1月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，比上月上升12.8個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月上升10.3個百分點。

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時隔3個月，3項PMI指數(shù)均升至擴張區(qū)間，經(jīng)濟景氣水平明顯回升。

分析師們普遍認為，1月PMI數(shù)據(jù)再次回升至枯榮線以上，需求端復蘇快于生產(chǎn)端，整體來看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現(xiàn)。此前受疫情影響，服務業(yè)受挫明顯，當前服務業(yè)景氣度已經(jīng)回升至擴張區(qū)間，建筑業(yè)保持較高景氣水平，均釋放積極信號，市場對經(jīng)濟修復預期或?qū)⒗^續(xù)升溫。

接下來兩個月制造業(yè)PMI指數(shù)有望進一步回升，但離消費的全面回暖還有一段距離，需要政策面的長時間呵護，不宜“見好就收”。

制造業(yè)供需兩端雙雙回暖 需求端復蘇快于生產(chǎn)端

從制造業(yè)PMI指數(shù)的構成上看，各主要構成指數(shù)上行幅度普遍較大。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，較上月上升5.2和7個百分點，供需兩端同步改善。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，1月疫情影響減弱后，居民消費大幅反彈。這抵消了出口下行的影響，帶動制造業(yè)市場需求改善。同時，需求改善帶動生產(chǎn)活動增加；此前影響生產(chǎn)的勞動力不足問題得以緩解。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生團隊指出，無論是從絕對水平或是改善幅度來看，制造業(yè)需求端的復蘇均快于生產(chǎn)端：

我們認為，這一現(xiàn)象的背后一方面有春節(jié)臨近等季節(jié)性因素的影響，但另一方面，三年疫情期間部分市場主體退出、市場結構的變化，也可能導致生產(chǎn)能力恢復相對緩慢。同時，供應商配送指數(shù)環(huán)比回升7.5個百分點至47.6%，表明國內(nèi)物流運輸不暢、交貨時間滯后等現(xiàn)象有明顯改善。

紅塔證券李奇霖團隊認為，受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求：

受春節(jié)放假以及此前疫情擴散的雙重影響，不少工人提前回鄉(xiāng)并延遲返工，所以可以看到從業(yè)人員指數(shù)依舊處于榮枯線以下。人手不足導致大部分企業(yè)只能先接訂單，年后再開工，所以預計年后生產(chǎn)指數(shù)還有回升的空間。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊表示，庫存指標也值得注意。PMI產(chǎn)成品庫存僅上行0.6個點，BCI庫存甚至是下降的。這意味著疫情達峰、需求好轉的過程比前期企業(yè)預期要快，導致生產(chǎn)來不及做充足反映，短期被動去庫存的特征仍比較明顯。這對應下一步生產(chǎn)的回升具備可持續(xù)性。

招商宏觀張靜靜團隊認為，當前庫存周期正在接近從主動去庫存向主動補庫存（復蘇）過渡。

華創(chuàng)投顧屈慶團隊認為，1月PMI數(shù)據(jù)再次回升至枯榮線以上，盡管生產(chǎn)改善程度小于需求端，但整體來看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現(xiàn)。當前疫情已經(jīng)處于低流行水平，員工短缺問題緩解，企業(yè)信心增強。

出口增速承壓

張靜靜團隊指出，新出口訂單指數(shù)從44.2回升至46.1，幅度小、水平低，顯示外需景氣度仍然相對低迷。

鐘正生團隊認為，2023年1月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)的回升，僅是前期疫情影響下出口訂單積壓的釋放，并不代表外需開始觸底反彈，2023年開年中國出口表現(xiàn)或依然偏弱：

一是，2023年1月前20日韓國出口金額同比下滑2.7%，已連續(xù)5個月同比負增長；二是，2022年1月、2月我國出口金額分別達到3265、2167億美元，均創(chuàng)下了有史以來新高，且環(huán)比表現(xiàn)亦相對偏強，基數(shù)效應或?qū)衲瓿隹谕茸x數(shù)形成壓制；三是，作為航運市場"晴雨表"的中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI指數(shù)）環(huán)比繼續(xù)下滑，目前已降至2020年11月水平。

郭磊表示，新出口訂單數(shù)仍低于11月及11月之前，顯示外需仍存在趨勢性下行，總體來說當前經(jīng)濟改善仍在初級階段：

（1）制造業(yè)PMI只有50.1，BCI只有49.7，均仍在“容枯線”附近；（2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；（3）統(tǒng)計局指出，1月反映市場需求不足的企業(yè)仍然較多，市場需求不足仍是當前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的首要問題。

英大證券研究所所長鄭后成表示，出口增速承壓，依舊位于榮枯線之下，且處于歷史低位區(qū)間。在12月宏觀經(jīng)濟遭遇沖擊的背景下，作為環(huán)比指標，1月制造業(yè)PMI僅微幅高于榮枯線，表明當前宏觀經(jīng)濟還面臨一定壓力。

