12億元。

業(yè)績的快速增長背后，是珍酒李渡內(nèi)部整合“珍酒”等4個(gè)品牌的規(guī)模擴(kuò)容，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業(yè)。

不過信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采，這或?qū)ζ渚祁惍a(chǎn)品的依賴性帶來潛在挑戰(zhàn)。

如果上市成功，作為珍酒李渡實(shí)控人，“白酒教父”吳向東或?qū)⑹斋@第二家上市公司。早在2019年其便推動(dòng)旗下的華致酒行（300755.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板。

不僅如此，珍酒李渡或也有望打破近7年來白酒企業(yè)IPO的零突破。自金徽酒（603919.SH）2016年3月上市以來，資本市場遲遲再未出現(xiàn)白酒企業(yè)的成功上市案例，而在近期有關(guān)IPO的行業(yè)“紅黃燈”限制傳聞中，白酒行業(yè)被載為限制類的“紅燈行業(yè)”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，珍酒李渡轉(zhuǎn)道港股上市的成敗經(jīng)驗(yàn)或?qū)榘拙破髽I(yè)的證券化提供參照路徑。

鑒于港股市場存在流動(dòng)性、估值相對A股偏低等不利因素，港交所是否對白酒企業(yè)具備足夠的吸引力仍需觀察，但也有投資人士認(rèn)為，由于白酒企業(yè)估值風(fēng)格所偏向的價(jià)值屬性與港股市場具有貼合性，因此不排除相關(guān)酒企能夠通過港股市場達(dá)到理想估值的可能性。

珍酒李渡旗下坐擁醬香型的“珍酒”、兼香型的“李渡”、濃香型的“開口笑”和前三種香型兼有之的“湘窖”四個(gè)品牌。

作為業(yè)內(nèi)少有在多種不同香型上“全面開花”的白酒企業(yè)，珍酒李渡如今的產(chǎn)品布局緣于內(nèi)部品牌的不斷整合。

2021年之前，珍酒、李渡、湘窖（包括開口笑）的運(yùn)營主體分別為貴州珍酒釀酒有限公司（下稱“珍酒釀酒”）、云南金六福貿(mào)易有限公司（下稱“金六福”）、湖南湘窖酒業(yè)有限公司（下稱“湘窖酒業(yè)”），三者同受珍酒李渡實(shí)控人吳向東旗下的湖南金東酒業(yè)有限公司（下稱“金東酒業(yè)”）所控制。

同年9月，金東酒業(yè)將珍酒釀酒、金六福和湖南湘窖三家公司及其銷售處全部整合至珍酒釀酒旗下，新設(shè)立的境外主體珍酒李渡則通過多個(gè)持股平臺(tái)控制珍酒釀酒。這正是珍酒李渡2021年收入“一夜暴增”的秘訣——2021年珍酒李渡總收入高達(dá)51.02億元，同比增長了112.67%，領(lǐng)先于同期的A股白酒企業(yè)，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業(yè)。

wind數(shù)據(jù)顯示，19家白酒上市企業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入同比增長率的平均值和中位值分別為27.05%、23.96%，其中最快的酒鬼酒（000799.SZ）增速也僅為86.97%。

盡管坐擁多個(gè)品牌，但珍酒李渡的最主要貢獻(xiàn)仍然來自珍酒——2021實(shí)現(xiàn)收入34.88億元，占比達(dá)68.4%。

珍酒在定價(jià)上相對高端。招股書顯示，每500毫升珍酒的建議零售價(jià)在600元至1500元的區(qū)間，但2023年以來珍酒的終端價(jià)格或正出現(xiàn)“跳水”跡象。

天貓官方旗艦店顯示，珍15、珍30的500毫升銷售價(jià)格分別為437.29元、1200元，分別較600元和1500元的最低建議零售價(jià)低出27.12%、20%。

除了價(jià)格，珍酒李渡也存在對外依賴的考驗(yàn)。信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡用于釀酒的原材料“基酒”大量依靠外采。

2020年至2022年前三季度，自產(chǎn)基酒量分別為0.90萬噸、1.11萬噸和2.45萬噸，合計(jì)達(dá)到4.46萬噸；同期外采的基酒量分別為0.74萬噸、2.05萬噸、0.50萬噸，合計(jì)達(dá)到3.29萬。

據(jù)此統(tǒng)計(jì)，2020年至2022年前三季度外采基酒量占總基酒的產(chǎn)量比例高達(dá)42.45%，其中2021年外采的占比一度達(dá)到64.87%。

珍酒李渡外采的基酒以醬香型為主，這意味著外采的基酒或主要用于珍酒的生產(chǎn)，這無疑也對主攻高端路線的珍酒競爭力帶來潛在挑戰(zhàn)。

一般來說，醬香型白酒的質(zhì)量取決于基酒和制作工藝，年份越久的基酒一般被市場視為具有更高的價(jià)值。

據(jù)與珍酒相關(guān)的一份推介材料顯示，作為主要采用“8年以上基酒”的珍15，主要產(chǎn)地位于貴州省遵義市，同時(shí)還選用了優(yōu)質(zhì)小麥與貴州遵義本地特有的紅纓子糯高粱作為原材料。

但在如此之高的外采比例下，珍酒李渡的對外依賴和競爭力或許也將畫上一個(gè)問號(hào)。

報(bào)告期內(nèi)珍酒李渡超8成收入均產(chǎn)自經(jīng)銷商——2022年前三季度經(jīng)銷商貢獻(xiàn)了37.52億元的收入，同比增長了16.35%。

