近期央行在公開市場(chǎng)連續(xù)幾周投放萬億流動(dòng)性，引起了市場(chǎng)的關(guān)注。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為央行正在向金融系統(tǒng)大肆放水。

這種理解有失偏頗。

(資料圖片)

首先，央行公開市場(chǎng)操作（OMO）投放資金以7天逆回購(gòu)為主，本周對(duì)沖上周到期即滾續(xù)。

其次，萬億OMO滾續(xù)源于節(jié)后資金需求回升，流動(dòng)性有所不足，央行難以凈回籠節(jié)前的投放量。

最后，萬億OMO會(huì)使得市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大，未來要么資金需求回落，要么央行降準(zhǔn)“以長(zhǎng)補(bǔ)短”。

萬億OMO滾續(xù)，不是放水是補(bǔ)水

央行公開市場(chǎng)操作（OMO）投放的資金以7天逆回購(gòu)為主，簡(jiǎn)單來說，本周投放量需要對(duì)沖上周的到期量，才能維持原有的流動(dòng)性水平。投放量低于到期量，流動(dòng)性水平收緊。投放量高于到期量，流動(dòng)性水平寬松。

從表中能看到，雖然節(jié)后央行公開市場(chǎng)投放量維持在平均1.5萬億的水平，但整體仍以凈回籠為主，尤其是最近兩周投放量和到期量開始趨于平衡，因而萬億OMO操作，確切的應(yīng)當(dāng)稱為滾續(xù)。

根據(jù)本周投放量，預(yù)計(jì)下周公開市場(chǎng)到期量將達(dá)到1.7萬億。同時(shí)，由于當(dāng)前銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率依然偏高，因此下周央行的投放體量仍將維持在較高水平。

萬億OMO 滾續(xù)的原因，缺錢

當(dāng)然，公開市場(chǎng)每周到期量超過1.5萬億，并持續(xù)三四周并不常見。方正證券認(rèn)為，滾續(xù)主要源于節(jié)后資金需求回升，央行難以凈回籠節(jié)前的投放量。

今年春節(jié)前，央行投放了約2萬億元的到期量，按照春節(jié)效應(yīng)，節(jié)后流通中的現(xiàn)金（M0）回流銀行體系，將使資金面由緊轉(zhuǎn)松。

然而節(jié)后隨著央行開始常規(guī)的回籠流動(dòng)性，銀行間卻出現(xiàn)了明顯的缺錢現(xiàn)象。銀行間7天回購(gòu)利率迅速升高到2.4%以上。

因而為了呵護(hù)流動(dòng)性水平，維持利率平穩(wěn)，央行進(jìn)行了萬億OMO的滾續(xù)，而不是進(jìn)一步回籠。

見聞前期文章《央行萬億投放，銀行緣何資金緊張？》中，曾匯總分析了節(jié)后銀行機(jī)構(gòu)缺錢的原因。國(guó)海固收亦將銀行間的資金面緊張總結(jié)為“2個(gè)短期因素、2個(gè)中期因素、1個(gè)關(guān)鍵因素”，即：

1、春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩。今年節(jié)后可能存在春節(jié)現(xiàn)金回流遲緩的情況，“春節(jié)現(xiàn)金回流”與“逆回購(gòu)到期”錯(cuò)位，造成流動(dòng)性摩擦。

2、“理財(cái)贖回潮”逆轉(zhuǎn)。2月以來理財(cái)產(chǎn)品債券凈買入量逐漸增多，反映出已經(jīng)開始有部分存款重新流入理財(cái)產(chǎn)品。資金由商業(yè)銀行表內(nèi)轉(zhuǎn)移至表外，減少大中型銀行的資金供給。

3、財(cái)政增收與稅期擾動(dòng)。財(cái)政資金由銀行間上繳國(guó)庫，減少銀行間資金供給。1、2月份又是財(cái)政“凈繳稅”月份，擾動(dòng)比較明顯。

4、“信貸開門紅”持續(xù)。2月票據(jù)利率與同期限同業(yè)存單利率倒掛進(jìn)一步收窄，反映商業(yè)銀行信貸投放較好，“信貸開門紅”可能延續(xù)。這意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金消耗較快。

5、央行資金面呵護(hù)力度下降。央行未在春節(jié)前時(shí)間窗口降息，選擇公開市場(chǎng)引導(dǎo)資金利率回歸中性。

萬億OMO滾續(xù)會(huì)如何演變？

每周超萬億OMO滾續(xù)或難以持續(xù)。因?yàn)槿绻麑?shí)體融資需求持續(xù)回升，但央行并未投放長(zhǎng)錢來補(bǔ)充流動(dòng)性，則會(huì)導(dǎo)致銀行在貨幣市場(chǎng)融出的意愿和能力繼續(xù)減弱，同時(shí)也會(huì)使得銀行間甚至市場(chǎng)資金利率波動(dòng)加大。

對(duì)此方正證券認(rèn)為，央行仍可能通過降準(zhǔn)來降低后續(xù)OMO滾續(xù)操作的壓力。預(yù)計(jì)兩會(huì)后降準(zhǔn)的概率相對(duì)更高。

當(dāng)然，如果未來資金需求回落，或者出現(xiàn)其他增量資金回流銀行增加供應(yīng)，7天回購(gòu)利率回落到政策利率附近，那么央行也能恢復(fù)回籠，從而逐漸降低萬億OMO的操作規(guī)模。

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關(guān)鍵詞： 公開市場(chǎng) 方正證券 商業(yè)銀行