平臺經(jīng)濟(jì)的回暖讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來期待已久的“戴維斯雙擊”。當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)基本面的修復(fù)到什么階段了？行業(yè)又能否有超預(yù)期的進(jìn)展？

華爾街見聞?見智研究（公眾號：見智研究Pro）非常榮幸地邀請到了國盛證券海外首席分析師【夏君】作分享交流，并將核心觀點(diǎn)整理如下：

【資料圖】

核心觀點(diǎn)：

一、2023年港股互聯(lián)網(wǎng)流動性望有明顯改善，互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面前景也望向好。

流動性方面：在美聯(lián)儲加息放緩和中概退市風(fēng)險進(jìn)一步降低這兩個因素的疊加之下，港股在流動性方面會有進(jìn)一步的改善。

基本面改善方面：2023年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望隨著經(jīng)濟(jì)回暖而實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善。同時，平臺經(jīng)濟(jì)、科技領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域都看到了非常積極的政策支持舉措。

二、網(wǎng)絡(luò)廣告、微信商業(yè)生態(tài)、抖音本地生活三個賽道能迎來高于大盤增長的機(jī)會

1、2023年網(wǎng)絡(luò)廣告望取得比電商社零更高的反彈力度。

從歷史數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)絡(luò)廣告一直有著比電商更高的波動彈性。商家品牌傾向于在經(jīng)濟(jì)放緩期迅速收縮投放，而在經(jīng)濟(jì)迎來向上趨勢的時候網(wǎng)絡(luò)廣告擴(kuò)張彈性也很明顯。2023年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計網(wǎng)絡(luò)廣告的修復(fù)彈性也有望高于電商。

2、微信電商的布局能顯著地提高廣告收入

從前幾年的微信小程序電商，到近期的視頻號電商，微信的商業(yè)生態(tài)布局一直在持續(xù)迭代。微信電商有望為公司帶來可觀的內(nèi)循環(huán)廣告變現(xiàn)。

我們認(rèn)為微信在電商領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施布局，有望能夠在2025 年左右為微信帶來大概3萬億電商的GMV規(guī)模，從變現(xiàn)角度屆時有望給平臺帶來接近 200 億的支付收入增量和 300 億的廣告收入增量。

3、抖音本地生活：從信息流到貨架，持續(xù)前進(jìn)

包括到店業(yè)務(wù)和外賣業(yè)務(wù)在內(nèi)的抖音本地生活業(yè)態(tài)快速增長。我們認(rèn)為抖音本地生活業(yè)務(wù)的規(guī)模，會隨著產(chǎn)品從信息流形式往貨架形式的延展而獲得進(jìn)一步的提升。

從產(chǎn)品的角度，信息流形式能夠承載比較高的交易規(guī)模，但是這個規(guī)模依然是有限的。所以不論是電商或是本地生活，都有望從信息流的形式往貨架形式去延展。

參照抖音電商業(yè)務(wù)，我們測算認(rèn)為信息流能承載的直播電商GMV規(guī)模約6萬億左右。后續(xù)，短視頻平臺會通過貨架電商的產(chǎn)品形態(tài)去提升業(yè)務(wù)天花板。

同樣，對于本地生活業(yè)務(wù)，我們也看好抖音通過“信息流+貨架”的產(chǎn)品形態(tài)去拓展到店和外賣業(yè)務(wù)的規(guī)模。

4、其他領(lǐng)域：智能座艙具有成長性機(jī)會

智能座艙相對于自動駕駛是用戶購買車時僅次于安全配置外的另一關(guān)鍵要素。

智能座艙滲透率提升速度較快，技術(shù)成熟度高，可供選擇的量產(chǎn)方案也不斷進(jìn)行迭代升級。

2021 年主流智能座艙的15個功能當(dāng)中，已有 12 個功能的滲透率突破了 50%。從定量的角度來看，國內(nèi)智能座艙市場到 2025 年，有望達(dá) 1000 億元以上。

