經(jīng)過4年多的試點，半個月的征求意見，2月17日，中國證監(jiān)會宣布：全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則發(fā)布實施。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

全面注冊制下，熱愛“打新”的中小投資者，需重新認識主板“游戲”規(guī)則，其中最值得關(guān)注的是新股定價機制與申購配售的調(diào)整。澎湃新聞（www.thepaper.cn）注意到，新股通過市場化機制確定發(fā)行價格、規(guī)模等規(guī)定，與此前的征求意見稿一致；而打新方面，上海證券交易所（簡稱“上交所”）新設(shè)一條新規(guī)，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板、深市等保持一致。

(資料圖)

市場化定價后，“23倍市盈率”成歷史

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》，與征求意見稿內(nèi)容一致，主要調(diào)整優(yōu)化主板發(fā)行定價、配售相關(guān)機制。

在定價機制方面，主板首發(fā)發(fā)行承銷機制主要差異體現(xiàn)在，明確新股發(fā)行價格、規(guī)模主要通過市場化方式?jīng)Q定。發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)，繼續(xù)保留直接定價，新增定價參考上限。進一步完善詢價定價，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報價格、最高報價剔除比例上限、報價信息披露、定價參考值、發(fā)布投資風險特別公告等機制。明確可以對網(wǎng)下發(fā)行采取搖號限售或比例限售，進一步加大網(wǎng)下投資者報價約束。

新股詢價定價機制完善之后，意味著，23倍發(fā)行市盈率隱性紅線將退出歷史舞臺。2014年1月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。自此，A股IPO市場出現(xiàn)了23倍市盈率的隱形天花板。

華泰證券發(fā)布的《技術(shù)周期與全球變局下的全面注冊制》報告中表示，核準制下采取“市場化詢價+23倍發(fā)行市盈率隱性紅線”的新股定價標準削弱了新股定價詢價的市場化，“新股定價受限情況下，潛力公司無法享受估值溢價?！?/p>

全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行價格不受“隱形紅線”影響后，估值也更加多元，但是華泰證券指出，對中小投資者而言，23倍市盈率限制，正是主板新股上市后，連續(xù)漲停的重要原因。全面注冊制后，主板打新不再是無風險套利。資深投行人士王驥躍表示，發(fā)行環(huán)節(jié)主板結(jié)束23倍市盈率限制，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制影響下，新股連續(xù)一字板將不復存在。

滬市主板中一簽調(diào)整至500股

在改革之前，科創(chuàng)板、深市、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上投資者打新申購單位均為500股，僅滬市主板的申購單位為1000股。

澎湃新聞（www.thepaper.cn）注意到，上交所2月17日一并發(fā)布的《上海市場首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實施細則（2023年修訂）》（簡稱《實施細則》）中，對網(wǎng)上發(fā)行申購單位進行了調(diào)整，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板、深市保持一致。

與此同時，《實施細則》調(diào)低了主板新股申購市值要求。改革前，10000元市值可申購一個申購單位，《實施細則》落地后，一個申購單位的市值要求調(diào)低至5000元，不過，參與滬市新股申購的市值門檻仍然保持在10000元。

業(yè)內(nèi)人士認為，打新申購單位降低后，整體上，投資者的中簽率將小幅提升，同時，注冊制下主板新股破發(fā)將更為常見，也有利于網(wǎng)上投資者減少損失。

據(jù)澎湃新聞根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年A股市場新掛牌上市公司共計428家（按照上市日期口徑計），其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)。值得注意的是，121家企業(yè)，均在注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所板塊上市。上述板塊共計357家企業(yè)上市，澎湃新聞記者粗算之下，注冊制下企業(yè)上市首日破發(fā)率達33.9%。也就是說，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破發(fā)。

而2022年度，共有71家企業(yè)在主板上市，卻無任何一家企業(yè)在上市首日破發(fā)。

粵開證券首席市場分析師李興認為，新股發(fā)行市場化水平逐步提升，未來破發(fā)率或?qū)⒗^續(xù)上行?！拔磥硇鹿赏顿Y需要更強的定價能力，尤其是詢價新規(guī)公布后，進一步加強了新股定價市場化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股?！?/p>

