給小伙伴看一只神基，

2019年漲了70%，2020年漲了77%，2021年漲了23%，2022年漲了14%，今年以來漲了11%。

算總收益的話，2019年以來基金漲了365%，年化收益45%。

(資料圖片)

不管是長期業(yè)績、還是短期業(yè)績都無可挑剔，

但問題是：過往收益這么高的基金，你現(xiàn)在還敢追嗎？

我們看下公募基金的長期年化收益，

在成立超過10年的公募基金中，成立以來年化收益最高的是王亞偉曾管過的華夏大盤精選，年化21.37%，唯一一只長期年化收益超過20%的公募基金。

做個(gè)統(tǒng)計(jì)的話，

在成立超過10年的398只主動權(quán)益基金中，

成立以來，年化收益率超過20%的只有1只，就是剛剛說的華夏大盤精選，占比0.3%；

年化收益率介于15%-20%之間的有35只，占比8.8%；

年化收益率介于10%-15%之間的有172只，占比43.2%；

年化收益率介于5%-10%之間的有145只，占比36.4%；

年化收益率低于5%的有45只，占比11.3%。

這就是中國公募基金發(fā)展20多年給出的答案：

80%的主動權(quán)益基金只能獲得10%左右的市場平均收益，真正跑出較多超額收益（長期年化收益率超過15%）的占比不到10%。

再想想巴菲特，投資50多年，年化收益率也就20%。

年化20%，真的是投資界的天花板，只有極少數(shù)高手中的高手才能實(shí)現(xiàn)。

所以，看完這些數(shù)據(jù)，懶貓更堅(jiān)信“均值回歸”的存在了。

關(guān)于“均值回歸”，有這么一句話：“一年三倍者眾，三年一倍者寡”。說的是，很多基金經(jīng)理都可能靠運(yùn)氣實(shí)現(xiàn)“一年三倍”，但憑實(shí)力實(shí)現(xiàn)“三年一倍”者寥寥。

“三年一倍”，換算成年化收益是26%，超過了投資界的收益天花板，確實(shí)挺難的。

不過也不是沒有人實(shí)現(xiàn)，比如文章開頭的那只神基，4年年化收益45%。

所以，今天的重點(diǎn)是“三年一倍”后，有多少基金能把高收益延續(xù)下去，能延續(xù)多久？又是怎么延續(xù)下去的？

或者簡單點(diǎn)說，我們探討下高收益基金是怎么均值回歸的。

01

“三年翻倍”后還持續(xù)優(yōu)秀的基金

先把曾三年翻倍的基金找出來，

2010年之后，公募基金有過2次集體實(shí)現(xiàn)“三年翻倍”的高光時(shí)刻：

一次是2015年牛市頂部，偏股混合型基金指數(shù)三年滾動年化收益率漲到了34.9%，滬深300的三年滾動年化收益率也漲到了28.5%。

在那場普漲大牛市中，只要表現(xiàn)不是太差，跑贏市場平均水平，“三年翻倍”輕輕松松。

另一次是在2021年，

2021年春節(jié)前，抱團(tuán)行情牛市頂部時(shí)，偏股混合型基金指數(shù)三年滾動年化收益率是26.8%，也有大量基金實(shí)現(xiàn)了三年翻一倍。

還有2021年底，因?yàn)?018年底的低基數(shù)，2021年底，偏股混合型基金指數(shù)三年滾動年化收益率漲到了35%，2019-2021年，這3年也有很多基金翻倍。

不過，這次的數(shù)據(jù)有點(diǎn)近，所以我們主要還是看2015年牛市和2021年春節(jié)前三年翻倍的基金。

（1）2015年牛市頂點(diǎn)“三年翻倍”的基金

在2015年6月12日實(shí)現(xiàn)“三年翻倍”的基金有457只（為了擴(kuò)大篩選面，放松了要求，“3年漲90%”就行了），

它們中，確實(shí)有基金跑出來了，

在2015年的下跌中，跌幅沒超過15%（期間，滬深300跌了30%）；

2016年正收益（當(dāng)年滬深300跌了11.28%）；

2017年漲了10%+，（其實(shí)2017年滬深300漲了22%，偏股混合型基金指數(shù)漲了14%，考慮到當(dāng)年大部分基金都沒跑贏指數(shù)，就放松了要求）；

