先說兩件有意思的事。

其一，高瓴創(chuàng)始人張磊回國了。

【資料圖】

香港一通關，張磊就回到了內(nèi)地，并且明顯心情不錯，還拉著團隊一起搞了個滑雪團建。

據(jù)我了解，張磊之前在海外見了不少企業(yè)和LP，比如之前聽說他去了澳洲，隨后高瓴還真在澳洲動作不少，比如以5100萬澳元投資澳大利亞光伏儲能系統(tǒng)分銷服務商OSW，還有購澳大利亞臨床研究機構George Clinical等。

張磊這一回來，高瓴在國內(nèi)市場的投資估計又要熱鬧了。其實這一波回來的還真不止張磊，我最近就聽說了好幾位機構老板回到上海、北京的消息，香港通關的恢復，對不少攢著勁要提速的機構來說都是利好。

其二，前幾天和一位盡調(diào)人士閑聊，他透露的一組數(shù)據(jù)駭住了我。

這幾年跨境、企服賽道都挺火，他也盡調(diào)了幾十家此類公司，其中大約40%的公司數(shù)據(jù)有問題，不乏一級市場的明星公司，當中可以斷定明確惡意數(shù)據(jù)造假的，大約占了一半多，剩下業(yè)務明顯不能支撐數(shù)據(jù)，雖然沒法判斷是主觀還是客觀，但多少都有點問題。

觸目驚心啊同志們！不過后續(xù)的故事還是讓我松了口氣，他服務的那家純美元基金，基本把這些數(shù)據(jù)有問題的公司都Pass了，再結合此前了解到的情況，我還是那個結論，盡調(diào)沒有能不能，只有想不想，慶幸的是，風險投資這行的底線，多數(shù)美元機構還是能守住的。

并且底線守住了，行業(yè)運轉(zhuǎn)的底層邏輯就不會出大簍子，就能等來希望。前年底到去年初，投中網(wǎng)曾寫過多篇文章，論證一些美元基金可能在接下來的寒冬中“掉隊”，主要論點有三：

首先是募資端，美元LP投向中國的錢少了，人民幣的圈子也不是那么容易就融得進去的，因此去年除了幾個大額美元募資，鮮有看到美元基金新募的喜報；

然后是投資端，這幾年的主線硬科技，美元基金只能望而興嘆，轉(zhuǎn)向出海、消費等賽道，搞得估值都卷起來了，能投的就更少了；

最后是退出，美股去年一年僅上了13家，相比往年大幅縮減，港股等市場流動性有限，去年上市的公司，鮮有不被一二級價差暴擊的。

不過好在2022年已經(jīng)過去了，最近的一系列消息都在昭示，從募、投到退，到底美元基金都有“破局”的消息傳出來，美元基金要支棱起來了？

前幾天投中網(wǎng)發(fā)文章《剛剛，8000億美元超級PE，開了上海辦公室》提到，漢領資本、KKR、華平、富達、摩根士丹利，貝萊德、加拿大養(yǎng)老基金、Citadel、L catterton、祥峰等不同量級、不同種類的投資機構都在加碼中國業(yè)務。

這其中，有如加拿大養(yǎng)老金這類，大手筆投錢給國內(nèi)美元基金的，也有漢領資本這類通過直接或間接成立S基金，來中國抄底的，還有如KKR這類直接來國內(nèi)拿到私募牌照的PE。

不久前，曹曦的基金Monolith礪思資本，也完成了近3億美元的VC基金募資，并且從開始募集到首關，僅用了三個月，LP包括眾多美國著名大學捐贈基金，國內(nèi)外知名母基金、慈善基金會，及國內(nèi)外著名家族辦公室等。

資本最重要的屬性還是流通，上周拿到那本《風險投資史》，讀畢的一個發(fā)現(xiàn)是，2000年后的全球化浪潮，特別是中國的崛起，也正是美國VC愈發(fā)蓬勃的重要因素。也難怪就算一些LP被國外媒體、機構各種質(zhì)疑，依然大手筆往中國投錢。

比如加拿大養(yǎng)老金，一直被外媒和政要質(zhì)疑出資中國的正當和必要性，其在近兩年的財報中，也都有類似“重新考慮在中國的出資”這類說辭，但結果大家也都看到了，紅杉中國、高瓴、信宸資本……出手就沒停過，具體可見《投了紅杉、高瓴的頂級LP，來抄底中國了 | 超級LP》。

總之，從全世界的角度看，中國依然是增速最快、增量最大的經(jīng)濟體，并且經(jīng)歷了去年的資產(chǎn)價格暴跌，放開對病毒的管制后，對外資的吸引力就更大了。當然了，合伙人去北美走一圈募不到錢的情況，要改善也不是一夕之功，畢竟現(xiàn)在大國之間關系這么緊張，你得允許人家觀望。

接下來是近來大火的ChatGPT，要不是前幾年在投資上如此憋屈，很難理解為何ChatGPT能被炒到如此熱度，就連已經(jīng)退休的王慧文也在一場與美元VC的飯局上，被“忽悠”得發(fā)布朋友圈表示要拿5000萬美元帶薪進組。

從50年代開始，風險投資因TMT而逐漸興盛，到了今天，已經(jīng)過了半個多世紀，這期間誕生了無數(shù)偉大的創(chuàng)新公司，背后大多離不開VC的支持，在中國TMT更是直接催生出了如紅杉中國、源碼等VC1.0/2.0等投資機構。