正文：

對于2023年港股互聯(lián)網(wǎng)賽道的展望可以概括為“復(fù)蘇之上，還有驚喜”。

第一、我們認(rèn)為整個2023年港股互聯(lián)網(wǎng)賽道都會迎來非常好的配置機(jī)會，整體趨勢向上。

第二、在大盤復(fù)蘇之上，還有幾個比較重要的進(jìn)攻型或者高增長賽道值得關(guān)注，我們其中選取了三個細(xì)分賽道的超額增長機(jī)會為大家匯報。

首先，關(guān)于“復(fù)蘇之上”，2023年港股互聯(lián)網(wǎng)修復(fù)有2個重要的驅(qū)動力：一個是流動性改善，一個是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后各個互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面修復(fù)。

在流動性改善方面，有2個核心的改善動力。

一個是來自于美聯(lián)儲加息的放緩，還有一個是中概股退市風(fēng)險的降低。

此前證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也有提到，中美雙方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有嚴(yán)格執(zhí)行各自的法律和相關(guān)約定，開展了一系列卓有成效的調(diào)查活動。

我們認(rèn)為相關(guān)合作的順利進(jìn)展，有利于港股相關(guān)板塊估值的修復(fù)。

所以在美聯(lián)儲加息放緩和中概退市風(fēng)險進(jìn)一步降低這兩個因素的疊加之下，港股在流動性方面會有進(jìn)一步的改善。

在基本面修復(fù)方面，首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績的回暖。

互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。無論是在電商領(lǐng)域、本地生活或是網(wǎng)絡(luò)廣告，2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的修復(fù)，有利于互聯(lián)網(wǎng)平臺的需求端迎來持續(xù)的改善。

其次是具體領(lǐng)域，包括平臺經(jīng)濟(jì)、科技領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域也將迎來積極的政策支持。

比如在2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議中提到，要支持平臺經(jīng)濟(jì)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國際競爭中大顯身手；在科技領(lǐng)域要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)；在消費(fèi)領(lǐng)域要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置等。

其次，關(guān)于“復(fù)蘇之上，還有驚喜”的驚喜，是我們找到的3條有望帶來高于大盤增長的布局線索，分別為：網(wǎng)絡(luò)廣告、微信商業(yè)生態(tài)、抖音本地生活。

網(wǎng)絡(luò)廣告

在 2022 年網(wǎng)絡(luò)廣告是有一定承壓的，因?yàn)閺V告是經(jīng)濟(jì)比較敏感的晴雨表。

2022 各個行業(yè)都在收縮相應(yīng)的廣告投放預(yù)算，對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來說也是一樣，包括阿里巴巴、騰訊、百度，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺的廣告收入都有著一定的壓力。

而在2023年，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，網(wǎng)絡(luò)廣告是有望迎來比電商社零更高的反彈力度。

從歷史數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)絡(luò)廣告一直有著比電商更高的彈性，無論是向下還是向上。

在經(jīng)濟(jì)面臨疲弱趨勢的時候，網(wǎng)絡(luò)廣告的收縮彈性很明顯；在經(jīng)濟(jì)迎來向上趨勢的時候，網(wǎng)絡(luò)廣告擴(kuò)張彈性也很明顯。

這和廣告商的投放敏感度是直接相關(guān)的，當(dāng)商家感知到營銷投放的環(huán)境，ROI面臨負(fù)向趨勢的時候，就會立即開始收縮投放。

當(dāng)感知到正向的投放 ROI ，就會顯著擴(kuò)張投放。

從過往經(jīng)驗(yàn)來看，不論是對于廣告市場刊例花費(fèi)指標(biāo)還是網(wǎng)絡(luò)廣告規(guī)模指標(biāo)，它的彈性幅度都比電商要高。

所以2023年經(jīng)濟(jì)會預(yù)期迎來一個向好的趨勢，各個廣告商也會隨著投放環(huán)境的改善去增加后續(xù)的投放行為。

結(jié)論：2023年網(wǎng)絡(luò)廣告整體需求和規(guī)模能夠迎來一個比電商更大的彈性。

微信商業(yè)生態(tài)

微信在電商領(lǐng)域和廣告領(lǐng)域的商業(yè)化在持續(xù)的加速，且微信電商的布局后續(xù)能夠顯著地提高微信廣告的上限，所以我們非?？春梦⑿派虡I(yè)生態(tài)中的投資機(jī)會。

