“大空頭”摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，僅一周，市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的看法已然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，但這并不會(huì)影響美股在2023年的下跌，各大公司的盈利前景依舊不樂(lè)觀。

Wilson指出，在剛邁入2023年時(shí)，多數(shù)投資者們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將在今年上半年開(kāi)始，但僅僅一周后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的共識(shí)就發(fā)生了大轉(zhuǎn)彎：

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)需求的提振，以及歐洲天然氣價(jià)格的暴跌，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始接受經(jīng)濟(jì)軟著陸的觀點(diǎn)，但大多數(shù)投資者則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間將被推遲到今年下半年。

(資料圖片)

Wilson稱，投資者們可以認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的“大轉(zhuǎn)向”推動(dòng)了2023年初美股的上漲，但他們認(rèn)為此前被嚴(yán)重做空的美股，是推動(dòng)年初市場(chǎng)上漲的主要因素：

今年的漲勢(shì)是由此前低質(zhì)量并被嚴(yán)重做空的股票帶動(dòng)的，同時(shí)周期性股票相對(duì)于防御性股票的強(qiáng)勁走勢(shì)也使得美股開(kāi)年走勢(shì)強(qiáng)勁。

Wilson稱這種周期性輪動(dòng)讓投資者相信，他們錯(cuò)過(guò)了美股底部，必須對(duì)其價(jià)格重新定位，但Wilson強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)現(xiàn)在仍然處于熊市的最后階段，標(biāo)普500或?qū)?chuàng)新低：

熊市在最后階段有總是試圖愚弄投資者們，總是最棘手的，我們一直高度警惕這種假象。

投資者們沒(méi)有錯(cuò)過(guò)最后的上漲趨勢(shì)，而投資者態(tài)度的轉(zhuǎn)變是美股熊市最后一個(gè)階段結(jié)束的必要條件

盈利衰退無(wú)法避免

Wilson指出，從他們摩根士丹利四季度財(cái)報(bào)就可以看出，今年美股的重點(diǎn)并不是經(jīng)濟(jì)衰退而是公司盈利衰退，Wilson解釋稱：

我們的財(cái)報(bào)電話會(huì)議并不是基于經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間，甚至都沒(méi)有將重點(diǎn)放在今年是否會(huì)發(fā)生衰退。財(cái)報(bào)顯示，我們的營(yíng)收利潤(rùn)較上季度下滑較上季度進(jìn)一步下降，我們的模型與前瞻性估計(jì)之間的差距與以往一樣大。

Wilson表示他們的模型顯示公司收益正進(jìn)一步受到侵蝕，盈利衰退迫在眉睫，標(biāo)普500或?qū)?chuàng)新低：

我們的模型和遠(yuǎn)期預(yù)期之間的差距達(dá)到有史以來(lái)最大值。我們的模型會(huì)錯(cuò)嗎？當(dāng)然，但鑒于它的往績(jī)，我們認(rèn)為它的方向不會(huì)錯(cuò)，只是時(shí)間和幅度的問(wèn)題……

我們認(rèn)為盈利衰退迫在眉睫。當(dāng)投資者基調(diào)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這進(jìn)一步支持我們對(duì)標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下新低的預(yù)期，這將使熊市在本季度晚些時(shí)候或第二季度初結(jié)束。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，Wilson認(rèn)為投資者對(duì)公司盈利的預(yù)期可能仍然過(guò)高。

在他此前的報(bào)告中，他曾經(jīng)提出“牛市”、“熊市”以及“基準(zhǔn)”三個(gè)情況下的分析，除去牛市的討論外，他預(yù)測(cè)基準(zhǔn)情況下2023年標(biāo)普500指數(shù)的每股收益是195美元，而熊市的每股收益為180美元。相比之下，自下而上的普遍預(yù)期為230美元。

盡管Wilson說(shuō)，他“幾乎所有客戶”都認(rèn)為這個(gè)預(yù)期太高了，但他們平均預(yù)測(cè)的每股收益仍在210-215美元左右，這也符合賣方策略師自上而下的210美元的預(yù)測(cè)，表明大多數(shù)人都認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的每股收益不會(huì)像Wilson認(rèn)為的那樣糟糕。

對(duì)于這個(gè)異于共識(shí)的觀點(diǎn)，Wilson解釋為“負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿”：

隨著供應(yīng)趕上以前遠(yuǎn)高于趨勢(shì)水平的消費(fèi)，高利率和高價(jià)格帶來(lái)的需求下降以及新冠肺炎期間過(guò)度消費(fèi)的反噬，這種組合已經(jīng)讓許多公司措手不及，它們無(wú)法足夠快地扭轉(zhuǎn)成本上升的趨勢(shì)。結(jié)果是利潤(rùn)率相對(duì)于預(yù)期令人失望，我們不認(rèn)為重新調(diào)整即將完成。

雖然許多科技公司開(kāi)始已經(jīng)解決這種成本不匹配的問(wèn)題（通過(guò)裁員等降本措施），但Wilson認(rèn)為，相對(duì)于這些公司的發(fā)展速度，它們的行動(dòng)似乎太慢了：

記住，成長(zhǎng)型公司通常不會(huì)謹(jǐn)慎地削減成本，因?yàn)樗麄兺ǔＪ菫榱宋磥?lái)的增長(zhǎng)而投資。

Wilson稱，在經(jīng)歷了極具挑戰(zhàn)性的2022年之后，許多投資者仍然不看好基本面，但也認(rèn)為負(fù)面因素已經(jīng)反映在股票估值中，但Wilson再次強(qiáng)調(diào)未來(lái)美股的盈利以及估值依舊會(huì)讓投資者失望：

我們的觀點(diǎn)仍然沒(méi)有改變，我們預(yù)計(jì)美國(guó)公司的盈利路徑將低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，當(dāng)前估值會(huì)讓大家失望。

事實(shí)上，我們認(rèn)為過(guò)去幾周情緒和定位的變化，是熊市最后階段結(jié)束的必要條件。我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注基本面，忽略這個(gè)熊市最后階段傳遞的虛假信號(hào)和誤導(dǎo)性反映。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)衰退 每股收益 最后階段