而到了20世紀20年代，雖然中國數(shù)字化浪潮還有未褪去的趨勢，但VC眼里的主角已經(jīng)變成了國產(chǎn)替代的硬科技、新能源，美元基金被拋棄了，于是一窩蜂地追逐元宇宙、web3.0，而Crypto市場容量終歸是有限，聲量挺足水花卻沒能濺起多大，能留下的也只有二級市場概念股那高高的波峰。

相比于元宇宙目前仍然遙不可及，web3.0更多針對分配和隱私安全重塑生產(chǎn)關系，ChatGPT這類產(chǎn)品不一樣，生成式和決策式AI是明顯的生產(chǎn)力工具。早在去年9月份，美國紅杉資本就發(fā)布報告稱，“生成式AI有潛力產(chǎn)生數(shù)萬億美元的經(jīng)濟價值”，ChatGPT的推出更是一舉將技術拉近到普通人唾手可得的邊界。

怨不得百度開發(fā)“文心一言”的消息一出，各路公司都搶著發(fā)布“首批接入”的消息，而就算不少人認為王慧文5000萬美元沒法激起浪花，依然已經(jīng)與VC談好了后續(xù)的3億美元出資。軟件+硬件的廣闊空間，美元基金終于有了明確的共識，只希望別雞血打得太過，最后像團購、共享一樣落得一地雞毛就好。

境外IPO的政策也終于明確了，2月17日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》及其相關配套監(jiān)管指引，標志著中概企業(yè)境外上市進入備案制時代，特別是VIE架構，備案滿足合規(guī)要求即可，關系到美元基金退出的靴子終于落了地。

至于美國市場，去年8月份，中國證監(jiān)會和財政部與美國公眾公司會計監(jiān)督委員會 （PCAOB）簽署了審計監(jiān)管合作協(xié)議，中概股被強制退市摘牌的風險暫時解除，隨后美股就迎來了一波中概股小高潮，如大健云倉、亞朵集團、雷亞電源等紛紛完成赴美上市。

去年年底，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)發(fā)布報告，宣稱歷史首次完成對中概股底稿審查，赴美上市步伐進一步加快，僅僅開年這一個多月，就有量子之歌、碩迪生物、理臣中國、禾賽科技等多家中概股登陸美國資本市場。

這其中重點說一說禾賽科技，這可以算是審計風波后，中概股新能源疊加硬科技的首次亮相，并且表現(xiàn)相當不錯，相較于19美元的發(fā)行價，如今禾賽一周多的時間還上漲了超過10%，比之納斯達克指數(shù)、中概股指數(shù)表現(xiàn)都強了不少。

光速中國呢，投了整整5輪，以大約1億美元的成本，斬獲超過5億美元的回報，賬面回報3億多美元，合20多億人民幣了。如果放在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，這個回報量級還達不到home run，但現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的紅利期早已過去，國內(nèi)像五源投小米、經(jīng)緯投陌陌、真格投聚美優(yōu)品這類一筆百倍、千倍賬面回報的神話已鮮有出現(xiàn)，更別說光速中國除了在VC階段，還有Growth也投了。

從策略上說，這也是美元基金遠遠優(yōu)于人民幣基金的地方，之前鄺子平也寫文章談到過此事，人民幣基金的投資策略里，實在是缺乏“超配、重注”這一項，幾乎沒有人民幣機構具有在一個項目上投出10-30億人民幣規(guī)模的能力和策略，這也注定了上限會遠比美元基金要低。

要說一眾美元基金攥在手里快要生銹、急待退出的項目著實不少，光速中國與禾賽的這次二重唱，無疑給美元基金在硬科技項目的退出打了一針強心劑。

但好消息的確多，冷水還是得稍微潑一潑。還有些長期未解的問題選在美元VC的頭頂。

首先是產(chǎn)業(yè)屬性。現(xiàn)在看募資市場都知道，LP喜歡產(chǎn)業(yè)屬性強的GP，企業(yè)家喜歡有產(chǎn)業(yè)賦能能力的基金，但從退出端卻不是這樣。PAC管理合伙人廖明告訴我，從 2011 年到 2021 年的美股市場，8 家大投行承銷了 119 家中概股 ADR，分布在很多行業(yè)，總體來說都是 tech 公司，而并沒有很明顯的行業(yè)聚焦。

“所以從這個意義上來說，做 sector focused 的基金是有風險的，因為行業(yè)聚焦，所以能夠美國 IPO 的公司數(shù)量一定不多，從而退出就會受限，這樣的基金 DPI 一定不高?！?/p>

此外，回到文首所述的數(shù)據(jù)，我說大多數(shù)美元基金能夠守住底線，那有沒有反例呢？有。比如“壞血”案，硅谷的專業(yè)投資人在盡調(diào)過后都避之不及，倒是像沃爾瑪家族基金、默多克等各領域大亨和家辦包攬了其數(shù)億元融資，結果大家也都看到了。

再如Wework，在引入Benchmark的A輪融資后，接下來的幾輪融資引入了JPMorgan這類“非主流”投資，而他們要的比Benchmark“通過釋放企業(yè)價值獲取財務回報”這一目的要多得多，尤其是JPMorgan為了后續(xù)的銀行開戶、財富管理、IPO輔導與承銷等業(yè)務，對Wework創(chuàng)始人無底線的縱容，逐漸導致了局面的失控。

我的意思是，VC是專業(yè)的財務投資加企業(yè)顧問，承載不了太多的社會愿景，守住底線的基礎上加上合適的募投管退技巧，才是穿越周期的根本。即使行業(yè)迎來復蘇的端倪，落到個體上，恐怕也是冷暖自知了。

本文作者：張楠，來源：東四十條資本，原文標題：《張磊回國了》

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關鍵詞： 風險投資 中國證監(jiān)會 赴美上市