美元指數(shù)有個微笑理論，最早由摩根士丹利經(jīng)濟學家Stephen Jen于2001年提出，解釋美元指數(shù)相對于全球經(jīng)濟的變化趨勢。

該理論認為，在美國經(jīng)濟大幅下滑或強勁增長時期，美元都會走強，但在全球廣泛增長期間，美元會走弱。

(資料圖)

如下圖所示，在微笑曲線的左端（第一階段），當全球經(jīng)濟陷入衰退時，美聯(lián)儲和全球其他央行試圖用寬松的貨幣政策再次提振全球經(jīng)濟。投資者風險偏好減弱，偏好美元、日元等避險資產(chǎn)，新興市場貨幣疲軟，美元進入“被動走強”階段。

在微笑曲線的中間（第二階段），隨著經(jīng)濟衰退步伐開始減緩，全球各國通過刺激使得經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)，市場希望最壞的狀況已經(jīng)過去，資金開始從有避險天堂之稱的美元轉(zhuǎn)出。與此同時全球其他地區(qū)經(jīng)濟也同步增長，其他地區(qū)經(jīng)濟增長超過美國，這種環(huán)境有利于美元走弱。

在微笑曲線的右端（第三階段），當經(jīng)濟出現(xiàn)復蘇跡象時，美國經(jīng)濟相比其他地區(qū)復蘇更強勁，疊加通脹壓力上升，美國率先收緊貨幣政策，引導資金回流美國，美元資產(chǎn)吸引力再度走強。

從該理論出發(fā)，2020年新冠疫情爆發(fā)至今，美元指數(shù)即上演了一輪微笑曲線：

2020年初至當年3月，美元指數(shù)走強。

2020年4月至2021年5月，美元指數(shù)走弱；

2021年6月至2022年10月，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高。

而從2022年11月至今，受美國通脹下滑、美國經(jīng)濟放緩以及美聯(lián)儲暫停加息預期影響，美元指數(shù)已經(jīng)大幅走弱。

周四，美元指數(shù)收于接近8個月以來的最低水平。投資者預計今年發(fā)展中國家的增長將超過發(fā)達經(jīng)濟體。

蒙娜麗莎的微笑

然而，隨著全球經(jīng)濟衰退風險增加，許多投資者開始擔心，美國經(jīng)濟放緩和潛在的股市表現(xiàn)不佳，將導致美元指數(shù)從微笑曲線的回落階段，迅速轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險規(guī)避的升值階段。

對此，渣打銀行全球研究部外匯研究主管Steve Englander在周四發(fā)布的一份報告中認為，這一次，微笑曲線中美元回落的部分可能比我們認為的更寬、更平。與陡峭的“小丑微笑”相比，這一次的微笑曲線就像“蒙娜麗莎的微笑”。

Englander認為原因主要在于：

——美聯(lián)儲加息預期的緩和降低了外國私人和主權借款人發(fā)生美元流動性危機的可能性。

——如果美國經(jīng)濟溫和衰退，美國政策利率降低可能會使得風險溢價降低，將提高風險資產(chǎn)的預期實際收益率。

——2022年全球政策利差異常擴大，有利于美元，而我們現(xiàn)在正在回歸更正常的利差。歐洲能源危機緩和及中國經(jīng)濟利好，可能會在一定程度上使非美國市場免受美國經(jīng)濟放緩的影響。

——美元實際匯率仍然堅挺，我們預計全球供應鏈恢復將使非美國生產(chǎn)商能夠比供應鏈中斷時更大程度地利用成本優(yōu)勢。

——以共同匯率計算，全球股票的估值與美國股票相比非常低。

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關鍵詞： 蒙娜麗莎的微笑 加息預期 貨幣政策