我們有一個前提的論點(diǎn)，就是我們越來越強(qiáng)烈的感知到，對于各個網(wǎng)絡(luò)平臺，平臺上電商的體量很大程度上決定了其網(wǎng)絡(luò)廣告收入的規(guī)模。

為什么這么說？

首先，電商類廣告需求越來越大，因?yàn)閺男再|(zhì)上來說，電商廣告是最接近效果廣告的廣告來源。

過往來看，電商廣告在整體網(wǎng)絡(luò)廣告中的占比越來越大，截至到2022年已經(jīng)是接近 50% 的份額，且還在不斷提升。

其次，對于一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，平臺上的電商廣告（即，內(nèi)循環(huán)廣告）的份額越來越高，引領(lǐng)了整個平臺的廣告的增長。

以快手為例，在整個 2022?年，快手的廣告增速是好于賽道均值的?？焓值碾娚躺碳倚枰谄淦脚_上去投放廣告，由此產(chǎn)生的內(nèi)循環(huán)廣告的占比一直在提升。

當(dāng)前在快手整體的廣告的構(gòu)成當(dāng)中，接近有 40% 左右是來自于快手平臺上的商家在平臺上投放的內(nèi)循環(huán)廣告。

在過往的幾年，內(nèi)循環(huán)廣告成為快手廣告非常重要或者最強(qiáng)的增長動力。因此，我們?nèi)苏J(rèn)為平臺對電商的布局是能夠大大提升廣告商業(yè)化水平的。

推而廣之，這一結(jié)論可能不僅僅適用于快手，也會適用于其它包括信息流電商或者是類似于直播電商這樣的平臺，比如，微信商業(yè)生態(tài)。

微信在電商和廣告的商業(yè)化上是一直在加速。

在電商領(lǐng)域，此前的小程序、現(xiàn)在的視頻號，都在積極布局電商基礎(chǔ)設(shè)施。在2022 年7月，視頻號上線了視頻號小店的工具，通過平臺型的工具來助力商家在視頻號體系內(nèi)的電商運(yùn)營。再到像雙 11 購物節(jié)，視頻號也有參與雙 11 的整個的電商促銷這樣的活動中，為商家去做更多的行業(yè)運(yùn)營指導(dǎo)等。再到 22 年的 12 月，視頻號也有逐步的去開始一些電商商業(yè)化的試水，比如像商家去收取技術(shù)手續(xù)費(fèi)。

在廣告變現(xiàn)上，微信也在持續(xù)迭代。比如此前視頻號是有廣告互選平臺的，到 2022 年的7月，視頻號又開始接入了信息流的廣告形式。我們認(rèn)為，電商的布局vs.廣告的推進(jìn)，是微信同步的動作。

從定量的角度，我們認(rèn)為微信在電商領(lǐng)域的布局，有望能夠在 2025 年左右為微信帶來大概3萬億的電商GMV規(guī)模。

微信做電商這件事情更大的價值在于能夠?yàn)槠脚_帶來更高的廣告收入的增量和支付收入的增量。

我們基于當(dāng)前的支付手續(xù)費(fèi)率還有廣告變現(xiàn)率來測算得出：到 2025 年左右，3萬億左右的微信電商 GMV 有望給平臺帶來接近 200 億的支付收入增量和 300 億的廣告收入增量。

這相對于整個騰訊的廣告或者是現(xiàn)有的微信廣告體量，我們認(rèn)為都是一個非?？捎^的收入的增量。包括在我們剛剛提到視頻號這一點(diǎn)上，我們也認(rèn)為內(nèi)循環(huán)廣告會是視頻號廣告非常重要的變現(xiàn)的構(gòu)成。

所以總結(jié)下來，我們非常看好接下來微信通過對于電商領(lǐng)域的布局來去拓展電商廣告的需求，從而提升廣告上限的戰(zhàn)略路徑。

抖音本地生活

抖音本地生活包括到店類業(yè)務(wù)和外賣類業(yè)務(wù)。抖音除了在直播電商領(lǐng)域有著非常高的增長以外，也在本地生活領(lǐng)域有著非常好的開局和增長。

