核心結(jié)論

當(dāng)前正處于A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)真空期，我們嘗試?yán)煤暧^數(shù)據(jù)構(gòu)建上市公司盈利跟蹤模型來(lái)提前了解整體上市公司利潤(rùn)變化情況。根據(jù)2022年的宏觀基本面數(shù)據(jù)，高頻盈利跟蹤模型顯示，2022年四季度上市公司整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑿》芈渲?1.6%，盈利繼續(xù)下行但基本已進(jìn)入本輪下行周期尾聲。

結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，降至-4.3%，四季度資源品價(jià)格的持續(xù)回落以及消費(fèi)再度走弱均對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)造成了負(fù)面影響，占比較大的工業(yè)企業(yè)上市公司累計(jì)利潤(rùn)增速下降至2.0%。金融業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)也將下行，其中銀行資產(chǎn)規(guī)模增速預(yù)計(jì)小幅上升但凈息差維持低位，疊加經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，銀行業(yè)2022年四季度累計(jì)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將小幅下行至6.3%，而在2022年A股市場(chǎng)調(diào)整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)維持負(fù)增長(zhǎng)。

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報(bào)告正文

盈利高頻跟蹤模型的基本思路

盈利分析對(duì)股票研究至關(guān)重要，企業(yè)凈利潤(rùn)能直接或通過估值間接影響股票的價(jià)格，有效的盈利預(yù)測(cè)模型將有助于投資者獲得相對(duì)市場(chǎng)更加領(lǐng)先的信息。當(dāng)前市場(chǎng)普遍使用較多的是自下而上的一致預(yù)期盈利預(yù)測(cè)，而較少有針對(duì)上市公司整體盈利變化的動(dòng)態(tài)跟蹤模型。

我們嘗試構(gòu)建一個(gè)自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型。我們的基本思路是充分利用豐富多樣的宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建一個(gè)能夠月度跟蹤上市公司整體盈利變動(dòng)的高頻模型，從而得到更加領(lǐng)先的盈利預(yù)測(cè)信息。舉例來(lái)說，我們可以使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)跟蹤工業(yè)類上市公司利潤(rùn)情況（工業(yè)上市公司利潤(rùn)占全部A股公司約40.4%），用M2和金融機(jī)構(gòu)信貸收支表數(shù)據(jù)跟蹤商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模變化、用利率數(shù)據(jù)判斷商業(yè)銀行凈息差變化（商業(yè)銀行利潤(rùn)占全部A股公司約40.0%）、用商品房銷售面積和施工面積來(lái)跟蹤房地產(chǎn)和建筑業(yè)上市公司利潤(rùn)變化（兩者占比約4.1%）等等。如此，我們估計(jì)全部A股上市公司利潤(rùn)總量的90%可以通過自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)跟蹤。

通過利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)建的月度上市公司盈利跟蹤模型，我們可以更加動(dòng)態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤(rùn)變化情況。

從當(dāng)前A股市場(chǎng)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告披露的實(shí)踐來(lái)看，上市公司2022年的年報(bào)預(yù)計(jì)將于4月底披露完畢。截至2023年2月1日，在全部A股5078家上市公司中，有84家上市公司發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，占全部上市公司比例為1.7%，暫無(wú)公司發(fā)布正式年報(bào)。此外，2650家上市公司發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告信息（不含前述已發(fā)布年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)公司），占比為52.2%。目前仍有46.2%的上市公司未發(fā)布任何2022年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息。

我們?cè)凇丁半p創(chuàng)”業(yè)績(jī)領(lǐng)先，主板盈利有望見底——2022年A股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告前瞻》中統(tǒng)計(jì)了A股市場(chǎng)年報(bào)預(yù)告的情況，從現(xiàn)有披露數(shù)據(jù)看，2022年主板利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)較2021年年報(bào)大幅放緩，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)小幅放緩但仍保持在較高水平。但由于目前尚有大量上市公司未發(fā)布2022年年報(bào)財(cái)務(wù)信息，使用已有數(shù)據(jù)計(jì)算的整體結(jié)果與最終全部上市公司發(fā)布年報(bào)后的實(shí)際結(jié)果會(huì)有一定差異，而當(dāng)前2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)全部公布完畢，我們考慮通過高頻跟蹤模型，根據(jù)已有的宏觀數(shù)據(jù)對(duì)2022年上市公司整體盈利情況有個(gè)較好的了解，歷史回溯來(lái)看誤差沒有很大。

2022年上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻

上市公司盈利高頻跟蹤模型顯示，2022年四季度A股盈利繼續(xù)下行但基本已進(jìn)入本輪下行周期尾聲。通過對(duì)2022年各項(xiàng)宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)的綜合判斷，我們預(yù)計(jì)2022年全年全部A股上市公司整體凈利潤(rùn)同比增速為-1.6%（三季度全部A股上市公司凈利潤(rùn)累計(jì)增速為1.5%，單季增速為-0.3%）。結(jié)構(gòu)上看，2022年四季度金融與非金融企業(yè)的盈利增速都會(huì)繼續(xù)下行。

具體來(lái)看，我們判斷2022年四季度非金融企業(yè)整體凈利潤(rùn)累計(jì)增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，降至-4.3%。其中工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)增速預(yù)計(jì)為2.0%，較前三季度的7.9%小幅下降，房地產(chǎn)建筑業(yè)預(yù)計(jì)由前三季度的-22.8%回落至-26.9%，交運(yùn)業(yè)基本面小幅改善，航空及鐵路運(yùn)輸行業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將會(huì)回升。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與A股工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速高度相關(guān)，A股工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速與全部A股歸母增速走勢(shì)也基本一致。不論從工業(yè)行業(yè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看（制造業(yè)及水電煤），還是從整體來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與A股上市工業(yè)行業(yè)歸母增速高度相關(guān)。因此我們可以使用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)跟蹤工業(yè)類上市公司利潤(rùn)情況。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，由于2022年四季度商品價(jià)格及PPI增速的回落，上游煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)四季度利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)會(huì)有較大幅度的回落；同時(shí)疫情原因四季度消費(fèi)再度走弱，下游農(nóng)副食品加工、紡織品等行業(yè)利潤(rùn)增速也有不同程度的下降。

金融行業(yè)上市公司的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)同樣會(huì)小幅下滑。其中，銀行業(yè)利潤(rùn)占全部金融行業(yè)利潤(rùn)的八成以上，2022年四季度銀行業(yè)資產(chǎn)增速預(yù)計(jì)小幅提升，但在低利率環(huán)境下凈息差大概率將維持低位，疊加經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，銀行業(yè)2022年四季度累計(jì)利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將小幅下行至6.3%。而在2022年A股市場(chǎng)調(diào)整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)維持負(fù)增長(zhǎng)，全年增速預(yù)計(jì)為-28%。

本文作者：方正策略燕翔團(tuán)隊(duì)，本文來(lái)源：追尋價(jià)值之路，原文標(biāo)題：《2022年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：盈利下行周期尾聲（方正策略）》

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關(guān)鍵詞： 上市公司 利潤(rùn)增速 工業(yè)企業(yè)