(資料圖片僅供參考)

去年6月寫過(guò)周海棟，

不買白酒，不買新能源，過(guò)去7年收益最高的基金經(jīng)理是他！

出乎意料的是，過(guò)去半年多，他的業(yè)績(jī)依然優(yōu)秀。

去年三季度，華商新趨勢(shì)優(yōu)選跌了3.32%，同類排名前26%。

去年四季度，華商新趨勢(shì)優(yōu)選漲了7.55%，同類排名前6%。

算年度收益的話，去年華商新趨勢(shì)漲了13.6%，連續(xù)4年正收益。

今年以來(lái)，華商新趨勢(shì)也是優(yōu)秀，漲了9.21%，同類排名前9%。

所以算周海棟任職以來(lái)收益的話，華商新趨勢(shì)依然是全市場(chǎng)第一，漲了331.71%，厲害！

當(dāng)然，業(yè)績(jī)好了，買的人也會(huì)多。去年4季度，周海棟的管理規(guī)模也翻了將近一番，達(dá)到230億元。

所以，有小伙伴擔(dān)心快速膨脹的規(guī)模會(huì)不會(huì)影響周海棟的發(fā)揮？

以及，周海棟是怎么持續(xù)優(yōu)秀的？他的優(yōu)秀能持續(xù)多久？

今天就找找歷史資料，看看能不能試著回答下這三個(gè)問(wèn)題~

01

幾個(gè)特征

先總結(jié)下周海棟的幾個(gè)特征：

（1）輪動(dòng)

周海棟是典型的輪動(dòng)型選手，

比如，2020年之前重倉(cāng)醫(yī)藥，2019-2020年重倉(cāng)科技（電子+計(jì)算機(jī)），2021年以來(lái)重倉(cāng)有色，2022年底以來(lái)重倉(cāng)煤炭。

事實(shí)上，周海棟去年業(yè)績(jī)好就和他重倉(cāng)煤炭、有色有關(guān)。

前三季度，煤炭連續(xù)3個(gè)季度上漲，重倉(cāng)的有色股也在一季度、四季度表現(xiàn)出色。

值得一提的是，

去年二季度開始，周海棟就開始加倉(cāng)科創(chuàng)（計(jì)算機(jī)）了，

三季度、四季度則把吉祥航空買進(jìn)了十大重倉(cāng)股，事后來(lái)看，這兩個(gè)也是神來(lái)之筆。

（2）基本不擇時(shí)

華商新趨勢(shì)優(yōu)選是一只靈活配置基金，股票倉(cāng)位可以在0-95%之間。

但周海棟任內(nèi)，基金倉(cāng)位大部分時(shí)間維持在80%+的水平。

比較明顯的一次減倉(cāng)是2022年，股票倉(cāng)位從90.58%降到74.44%。

不過(guò)，2022年也是華商新趨勢(shì)優(yōu)選規(guī)?？焖倥蛎浀囊荒?，從17.55億膨脹到98.72億。

所以，不確定這個(gè)降倉(cāng)是周海棟主動(dòng)為之，還是因?yàn)橐?guī)?？焖倥蛎洷粍?dòng)選擇。

但從過(guò)往表現(xiàn)來(lái)看，周海棟擇時(shí)跡象不明顯，所以保守點(diǎn)還是認(rèn)為他不擇時(shí)比較好。

（3）會(huì)做一些交易，但不是交易型選手

這點(diǎn)主要看換手率，

前幾年，周海棟的換手率在400%左右，平均持股周期約3個(gè)月。

2021年以來(lái)，不知道是因?yàn)橐?guī)模膨脹還是什么原因，換手率降到了200%左右，平均持股周期6個(gè)月，拉長(zhǎng)了一倍。

（4）持倉(cāng)逐漸分散

這點(diǎn)主要看十大重倉(cāng)股集中度，

2019年之前，周海棟還是集中型打法，十大重倉(cāng)股集中度在50%左右，

但2019年之后一路降低，去年底已經(jīng)降到了21.8%，這個(gè)集中度和馮明遠(yuǎn)有的一拼。

02

業(yè)績(jī)

然后是從超額收益的角度重新理解他。

和滬深300相比，

周海棟的超額收益一直在累積，沒有太大回吐，蠻厲害的！

但你仔細(xì)看紅框圈出來(lái)的那幾年，

周海棟的超額收益其實(shí)是2019年，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是2019年8月之后才大爆發(fā)的。