長期看，從產(chǎn)品形態(tài)角度，我們認(rèn)為抖音的本地生活產(chǎn)品可能不僅僅會局限于現(xiàn)在的短視頻信息流的形式，而是可能通過對貨架形式的拓展去獲取更多體量空間。

以電商業(yè)務(wù)為參照，我們做了一個測算，以短視頻信息流形式能夠承載的電商的規(guī)?？赡茉?萬億相對算是一個中期天花板，屆時6萬億可能會占到整個電商賽道的 30%- 40% 左右的滲透率。這一測算是基于兩個假設(shè)：1）從用戶體驗(yàn)角度，電商內(nèi)容加載率有限，2）從短視頻用戶的瀏覽目的角度，用戶購買轉(zhuǎn)化率有限。因此，在此之后的規(guī)模增長就需要依托貨架產(chǎn)品的形式或者是以精準(zhǔn)搜索的形式去承載更多的用戶購物的需求。

同樣，我們認(rèn)為，將來“信息流+貨架”形式的抖音本地生活業(yè)務(wù)望迎來高增長機(jī)會。

這個生態(tài)當(dāng)中有著不錯的布局機(jī)會。大家通過公開信息也能看到一些服務(wù)商企業(yè)在 2022 年實(shí)現(xiàn)了比較高的增長，可以持續(xù)關(guān)注。這就是我們想要跟大家去匯報的第三條線索，即抖音本地生活。

所以總結(jié)下來，我們認(rèn)為在整體的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域， 2023 年都是一個伴隨著基本面回暖和流動性改善所迎來的配置價值的再次凸顯。在此基礎(chǔ)之上，我們認(rèn)為會有幾個可能會給大家?guī)眢@喜的高增長賽道，就是高彈性的網(wǎng)絡(luò)廣告、微信商業(yè)生態(tài)，抖音本地生活，這三個不錯的布局機(jī)會。

互動問題

見智研究：港股互聯(lián)網(wǎng)今年能否迎來戴維斯雙擊？

夏君：

我們認(rèn)為是會的。我們認(rèn)為在 2023 年，兩個非常重要的變化就是互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面修復(fù)，加上它的流動性改善。在當(dāng)前時點(diǎn)上，恒生指數(shù)或者是恒生科技指數(shù)一定程度上反映了流動性改善所帶來的估值修復(fù)。

再有在基本面修復(fù)方面，大家依然是在期待后續(xù)更多的包括像消費(fèi)的回暖，包括像商家的投放預(yù)算支出，從而帶動整個互聯(lián)網(wǎng)平臺的，不論是電商、本地生活、網(wǎng)絡(luò)廣告，后續(xù)能夠有一個更好的收入端和利潤端的反彈。我們認(rèn)為這個時點(diǎn)可能會在 Q2 以后開始有集中的顯現(xiàn)，所以在當(dāng)前時點(diǎn)上，我們依然認(rèn)為不論是在流動性改善方面，或者是在基本面方面，我們認(rèn)為都還有著后續(xù)比較令人期待的空間。

見智研究：廣告何時能夠回暖？

夏君：

首先，網(wǎng)絡(luò)廣告是經(jīng)濟(jì)的一個晴雨表，從節(jié)奏上來判斷是會跟著整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、整體消費(fèi)的回暖，會是一個相對同步的節(jié)奏。

其次，從具體的時間點(diǎn)上，其中有一些行業(yè)可能會迎來回暖的時點(diǎn)會相對更早，比如在一些獲得了游戲版號的一些游戲運(yùn)營方很有動力在版號獲取之后，去加大它的投放。

從更多的其他行業(yè)，像可選消費(fèi)品、網(wǎng)服等廣告投放額比較高的行業(yè)，這些可能會在 Q2 及之后迎來更大規(guī)模的反彈。

見智研究：視頻號廣告，它未來的增長空間預(yù)計會有多大？

夏君：

視頻號廣告，我們認(rèn)為，有望長期再造一個微信廣告。

如果我們從近期來看，我們認(rèn)為在視頻號廣告的變現(xiàn)的節(jié)奏當(dāng)中，首先，2022 年是初步開始試水的一年，可能是比較小的體量。到2023年，是逐步地增加它的廣告加載率，增加變現(xiàn)的一年。我們的定量測算是到 2025 年左右，視頻號廣告有望迎來200- 300 億的收入體量，這也才是視頻號推出的三年時間。

