去年歐美疫情放開后，通脹隨之高漲，促使美聯儲等主要央行不得不激進加息以控制通脹。

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隨著中國疫情防控政策優(yōu)化調整，后續(xù)也會面臨通脹上升的勢頭嗎？

1月CPI重回“2時代”

受春節(jié)效應和疫情防控政策優(yōu)化調整等因素影響，1月居民消費價格有所上漲。

2月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示，中國1月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.3個百分點。其中，食品價格上漲6.2%，漲幅比上月擴大1.4個百分點，影響CPI上漲約1.13個百分點。

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.3個百分點。

從環(huán)比看，1月CPI由上月持平轉為上漲0.8%。其中，食品價格上漲2.8%，漲幅比上月擴大2.3個百分點，影響CPI上漲約0.52個百分點。

食品中，受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產品價格分別上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，漲幅比前月均有擴大；生豬供給持續(xù)增加，豬肉價格下降10.8%，降幅比前月擴大2.1個百分點。

非食品價格由上月下降0.2%轉為上漲0.3%，影響CPI上漲約0.25個百分點。非食品中，隨著疫情防控政策優(yōu)化調整，出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。

西部證券：“春節(jié)錯位”暫時推升CPI

西部證券在一篇報告中認為，1月CPI環(huán)比增長0.8%，和春節(jié)月份相比仍然偏低。1月CPI回升主要受“春節(jié)錯位”影響，去年春節(jié)在2月、今年春節(jié)在1月，導致CPI同比增速暫時上升。

從細分項來看，西部證券關注了幾個點：

1）食品價格回升，但豬肉價格跌幅加大

1月食品價格環(huán)比增長2.8%，同比增速回升至6.2%。其中，鮮菜價格環(huán)比大幅上漲19.6%，但是豬肉價格反季節(jié)下跌10.8%。

2）能源價格繼續(xù)下跌

1月交通工具用燃料價格環(huán)比下跌2.3%，延續(xù)下跌勢頭，同比增速從10.4%快速回落至5.5%。

3）旅游等需求推升核心CPI

1月核心CPI環(huán)比增長0.4%，同比增速回升至1%，創(chuàng)去年下半年以來新高。受春節(jié)期間旅游需求回升帶動，旅游價格環(huán)比增長9.3%，明顯高于春節(jié)月份平均水平。但租賃房房租仍在下跌，環(huán)比下降0.1%，同比下跌0.6%。

往前看，西部證券認為，CPI同比增速可能再度回落，預計全年通脹壓力有限?！按汗?jié)錯位”推高1月CPI，也意味著2月CPI將快速回落。今年消費復蘇將帶動旅游等服務價格上漲，但當前經濟仍處于潛在產出水平之下，預計CPI全面上漲風險不大。

招商證券：通脹仍不構成當前主要風險

招商證券宏觀張靜靜團隊將1月幾個重要分項的漲幅與季節(jié)性水平進行對比后，發(fā)現：

1）食品煙酒價格季節(jié)性上漲，漲幅略微低于季節(jié)性。

食品煙酒CPI同比4.7%，較上月升高1.0%；環(huán)比2.0%，較上月升高1.6%，相比于2017年以來春節(jié)所在月份的環(huán)比均值2.1%，今年的漲幅略低。

結構上，豬價下跌的緩沖貢獻較大，畜肉類CPI環(huán)比-5.3%，大幅低于季節(jié)性；

鮮菜鮮果的漲價幅度則明顯高于季節(jié)性，可能與疫情對供給側的沖擊有關。2月以來高頻數據顯示菜價已經從高位回落，顯示這一沖擊可能是階段性的。

2）非食品價格季節(jié)性上漲，漲幅同樣低于季節(jié)性。

非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來首次回升；環(huán)比0.3%，較上月升高0.5%，相比于2017年以來春節(jié)所在月份的環(huán)比均值0.5%，今年的漲幅同樣是偏低。

結構上，1月國際油價有所反彈，但傳導至國內存在1-2個月的滯后，因此1月能源價格主要反映的是12月國際油價下跌，帶動交通工具用燃料CPI環(huán)比下跌2.3%。

扣除能源價格影響，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來的最高水平；環(huán)比上漲0.4%，與季節(jié)性相同，顯示居民消費的復蘇節(jié)奏比較溫和。

結構上，服務CPI環(huán)比上漲0.8%，略高于季節(jié)性，顯示防疫調整疊加春節(jié)出行對服務業(yè)需求更強的拉動效應。

展望2023年，招商證券認為，我國與西方國家通脹邏輯有重要差異，從而判斷短時間的通脹壓力不會太高。

報告寫道：

食品方面，豬價下行和菜價上行是由周期性和季節(jié)性因素主導。去年4季度的生豬存欄環(huán)比仍然處于近年的偏高水平，指向下一階段豬價可能仍然處于下行-探底周期。

非食品方面，需要分成三類來看：能源、商品、服務。

1）能源：1月非食品CPI環(huán)比略低于季節(jié)性，主要是受能源價格拖累，考慮到海外經濟仍然處于下行期，需求側指向油價的上行空間有限。

2）商品：剔除能源價格看核心CPI，1月環(huán)比與季節(jié)性相同，同時服務CPI環(huán)比高于季節(jié)性，說明商品CPI環(huán)比低于季節(jié)性，指向居民服務消費的回暖較快、商品消費的復蘇相對滯后。這一結構性特征與春節(jié)消費數據互為印證，也表明消費整體的回升斜率比較溫和。

3）服務：服務CPI環(huán)比低于2017-19年、高于2020-22年，可見在防疫調整、服務消費回暖較快的情況下，漲價幅度介于疫情前三年和后三年之間，短時間的需求反彈沒有造成明顯的價格上漲，表明消費服務業(yè)保持了較高的供給彈性。

此外，招商銀行分析師譚卓認為：

“前瞻地看，2023年上半年豬周期向下、內需向上，總體上CPI同比漲幅或仍將低于2%，核心CPI環(huán)比動能或在內需提振下小幅高于季節(jié)性。”

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