2018年跌幅沒超過10%（當(dāng)年滬深300跌了25.31%）；

2019-2022年，同樣表現(xiàn)優(yōu)秀。

但只有1只，那就是何帥管的交銀優(yōu)勢行業(yè)。

其他的，像傅友興管的廣發(fā)穩(wěn)健增長、鮑無可管的景順長城能源基建、沈楠管的交銀主題優(yōu)選、吉莉管的國投瑞銀穩(wěn)健增長，“三年翻倍”后的表現(xiàn)也還可以。

但這些滿打滿算也就5只，占比1%左右，其他基金都慢慢的“均值回歸”了。

（2）2021年春節(jié)前“三年翻倍”的基金

這一波也是同樣情況，

2021年2月10日牛市最高點(diǎn)時(shí)，“三年翻倍”（也放寬到“3年漲90%+”）的主動權(quán)益基金有1057只。

它們中，

2021年春節(jié)后至年底依然正收益的有446只（期間，偏股混合型基金指數(shù)跌了4%，滬深300跌了15%）；

再加上“2022年跌幅在10%以內(nèi)（期間，偏股混合型基金指數(shù)跌了21%，滬深300跌了21.6%）”的條件后，就剩29只了。

名單在這里：

這里面最猛的就是周海棟，

華商新趨勢優(yōu)選，2021年春節(jié)前3年漲了193.2%，2021年春節(jié)后又漲了15.4%，2022年漲了13.6%，今年以來漲了10.8%。

還有萬民遠(yuǎn)，

融通健康產(chǎn)業(yè)，2021年春節(jié)前三年漲了226.4%，之后也是連續(xù)正收益。

杜洋、金梓才，在2021年春節(jié)前三年收益也有190%左右，但2022年都沒有取得正收益，今年的收益也不是特別理想。

02

怎么做的？

我們從中挑幾個(gè)，看看這些基金是怎么持續(xù)優(yōu)秀，以及均值回歸的。

（1）何帥

先說表現(xiàn)最好的何帥。

為了避免誤會，這里要先交代下，

何帥是2015年7月開始管交銀優(yōu)勢行業(yè)的，也就是說2015年基金“三年翻倍”不是他的功勞。

但當(dāng)時(shí)指數(shù)都“三年翻倍”了，所以，我們也不妨認(rèn)為如果那三年是何帥在管，也會翻倍。

然后就是“三年翻倍”后何帥的操作了，

有這么幾個(gè)神奇的瞬間：

一是2015年9月-12月的強(qiáng)反彈。

這期間，何帥有2個(gè)操作：

一是三季度降倉位，交銀優(yōu)勢行業(yè)股票倉位從二季度的66%降到三季度的46%。

從基金凈值走勢上來看，可能是8月底降倉的，8月份的那波下跌中，交銀優(yōu)勢行業(yè)明顯跑贏大盤。

二是四季度加倉，股票倉位又從46%加到了79%，再加上何帥當(dāng)時(shí)選的股票表現(xiàn)還不錯(cuò)，就大幅反彈了。

需要強(qiáng)調(diào)的是，何帥這時(shí)的重心還在中小創(chuàng)等成長股上。

2015年四季報(bào)中，他是這么總結(jié)的：

“本基金在四季度加大了換手率（當(dāng)時(shí)何帥換手率在600%左右，現(xiàn)在只有200%），在10月初大幅提高倉位，超配了以網(wǎng)絡(luò)劇、IP資源為主的傳媒行業(yè)，12月份又超配了計(jì)算機(jī)行業(yè)，這才在四季度明顯跑贏業(yè)績基準(zhǔn)?！?/p>