放大那幾年的實(shí)際情況，

2016年-2018年3月，2年多的時(shí)間里，周海棟相對(duì)滬深300的超額收益并不明顯。

2018年的下跌中，周海棟雖然取得了明顯的超額收益，但在2019年初的反彈中，超額收益并沒有進(jìn)一步擴(kuò)大。

這段時(shí)間，周海棟的表現(xiàn)并不是很亮眼。

具體來(lái)說(shuō)，

（1）2016年-2018年3月，為什么超額收益不明顯？

這個(gè)可以分三段來(lái)看：

第一，2016年初的熔斷行情中，周海棟是跑輸滬深300的。

2016年一季報(bào)中，他對(duì)此的反思是，雖然有逆勢(shì)加倉(cāng)，但品種和行業(yè)的選擇上并不成功。

第二，2016年3月到2017年3月，有一定的超額收益。

這期間賺的主要是主動(dòng)基金相對(duì)指數(shù)的超額收益。

原因有兩個(gè)：

一是這期間周海棟持倉(cāng)的行業(yè)分布相對(duì)均衡，還沒表現(xiàn)出明顯的輪動(dòng)特征。

二是看行情，

白線是華商新趨勢(shì)優(yōu)選，綠線是偏股混合型基金指數(shù)，代表主動(dòng)股基的平均水平，兩者都跑贏了滬深300（紫線），但周海棟相對(duì)行業(yè)平均水平的超額收益不明顯。

第三，2017年下半年，再次大幅跑輸。

這個(gè)就很好解釋了，

當(dāng)時(shí)是“漂亮50”行情的高潮，上證50還加速?zèng)_頂，大部分基金都跑輸了滬深300。

（2）2018年3月-6月，超額收益是怎么累積的？

看走勢(shì)圖，超額收益主要是在3-5月累積的。

滬深300指數(shù)在2018年1月就見頂了，而華商新趨勢(shì)優(yōu)選直到2018年5月才見頂，這主要是因?yàn)橹芎澷I了不少醫(yī)藥。

前面有提過(guò)，2020年之前，周海棟都有重倉(cāng)醫(yī)藥。

而2018年，醫(yī)藥就是5月份才見頂?shù)?，之后在集采的利空下快速補(bǔ)跌。

看持倉(cāng)，2018年一季度、二季度，華商新趨勢(shì)重倉(cāng)股中主要就是醫(yī)藥股在漲。

（3）2018年7月-2019年7月，為什么有沒有超額收益了？

看下這期間的行情就知道了。

滬深300漲了9.24%，但主要是金融、食品飲料、軍工貢獻(xiàn)的。

周海棟重倉(cāng)的行業(yè)中，除了計(jì)算機(jī)上漲，交運(yùn)、電子、醫(yī)藥都是跌，醫(yī)藥還跌了13.83%。

但這期間，周海棟管的華商新趨勢(shì)優(yōu)選不僅沒跌，反而漲了11.6%，略微跑贏滬深300，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，他在這一年的操作也挺厲害的。

總結(jié)下，

2018年7月之前，周海棟和同行的差距拉開的并不明顯。

2016年初的熔斷中，他跑輸了大盤。

之后的2年多，雖然有超額收益，但賺的主要是主動(dòng)基金相對(duì)指數(shù)的超額收益。

2018年初，雖然超額收益再次爆發(fā)，但主要是一直重倉(cāng)的醫(yī)藥股貢獻(xiàn)的。

2018年7月之后表現(xiàn)就亮眼了。

2018年7月到2019年7月，在重倉(cāng)行業(yè)下跌的背景下，逆風(fēng)小幅跑贏滬深300。

2021年，抓住了周期股的機(jī)會(huì)。

2022年，又抓住了“有色+煤炭+信創(chuàng)+后疫情”的機(jī)會(huì)，超額收益持續(xù)爆發(fā)。

03

回顧完周海棟的投資風(fēng)格和業(yè)績(jī)，我們?cè)囍卮鹞恼麻_頭的3個(gè)問(wèn)題：

（1）快速膨脹的規(guī)模會(huì)不會(huì)影響周海棟的發(fā)揮？

應(yīng)該說(shuō)有影響吧。

兩個(gè)證據(jù)：

一是前面提過(guò)的，換手率和十大重倉(cāng)股集中度下降。

二是今年1月7日，華商新趨勢(shì)優(yōu)選歷史上首次限購(gòu)，限購(gòu)200萬(wàn)。

這個(gè)限額還是蠻高的，可能目前的規(guī)模他還能駕馭，但也怕資金持續(xù)、大額涌入。

（2）周海棟是怎么持續(xù)優(yōu)秀的？

這個(gè)在業(yè)績(jī)里面展開說(shuō)過(guò)了，就不多說(shuō)了。

（3）他的優(yōu)秀能持續(xù)多久？

說(shuō)實(shí)話，這個(gè)問(wèn)題回答不了，只能試著從周海棟的操作中找找線索。

雖然他說(shuō)自己是“周期思維”，市場(chǎng)給他貼的標(biāo)簽也是“輪動(dòng)選手”。

但我們看他的持倉(cāng)，

以2017年為界，之前是是行業(yè)均衡配置，季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)中也多次出現(xiàn)“秉承均衡配置策略”、“精選個(gè)股”的描述，他那時(shí)輪動(dòng)特征還不明顯。