李奇霖團隊指出，出口對經(jīng)濟的支撐作用減弱甚至可能成為拖累的大趨勢下，提振內(nèi)需刻不容緩。

服務業(yè)景氣度明顯好轉

1月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，比上月上升12.8個百分點，重返擴張區(qū)間，非制造業(yè)景氣水平觸底回升。

服務業(yè)PMI指數(shù)為54.0%，高于上月14.6個百分點，其中，新訂單指數(shù)為51.6%，環(huán)比提高了14.2個百分點，業(yè)務活動預期指數(shù)為64.3%，環(huán)比提高了12.0個百分點。

李奇霖團隊指出，此前幾個月，疫情對服務業(yè)尤其是線下的交通運輸、旅游、餐飲等服務業(yè)造成嚴重干擾，所以在疫情擾動減弱以及節(jié)日效應的影響下，服務業(yè)景氣度出現(xiàn)了明顯反彈，可以看出居民消費意愿明顯增強，市場活躍度回升。

張靜靜團隊也認為，服務業(yè)在疫后展現(xiàn)出最高的復蘇彈性，這一點在春節(jié)假期的消費數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

行業(yè)層面，在統(tǒng)計局調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于擴張區(qū)間，其中鐵路運輸、航空運輸、郵政、貨幣金融服務、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)位于60以上的高位景氣區(qū)間；前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務活動指數(shù)均較12月回升24以上，重返擴張區(qū)間。

屈慶團隊表示，服務業(yè)PMI指數(shù)升至擴張區(qū)間，表明居民消費意愿提升。從預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)上升12.0個百分數(shù)至64.3%，為近期高點，企業(yè)預期向好假期后生產(chǎn)端仍有較大修復空間，需求端居民消費意愿也有所提升。

建筑業(yè)持續(xù)保持較高景氣度

1月建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.4%，比上月回升2個百分點，建筑業(yè)總體保持較快擴張。

王青表示，景氣度上升主要與疫情緩解后員工到崗率上升有關。即使在2022年疫情沖擊最嚴重階段，該指標都始終處于高景氣區(qū)間，背后是基建投資穩(wěn)增長力度較大。這有效對沖了房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響，對穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤起到了中流砥柱作用。

李奇霖團隊指出，2023年1月建筑業(yè)景氣水平的全面改善，一方面是隨著政策措施落地生效，各地密集開工的重大項目為建筑業(yè)帶來大量新訂單。另一方面是地產(chǎn)企業(yè)為抓緊時間實現(xiàn)保交樓加快施工進度。

屈慶團隊表示從預期看，業(yè)務活動預期指數(shù)為68.2%，高于上月6.7個百分點，新年伊始，重大基建項目密集開工，建筑業(yè)市場依然保持樂觀。

PMI有望進一步回升 內(nèi)生增長動能仍需夯實

隨著國內(nèi)疫情影響趨于減退，春節(jié)消費延續(xù)修復，增速較節(jié)前進一步回升、有望小幅正增，結合本月PMI和物流等其他高頻數(shù)據(jù)，再次確認基本面拐點已到。

王青表示，整體上看，在1月、特別是春節(jié)期間疫情影響大幅減弱后，宏觀經(jīng)濟回暖勢頭明顯。接下來兩個月制造業(yè)PMI指數(shù)有望進一步回升，服務業(yè)PMI指數(shù)有望保持高位。這意味著一季度經(jīng)濟回升幅度有望超過市場此前的普遍預期。

國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園團隊認為，往后看，疫情影響減退、積壓需求釋放、節(jié)后自然修復、政策前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟有望延續(xù)修復：

一季度應是經(jīng)濟修復斜率最大的時期。季節(jié)性方面，2023年1月下旬過年較早，春節(jié)假期過后，2月PMI有季節(jié)性回升動力。政策方面，近期多省市召開穩(wěn)增長大會，力爭“開門紅”，指向地方穩(wěn)增長意愿較強。

張靜靜團隊稱，PMI顯示1月經(jīng)濟復蘇的彈性尚可、復蘇的水平比較可觀，為疫后經(jīng)濟復蘇開了一個好頭，經(jīng)濟和信心的修復仍需繼續(xù)：

經(jīng)濟活力在短時間內(nèi)快速回升并非是一個難以預見的結果，然而當前經(jīng)濟水平和預期信心相比于過去疫情平穩(wěn)時期仍有較大差距，經(jīng)濟和信心的修復任重而道遠，需要政策面的長時間呵護，不宜“見好就收”。

李奇霖團隊也指出，居民收入預期穩(wěn)定性的增強和消費傾向的回升都需要一定時間，也就是說離消費的全面回暖還有一段距離。

鐘正生團隊指出，目前政策仍需蓄力，內(nèi)生增長動能仍需夯實。居民部門預期的回暖往往滯后于企業(yè)部門，因此更需政策呵護。

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