這也為他2017年大幅跑輸滬深300埋下了伏筆。

他2017年的持倉還主要集中在傳媒、計(jì)算機(jī)、風(fēng)電等小盤成長股上，后期雖然有把白酒（茅臺、五糧液）、地產(chǎn)（保利）買進(jìn)十大重倉股，但買的有些晚，再加上倉位也不是很高。

所以，在2017年“漂亮50”行情中，他大幅跑輸滬深300了。不過，當(dāng)年很多公募基金經(jīng)理都沒跑贏滬深300。

為什么后期買了白酒、地產(chǎn)呢？

何帥給出的解釋是：

投資框架在2017年出現(xiàn)了一些變化，過去主要看公司未來的增長空間，但這個(gè)投資方法在2017年上半年表現(xiàn)并不好，這也引起了他的反思。

他反思后得出的結(jié)論是，市場的估值出現(xiàn)了變化，過去是要求公司的成長性和估值要匹配，高成長高估值、低成長低估值，但現(xiàn)在市場更愿意給優(yōu)秀的公司高估值，給不優(yōu)秀的公司低估值。

然后，何帥就據(jù)此調(diào)整了自己的持倉。

反映在風(fēng)格結(jié)構(gòu)上：

上任伊始，何帥幾乎滿倉小盤成長股，2017年短暫重倉過大盤成長股，2020年后大盤成長股占比越來越高，現(xiàn)在幾乎滿倉大盤成長股，何帥投資風(fēng)格完成了從“追求短期業(yè)績增長”到“聚焦好公司”的轉(zhuǎn)變。

二是2018年的正收益。

當(dāng)年，對很多人來說是從2月份跌到12月份，但交銀優(yōu)勢行業(yè)是8月份才開始跌的，7月25日還創(chuàng)了年內(nèi)新高。

所以，縱觀2018年，交銀優(yōu)勢行業(yè)做了個(gè)大大的過山車，上半年漲，下半年跌，年底算總賬時(shí)基本不漲不跌，漲了0.32%。

這也有兩個(gè)原因：

一是，一季度何帥重倉的計(jì)算機(jī)行業(yè)出現(xiàn)了一波強(qiáng)反彈，從2月份反彈到4月份，所以2018年一季度何帥抗住了。

二是，二季度何帥重倉了醫(yī)藥股，2018年5月醫(yī)藥股才見頂，二季度何帥不僅沒跌，還逆勢上漲了。

三是2021年春節(jié)后的出色表現(xiàn)。

這期間，何帥有兩個(gè)值得稱道的點(diǎn)：

一是，2021年基金又漲了20%，到年底時(shí)創(chuàng)了新高。

這主要?dú)w功于何帥2021年一季度及時(shí)把倉位切到了化工股上，買成了第一大重倉行業(yè)，最高占到基金股票倉位的28.5%。

看下行情，雖然有春節(jié)后的擾動，但2021年化工基本從年初漲到了年尾，全年上漲37.2%，春節(jié)后也漲了17.1%。

還有何帥的第二大重倉行業(yè)——電子，2021年表現(xiàn)也不錯(cuò)，全年上漲16%，春節(jié)后漲了13.7%。

二是，算2021年春節(jié)后到2022年底收益的話，基金漲了0.4%。期間，滬深300跌了33%，偏股混合型基金指數(shù)跌了24%，何帥又一次抗住了下跌，正收益。

這主要?dú)w功于2021年的優(yōu)異表現(xiàn)，2022年，交銀優(yōu)勢行業(yè)跌了11.23%，雖然還能排在同類前1/3的位置，但并不是那么亮眼。

2022年，何帥最重要的操作就是加倉醫(yī)藥等賽道股，醫(yī)藥+醫(yī)美占到了基金股票倉位的50%左右。

所以，

我們看交銀優(yōu)勢行業(yè)的“三年滾動年化收益”的話，2017年底就跌破30%了，2021年春節(jié)前、2021年底夠到了30%，但2022年又跌回來了。