如果再往后遠(yuǎn)期的角度來看，兩個因素都還能持續(xù)提升：

1）首先是時長，因?yàn)榇蠹移綍r在視頻號里面，現(xiàn)在平均的用戶時長大概是 30-40 分鐘，相對于其他的短視頻產(chǎn)品，比如相對于快手，或者是相對于抖音來說，還是有著非常大的提升的空間。隨著大家將來對視頻號的信息流產(chǎn)品的接受度越來越高，或者是隨著視頻號產(chǎn)品本身在興趣推薦的準(zhǔn)確度，平臺的用戶體驗(yàn)逐漸改善的過程當(dāng)中，我們認(rèn)為用戶時長是有著挺值得期待的提升空間。

2）第二點(diǎn)就是廣告加載率，比如像視頻號的廣告，加載率可能現(xiàn)在還處于試水階段，所以不高。但視頻號廣告不像朋友圈（加載率大幅受限于用戶體驗(yàn)），所以后續(xù)隨著推薦的準(zhǔn)確度的改善，有望把加載率有一個更明顯的提升。因此從定量的測算和長期定性判斷上，我們認(rèn)為視頻號廣告能夠給整個平臺帶來的廣告體量，是有望再造一個微信廣告的。

見智研究：直播電商行業(yè)競爭激烈，從競爭階段的角度來看，行業(yè)是目前是什么樣的狀態(tài)，未來的成長空間在哪里？

夏君：

直播電商這個領(lǐng)域，當(dāng)前整個行業(yè)應(yīng)該說進(jìn)入到中場。

以 2022年為例，整體直播電商形態(tài)承載的交易體量大約是在2萬億到3萬億之間。長期整個直播電商形態(tài)能夠承載的GMV，我們的測算是在6萬億左右的體量，在整個直播電商賽道達(dá)到 30%- 40% 的滲透率水平。這樣來看，截至到 2022 年可能就處于整個直播電商的中場位置。

再往后看，如果達(dá)到6萬億之后，賽道的增長、動力在哪里呢？我們認(rèn)為會回到往貨架形態(tài)去做更多的延展。

對于不論是像抖音、快手還是現(xiàn)有的綜合電商平臺來說，信息流形態(tài)可能只是一個階段性地去獲取用戶和撬動商家的這樣的一個形態(tài)。再往后續(xù)去延展，他們也需要通過貨架電商去滿足用戶的精準(zhǔn)搜索和精準(zhǔn)購物的需求。同時在滿足需求的過程當(dāng)中，通過搜索結(jié)果去進(jìn)行變現(xiàn)。所以像抖音之所以現(xiàn)在開始做貨架電商產(chǎn)品，也是為了更長期的更高的天花板去努力。

見智研究：如何看待視頻號向商家收取服務(wù)費(fèi)？

夏君：

我們認(rèn)為微信的這些電商布局和措施，比如微信的小程序電商、視頻號電商、推出視頻號小店、收取服務(wù)費(fèi)，整個這一系列電商相關(guān)的動作，更大的戰(zhàn)略目標(biāo)是為了去增加電商廣告（以及支付）的變現(xiàn)。

這與前面提到的內(nèi)循環(huán)是一以貫之的。通過對電商領(lǐng)域的布局，來吸引更多的商家，把投放預(yù)算放在平臺內(nèi)，從而提升內(nèi)循環(huán)廣告。這是我們對視頻號電商和微信電商的戰(zhàn)略價值的判斷。

見智研究：2023年新能源汽車依然會是終端應(yīng)用上比較重要的賽道，哪些細(xì)分領(lǐng)域增長速度可能會更快？

夏君：

圍繞智能車和車載零部件，我們團(tuán)隊(duì)也有幾條重要方向性判斷。其中，我們認(rèn)為今年車載領(lǐng)域比較好的布局機(jī)會來自于智能座艙領(lǐng)域，包括屏顯系統(tǒng)、HUD、CMS、車內(nèi)娛樂，等。我們認(rèn)為在整個零部件當(dāng)中，智能座艙是不論從需求端、還是從供給端都相對成熟的領(lǐng)域。