2018年后才開始輪動(dòng)，

2018年到2020年上半年，重倉(cāng)科技（電子+計(jì)算機(jī)）、航空、醫(yī)藥。

2020年下半年以來(lái)，重倉(cāng)有色、煤炭、計(jì)算機(jī)。

除了消費(fèi)，這幾年幾波比較大的行情他都抓住了。

至于為什么不買消費(fèi)，他給的解釋是：

“電子行業(yè)我比較了解半導(dǎo)體，計(jì)算機(jī)領(lǐng)域和周期領(lǐng)域大多數(shù)也能覆蓋，對(duì)醫(yī)藥的研究時(shí)間也比較久，消費(fèi)雖然有研究，但是依據(jù)我的投資框架能選出來(lái)的消費(fèi)標(biāo)的并不多?！?/span>

這點(diǎn)就是周海棟和其他輪動(dòng)選手不同的地方，

其他輪動(dòng)選手可能更看重景氣度，景氣度有可能好轉(zhuǎn)我就上，反之，景氣度如果可能走差，我就拋，偏短期，追求趨勢(shì)。

但周海棟更看重長(zhǎng)期景氣，和自己的深入研究，持倉(cāng)周期也偏長(zhǎng)，只要沒兌現(xiàn)，他可能就一直拿著。

典型的，比如他對(duì)堅(jiān)守計(jì)算機(jī)的解釋：

“計(jì)算機(jī)方面，過(guò)去幾年我選了很多細(xì)分的成長(zhǎng)方向，像半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥疫苗和CRO，基本上多數(shù)選到的成長(zhǎng)方向都是兌現(xiàn)了，但計(jì)算機(jī)目前基本面沒有兌現(xiàn)到特別好的狀態(tài)，股價(jià)也沒有漲到我認(rèn)為泡沫化的位置，我個(gè)人覺得計(jì)算機(jī)方向還是有機(jī)會(huì)?！?/span>

還有對(duì)自己左側(cè)交易的解釋：

“一到兩年的景氣度”遠(yuǎn)比“三到六個(gè)月的景氣度”要重要的多。

所以，他經(jīng)常會(huì)更早介入、更早退出。比如，在行業(yè)景氣度下行期還沒結(jié)束的時(shí)候就開始買了，同樣，也會(huì)在行業(yè)景氣度上行期還沒結(jié)束的時(shí)候就開始賣了。

表現(xiàn)在操作上，就是左側(cè)買、左側(cè)賣。

這就是周海棟，

雖然有“輪動(dòng)”的標(biāo)簽，但他不是那種主動(dòng)出擊，積極尋找下一個(gè)景氣行業(yè)的短線選手（這種選手更依賴自己對(duì)市場(chǎng)的判斷），

而是看重長(zhǎng)期景氣度，長(zhǎng)周期邏輯，選定一個(gè)方向后不輕易改變的選手（這種選手既依賴自己是市場(chǎng)的判斷，同時(shí)因?yàn)槌止芍芷谳^長(zhǎng)，市場(chǎng)漲跌對(duì)凈值的影響也較大）。

所以，周海棟的優(yōu)秀能延續(xù)多久，不僅取決于他的操作，也要看他所選行業(yè)的表現(xiàn)。

具體操作上，

在去年7月份的一場(chǎng)直播中，他有說(shuō)買有色、煤炭的原因：

一是供需緊張。

供給方面，是過(guò)去幾年能源、資源行業(yè)的低資本開支導(dǎo)致的現(xiàn)在供給緊張，這個(gè)情況在短期內(nèi)不會(huì)緩解。

需求方面，雖然有人因?yàn)榻?jīng)濟(jì)可能衰退，而看空這些行業(yè)的需求，但他基于長(zhǎng)期需求景氣的前提，愿意承擔(dān)兩到三個(gè)季度的短期需求不景氣。

二是估值低，估值低是對(duì)他操作比較好的保護(hù)。

這個(gè)買入邏輯和丘棟榮比較像。

不過(guò)三季度，他已經(jīng)開始減倉(cāng)煤炭了，四季度，煤炭更是從十大重倉(cāng)股中消失了，加倉(cāng)的方向是超跌成長(zhǎng)股。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《連續(xù)4年正收益，七年業(yè)績(jī)排第一的，竟然還是他！》

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