2023年，珍酒李渡的業(yè)績是否繼續(xù)可以保持這一增速仍具有較大的不確定性。

“現(xiàn)在庫存消化確實(shí)是個(gè)問題，不只是我們家，很多白酒經(jīng)銷商現(xiàn)在手里的庫存都很大，2023年的白酒銷售現(xiàn)在其實(shí)存在很大的壓力，盡力而為吧。”一位非頭部的高端白酒經(jīng)銷商對信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

也有業(yè)內(nèi)人士透露2023年白酒經(jīng)銷商的庫存有可能處于歷史高點(diǎn)。

“整體去看的話，這個(gè)白酒的庫存是空前的。2022年整個(gè)白酒行業(yè)來說，它是整個(gè)營收是增加的，這個(gè)利潤也是增加的，但是，這個(gè)基本上都是由頭部企業(yè)貢獻(xiàn)的，那頭部企業(yè)這一塊的話，它的整個(gè)屬性是多元的，既有消費(fèi)。又有送禮，又有收藏，又有金融的這個(gè)屬性?！敝袊称菲髽I(yè)分析師朱丹蓬指出：“所以來說整個(gè)開瓶率在2022年，其實(shí)是不能夠支撐整個(gè)中國白酒的一個(gè)增長的，那就是說整個(gè)廠家的庫存，經(jīng)銷商庫存，二批商庫存，終端庫存以及消費(fèi)者的庫存都非常的多?！?/p>

值得一提的是，珍酒李渡此番若可以登陸港交所，則實(shí)控人吳向東也將擁有第二家上市公司。

wind數(shù)據(jù)顯示，吳向東實(shí)際控制的華致酒行早在2019年1月就登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司主要從事酒類流通業(yè)務(wù)，代理茅臺(tái)、五糧液、釣魚臺(tái)等多個(gè)酒類品牌的銷售。

另據(jù)公告顯示，吳向東的姐夫、創(chuàng)業(yè)之路的“恩人”正是新華聯(lián)（000620.SZ）實(shí)控人傅軍。公開資料顯示，吳向東1997年開始負(fù)責(zé)新華聯(lián)的白酒業(yè)務(wù)，并在傅軍的支持下創(chuàng)立了自己的首個(gè)酒類品牌“金六?！?。

雖然吳向東“春風(fēng)得意”，但傅軍日子卻并“不好過”。

新華聯(lián)目前正面臨著較大的債務(wù)壓力。1月3日，新華聯(lián)公告稱由于資金緊張，旗下仍有22.71億元的貸款未能夠按時(shí)歸還，且暫時(shí)未與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成展期意見。

而在此之前，華致酒行已斥巨資購買新華聯(lián)旗下的房產(chǎn)，這曾一度被市場視為“輸血”姐夫之舉。2022年8月，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務(wù)有限公司曾以0.52億元的現(xiàn)金購買新華聯(lián)位于北京通州、建筑面積為3382.65平方米的房產(chǎn)。

近年來，白酒企業(yè)的A股IPO在實(shí)踐中一直存在行業(yè)性限制，而日前一則關(guān)于監(jiān)管層設(shè)置IPO行業(yè)“紅黃燈”的政策傳聞，更是將白酒行業(yè)列入紅燈的限制類行業(yè)。

事實(shí)上，近年來白酒企業(yè)A股IPO之路本就不暢，而自2016年3月金徽酒登陸主板后，便再無白酒企業(yè)成功上市。

這一期間，也不乏有曾被評為“四大名酒”之一的西鳳酒業(yè)、四川郎酒等白酒企業(yè)發(fā)起A股IPO沖刺，但無一例外均以失敗而告終。

西鳳酒業(yè)曾于2016年、2017年兩度向主板發(fā)起沖刺，但最終仍在2018年底的上會(huì)前夜以撤材料的方式宣告失敗。

西鳳酒業(yè)彼時(shí)業(yè)績增長穩(wěn)定——2015年至2017年，營業(yè)收入分別為28.03億元、28.67億元和31.70億元，同期歸母凈利潤分別為1.79億元、2.68億元和3.62億元。

無獨(dú)有偶，四川郎酒2020年6月曾向證監(jiān)會(huì)遞交深交所主板IPO申請書，但在苦候近2年后還是撤回了申報(bào)材料。

四川郎酒的業(yè)績表現(xiàn)同樣不俗——2018年至2020年，營業(yè)收入分別為74.79億元、83.48億元和93.37億元，同期歸母凈利潤分別為7.12億元、24.25億元和25.02億元。

盡管白酒企業(yè)的A股上市IPO存在重重阻力，但仍有不少選手在躍躍欲試。

例如陜西省2022年上市后備企業(yè)名單仍將“屢戰(zhàn)屢敗”的西鳳酒業(yè)納入其中，而近期關(guān)于西鳳酒業(yè)借殼上市的傳聞也在甚囂塵上；

貴州習(xí)酒股份有限公司（下稱“習(xí)酒”）剛于近日完成股改與更名，且通過內(nèi)部股權(quán)調(diào)整，解決了自身與貴州茅臺(tái)（600519.SH）的同業(yè)競爭問題，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為掃清同競障礙的習(xí)酒或?qū)?dòng)IPO計(jì)劃。

珍酒李渡無疑將給計(jì)劃登陸資本市場的白酒企業(yè)提供新的路徑思考。放棄A股、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股是否會(huì)成為白酒企業(yè)資本化的新選擇，市場正在拭目以待。