現(xiàn)在，交銀優(yōu)勢行業(yè)的“三年滾動年化收益”是12%。

（2）沈楠、鮑無可、周海棟

這三位的操作就不多做介紹了，之前寫過：

（沈楠+鮑無可）羨慕！買了這4位老將的基民，所有人都賺錢了

（周海棟）連續(xù)4年正收益，七年業(yè)績排第一的，竟然還是他！

沈楠是“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合，會擇時(shí)，倉位也很分散，基金凈值也屢創(chuàng)新高，雖然打法不一樣，但凈值走勢和“三年滾動年化收益”走勢和何帥很接近。

鮑無可是偏價(jià)值的，借助2015年的牛市也實(shí)現(xiàn)了“三年翻倍”，2017年藍(lán)籌股牛市大漲24%，跑贏滬深300，景順長城能源基建的“三年滾動年化收益”也在2017年達(dá)到了35%。

然后是2018年6月，基金凈值回落，再加上三年前對應(yīng)的是2015年6月的高點(diǎn)，以至于三年零收益，“三年滾動年化收益”也跌到了0。

再之后就是賽道崛起了，市場風(fēng)格不在鮑無可這邊，他的三年年化收益最高也就到15%附近，沒能三年翻倍。

比較猛的是周海棟，

他是做輪動的，2018年到2020年上半年，重倉科技、醫(yī)藥；2020年下半年以來，又改成了重倉有色、煤炭、科創(chuàng)，幾波行情都讓他抓住了。

所以，他的收益是一漲再漲，2021年春節(jié)，“三年滾動年化收益”超過40%；2021年9月，“三年滾動年化收益”超過60%。

不過，2022年底對應(yīng)的是2019年底，他2022年的收益沒有2019年高，所以“三年滾動年化收益”在2022年有較大回落，降到了35%。

當(dāng)然，還有回落更快的，那就是金梓才。

他和周海棟一樣，也是做輪動，前期業(yè)績走勢也很接近，2021年9月時(shí)，三年滾動年化收益也達(dá)到了60%。

但2022年，他錯(cuò)判了豬周期行情，基金凈值跌了10.38%，再加上今年基金也只漲了2.02%，財(cái)通價(jià)值動量的三年滾動年化收益已經(jīng)降到11%了。

做個(gè)小結(jié)，

1）“三年翻倍”是怎么實(shí)現(xiàn)的呢？

嚴(yán)重依賴大牛市，碰到一波大行情，即使是深度價(jià)值、進(jìn)攻性沒那么強(qiáng)的鮑無可也能實(shí)現(xiàn)“三年翻倍”。

當(dāng)然，也不排除特別厲害的，不依賴大牛市就實(shí)現(xiàn)了“三年翻倍”，但比較少，也歡迎小伙伴補(bǔ)充這種?；?。

2）又是怎么“均值回歸”的呢？

兩個(gè)原因：

一是碰到大跌。比如2018年6月，對應(yīng)的三年前剛好是2015年6月的最高點(diǎn)，偏股混合型基金指數(shù)的“三年滾動年化收益”跌到了-10%。

表現(xiàn)比較好的沈楠、鮑無可，“三年滾動年化收益”都在這波下跌中歸零了，三年零收益。

何帥更優(yōu)秀些，交銀優(yōu)勢行業(yè)直到2018年7月才開始跌，但因?yàn)槿昵暗奈恢锰?，“三年滾動年化收益”也降到了7%左右。

還有周海棟，2022年表現(xiàn)也很好，基金漲了13.6%，但因?yàn)?022年底對應(yīng)的是2019年底的較高位置，所以2022年底，華商新趨勢優(yōu)選的“三年滾動年化收益”也從60%+降到了35%。

另一個(gè)是判斷失誤。

比如金梓才，去年他重倉了豬周期，但豬周期表現(xiàn)并不好，基金跌了10.38%，然后“三年滾動年化收益率”直接從60%降到了11%，快速回撤。

3）“三年翻倍”后，高收益能持續(xù)多久？

或者換個(gè)說法，怎么避免高收益基金大起大落？

和基金經(jīng)理的風(fēng)格有關(guān)，

跑出來的幾個(gè)基金經(jīng)理，

沈楠是自上而下和自下而上相結(jié)合，還會擇時(shí)，周海棟、金梓才是輪動，何帥也抓住了好幾次機(jī)會才把優(yōu)秀業(yè)績延續(xù)了幾年。

