流動(dòng)性陰影籠罩美股，大摩警告投資者不可忽略風(fēng)險(xiǎn)。

上周，押注美股下跌的摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson發(fā)表了一篇文章，提醒投資者不能為眼前的反彈所迷惑，熊市還未結(jié)束。

在這篇文章中，Mike Wilson將投資者在股市中的行為類(lèi)比為攀登珠峰——盡管登頂珠峰能為登山者帶來(lái)極高的榮譽(yù)，但在山頂下有一片聞名的死亡區(qū)，那里氧氣壓力不足以維持長(zhǎng)期生命，最終導(dǎo)致了許多登山者的隕落——股市中也是如此：

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由于流動(dòng)性（瓶裝氧氣）允許投資者進(jìn)入一個(gè)他們知道不應(yīng)該進(jìn)入、也活不了多久的領(lǐng)域，投資者要么是自愿的，要么是不得已的，再次跟隨股價(jià)升至令人眼花繚亂的高度。

他們攀爬是出于貪婪，追求最終的頂峰，以為自己能在下降時(shí)不產(chǎn)生災(zāi)難性的后果。但氧氣最終會(huì)耗盡，那些忽視風(fēng)險(xiǎn)的人會(huì)受傷。

目前美股市盈率為18.6倍，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）僅有155個(gè)基點(diǎn)，Wilson表示，在2009年開(kāi)始的整個(gè)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期牛市中，現(xiàn)在正處于“氧氣”最稀薄的時(shí)期。

他指出，始于去年10月份的合理價(jià)格和低預(yù)期的熊市反彈，已經(jīng)演變成基于美聯(lián)儲(chǔ)暫停/轉(zhuǎn)向的投機(jī)狂潮，但這一事件最終能夠被證明并沒(méi)有到來(lái)。

與此同時(shí)，隨著通脹回升，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的可能性逐漸減退，取而代之的是進(jìn)一步加息反映在市場(chǎng)預(yù)期中，最終利率將達(dá)到5.25%。

盡管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)似乎略有改善，但基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿情景，盈利衰退還有很長(zhǎng)一段路要走。

在美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的同時(shí)，由于其他央行提供的流動(dòng)性，金融狀況正在繼續(xù)放松。自去年10月以來(lái)，全球M2增長(zhǎng)了驚人的6萬(wàn)億美元，為投資者提供了在“死亡區(qū)”生存所需的補(bǔ)充“氧氣”。

Wilson說(shuō)，雖然這種“氧氣供應(yīng)”可以持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，幫助“登山者”走得比他們應(yīng)該走的更遠(yuǎn)，但它也會(huì)讓他們誤以為自己比實(shí)際更安全，從而導(dǎo)致他們受傷：

美股最近一次上漲始于去年10月，起點(diǎn)為15倍市盈率，ERP也有270基點(diǎn)，是一個(gè)“安全得多”的地方。

然而，到了12月，隨著市盈率回到18倍，ERP下降到225bp，“空氣”又開(kāi)始變得稀薄。

隨著新年的到來(lái)，幸存的登山者決定再次嘗試登頂，這一次他們選擇了一條更加危險(xiǎn)的路線，由最投機(jī)的股票領(lǐng)頭。

新的說(shuō)法是，美聯(lián)儲(chǔ)最終將在2月1日的會(huì)議上暫停加息，甚至在今年下半年開(kāi)始降息。這就像一針氧氣，突然間，投資者開(kāi)始更快、更積極地行動(dòng)，更有信心地談?wù)撁绹?guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸。

隨著它們達(dá)到更高的水平，現(xiàn)在甚至出現(xiàn)了一種“不著陸”的說(shuō)法——當(dāng)一個(gè)人瀕死時(shí)，他開(kāi)始看到并相信不存在的東西。

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