從需求端來看，智能座艙相對于自動駕駛，消費(fèi)者需求感知來得更加強(qiáng)烈。從一些市場調(diào)研中可以看到，智能座艙的配置是用戶購買車時僅次于安全配置外的第二類關(guān)鍵要素。
從技術(shù)供給端，相對于智能駕駛，智能座艙技術(shù)成熟度更高，技術(shù)整體的量產(chǎn)方案、可供選擇的量產(chǎn)方案也不斷進(jìn)行迭代升級。比如 2021 年，此前主流的智能座艙的 15 個功能當(dāng)中，已有 12 個功能的滲透率是突破了 50%。

此外，2023 年除了技術(shù)本身的成熟度外，也有新的功能或產(chǎn)品在被納入相應(yīng)的法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)允許的范圍當(dāng)中。比如在 2023 年，電子外后視鏡也獲得了相應(yīng)的新國標(biāo)的納入，也就是在今年的7月 1 號，載有電子外后視鏡的車可以合規(guī)上路。類似的新型產(chǎn)品會為后續(xù)的車載零部件企業(yè)提升非常顯著的增量。


見智研究：智能座艙中各類細(xì)分的滲透程度如何？

夏君：

從整體的定性的角度上來說，智能座艙后續(xù)的發(fā)展的空間非常大。從定量的角度來看，第三方公開測算，智能座艙國內(nèi)市場到 2025 年，有望達(dá) 1000 億元以上。

其中細(xì)分的不同產(chǎn)品的滲透階段又很不一樣。

比如屏顯系統(tǒng)，技術(shù)上已很成熟。但后續(xù)隨著用戶對于座艙體驗(yàn)需求不斷提升，會在多屏和大屏這些方向上有更多延展。那么不論是量還是單價、以及產(chǎn)品技術(shù)迭代上，空間也還很大。

還有上面提到電子外后視鏡，今年是從 0 到1的階段，后續(xù)有望迎來這個產(chǎn)品領(lǐng)域的高速增長。

見智研究：視頻號的商業(yè)化，對同類型的公司是否會有一個比較大的沖擊？

夏君：

從定性的角度上面來看，有很多品牌開始在視頻號上進(jìn)行廣告投放，這些預(yù)算可能來自品牌原本在全網(wǎng)其他各個渠道的投放。因此直接的競品既包括短視頻平臺，可能也包括電商平臺、其他內(nèi)容和社交平臺，等。

從定量的角度上面來看，視頻號廣告現(xiàn)在還處于早期發(fā)展階段，正如我們前面測算預(yù)計中期階段可能到 2025 年左右，視頻號廣告投放可能在 200 億到 300 億的體量。那像抖音，淘系這些平臺，畢竟原本承載的廣告體量基數(shù)還是非常大的、要高一個量級，所以從這一點(diǎn)上，我們暫時認(rèn)為視頻號對這些平臺廣告投放的影響幅度有限。

見智研究：游戲版號的重新發(fā)放對游戲行業(yè)有多大的利好？

夏君：

游戲版號發(fā)放的利好，既體現(xiàn)在對相應(yīng)游戲公司的未來流水貢獻(xiàn)上，也體現(xiàn)在對其他平臺的廣告等溢出效應(yīng)上。

首先對游戲行業(yè)直接的利好，近期的幾批版號發(fā)放，包括其中一些巨頭，像騰訊拿到了大家期待已久的重點(diǎn)版號，比如像<寶可夢大集結(jié)>、<黎明覺醒:生機(jī)>等等，我們估算都給相對應(yīng)的平臺帶來較為可觀的流水貢獻(xiàn)。

其次，其實(shí)這也可能會對其他平臺有溢出效應(yīng)。比如在版號發(fā)放以后，相關(guān)的運(yùn)營方也會有動力去做更多游戲廣告的投放。所以我們預(yù)期其實(shí)在 Q1 左右就有望能夠看到游戲廣告投放的增量。

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