全面注冊制下主板回撥后比例上限從90%調(diào)至80%

隨著全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則正式實施，滬深交易所對首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則進行了優(yōu)化調(diào)整。

其中，上交所明確在網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回撥后比例上限從90%調(diào)至80%。根據(jù)發(fā)行數(shù)量差異，明確戰(zhàn)略配售規(guī)模與參與投資者家數(shù)安排。完善超額配售選擇權(quán)實施機制。新增市場重大變化情況下應對機制，允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金，明確投資者棄購數(shù)量較大可以二次配售。與此同時，深交所也表示繼續(xù)保持新股發(fā)行整體向網(wǎng)上投資者傾斜，同時適度調(diào)低網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例，平衡不同投資者合理訴求。新增對一定比例的網(wǎng)下發(fā)行實施限售，明確大盤股差異化的網(wǎng)下限售比例要求等。

據(jù)了解，此次發(fā)布實施的《上海證券交易所首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》，一體適用于主板和科創(chuàng)板。按照市場化、法治化的改革方向，結(jié)合存量板塊的特點，改革完善了主板發(fā)行承銷制度，復制推廣了前期試點注冊制實踐經(jīng)驗，調(diào)整優(yōu)化了定價配售等機制安排；在提升包容性、適應性的同時，基于兼顧存量、防控風險、保護中小投資者權(quán)益等方面考慮，強化了市場約束。

而有券商研究人士向每日經(jīng)濟新聞記者表示，此次調(diào)整實際上是增大機構(gòu)新股的配置比例。

在談到回撥后比例上限比例的作用，可以有助于減少新股破發(fā)和棄購的現(xiàn)象。

破發(fā)和棄購，可謂2022年新股市場的兩大特征。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股市場新掛牌上市公司428家（按照上市日期口徑計），上市首日破發(fā)的企業(yè)有143家，以此統(tǒng)計，首日破發(fā)率為33.4%。而在2021年時，上市首日破發(fā)的企業(yè)僅22家，破發(fā)率僅有4%。在上述首日破發(fā)的143只新股中，科創(chuàng)板新股59只，北證新股48只，創(chuàng)業(yè)板新股36只，主板新股無破發(fā)。

棄購也是2022年新股市場一大關(guān)鍵詞，比如令投資者印象深刻的半導體股納芯微慘遭棄購。上市前，近四成網(wǎng)上中簽散戶選擇棄購納芯微，棄購金額高達7.78億元，占該次網(wǎng)上發(fā)行總數(shù)872.35萬股的38.76%，其網(wǎng)上棄購比例和棄購額刷新了A股歷史。

“全面注冊制下，新股發(fā)行價格較之前會有提高，一、二級市場價格縮小。增大機構(gòu)的配置比例，有助于新股詢價時，報價過高的現(xiàn)象，從而降低新股破發(fā)和棄購的比例。”某券商研究人士向記者表示。

與此同時，該研究人士進一步指出，規(guī)定新增對機構(gòu)的配置比例，也有助于增加A股市場機構(gòu)化的比重。

此外，在首次公開發(fā)股中，發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則也中，完善超額配售選擇權(quán)實施機制。新增市場重大變化情況下應對機制，允許發(fā)行人和主承銷商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數(shù)量保證金，明確投資者棄購數(shù)量較大可以二次配售。在其看來，這些政策也都有助于新股發(fā)行更加市場化。

此外，有券商資管人士告訴記者，盡管調(diào)整比例只有10%，但仍有助于增厚機構(gòu)打新收益。

本文來源于澎湃新聞，原文標題為《全面注冊制卸下主板“23倍市盈率”保險杠，打新規(guī)則還改了啥？》；以及每日經(jīng)濟新聞，原文標題為《全面注冊制下主板回撥后比例上限從90%調(diào)至80%，為何能增厚機構(gòu)打新收益？》

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 實施細則 發(fā)行與承銷 新股發(fā)行