也就是說，要依靠基金經(jīng)理的“閃移騰挪”，抓住這個(gè)機(jī)會后，迅速尋找下一個(gè)機(jī)會，如果持續(xù)判斷正確，那就能將優(yōu)秀業(yè)績延續(xù)下去，但這個(gè)對基金經(jīng)理的要求挺高的。

當(dāng)然，也有更簡單一點(diǎn)的方法，鮑無可給出了答案：買價(jià)值也行。

深度價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理特別看中低估，別管是買低估行業(yè)，還是在高位減倉，都大概率能在隨后的大跌中跑贏同行，凈值走勢也更穩(wěn)一些。

但買價(jià)值也不是一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)都沒有，

首先，價(jià)值基金進(jìn)攻性不足，2015年牛市頂點(diǎn)的前三年，鮑無可剛剛翻倍，景順長城能源基建漲了112%，市場平均水平，同期漲幅在200%附近，甚至超過200%的基金一大把。

其次，太看重“低估”的基金經(jīng)理可能碰到價(jià)值陷阱，這個(gè)就不展開了...

03

巴菲特的長期收益

再來看看美國的情況，

最典型的代表就是巴菲特，1965-2021年，長達(dá)57年的時(shí)間里，巴菲特實(shí)現(xiàn)了“年化20.1%”的投資奇跡。

是有人投資收益比他高，但投資持續(xù)時(shí)間比他長的幾乎沒有。

所以，他的長期收益對我們分析“怎么持續(xù)優(yōu)秀”，以及“均值回歸是怎么發(fā)生的”也特別有借鑒意義。

這是巴菲特每年的收益和標(biāo)普500的收益對比，標(biāo)藍(lán)的代表“三年翻倍”。

可以分為三段：

（1）1969-1971年，連續(xù)3年“三年翻倍”

這期間主要?dú)w功于巴菲特的操作，標(biāo)普500在那幾年表現(xiàn)一般，只在1967年漲幅超過30%。

（2）1975-1999年，25年中有18年“三年翻倍”

這期間是美股的黃金大牛市，從1975年到1999年，標(biāo)普500漲了51.6倍（含分紅），而且25年間標(biāo)普500只有3年是下跌的，跌幅也只有個(gè)位數(shù)。

給大家貼下行情圖，期間標(biāo)普500是這樣走的，羨慕啊...

在大牛、長牛的背景下，1977-1987年，連續(xù)11年巴菲特都實(shí)現(xiàn)了“三年翻倍”。

也就是說，在1975-1985年期間，任何時(shí)候買巴菲特，并持有3年以上，都能獲得翻倍的收益。

1994-1998年也是一樣情況，巴菲特連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)了“三年翻倍”。

這是巴菲特的高光時(shí)刻，也是巴菲特資產(chǎn)增長最快的25年。

畫在圖上的話，是這樣子的：

在1976-1998年，巴菲特持續(xù)、大幅跑贏標(biāo)普500。

（3）2000年后，只有一次接近“三年翻倍”，2012-2014年漲了96.8%

然后就是2000年后了，巴菲特的出色表現(xiàn)突然、一下子都消失了，此后和標(biāo)普500基本同漲同跌。

最接近“三年翻倍”的時(shí)候是2012-2014年，漲了96.8%。

其他時(shí)間，連續(xù)三年收益只有一次超過了60%，兩次超過了50%。

所以，算成立以來年化收益的話，他也就慢慢從高光時(shí)刻的30%回落到了20%...

（PS：2000-2021年，巴菲特的年化收益是10%，標(biāo)普500（含分紅）的年化收益是7.5%）

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《那些“三年翻倍”的基金，后來都怎么樣了？》

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