高風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)風(fēng)靡華爾街，一場(chǎng)潛在的股市風(fēng)暴恐正在醞釀中。

【資料圖】

如今，華爾街的交易員們正蜂擁而入一種“零日到期期權(quán) (0DTEs) ”。顧名思義，這類期權(quán)的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)，意味著它可以在短短幾個(gè)小時(shí)內(nèi)獲得巨額回報(bào)，因此也被稱為“像樂(lè)透彩票一樣”。

然而，天上不會(huì)掉餡餅，這種期權(quán)帶來(lái)高收益的同時(shí)，交易者也必須承擔(dān)背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通此前警告稱，這種短期期權(quán)交易量的爆炸式增長(zhǎng)可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難。

并且，0DTE只是衍生品市場(chǎng)的“冰山一角”，其潛在巨大風(fēng)險(xiǎn)所引爆的市場(chǎng)危機(jī)，將是人們無(wú)法想象的。在許多分析師看來(lái)，0DTE正在成為嵌入市場(chǎng)的定時(shí)炸彈，在華爾街的上空滴答作響。

什么是零日到期期權(quán)（0DTEs）？

零日到期期權(quán) (0DTEs) 是在交易當(dāng)天到期并失效的期權(quán)合約，這意味著期權(quán)的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)。當(dāng)期權(quán)到達(dá)這一階段時(shí)，交易者并沒(méi)有多少時(shí)間來(lái)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，交易過(guò)程需要十分迅速。

交易員們通常將其視為一種針對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議等可能影響市場(chǎng)的事件進(jìn)行策略性押注的方式。許多交易員十分青睞這種期權(quán)，因?yàn)榈狡谇暗淖詈笠惶焓峭顿Y期權(quán)的最佳時(shí)機(jī)。他們有機(jī)會(huì)迅速利用頭寸，并在短期內(nèi)占用資金；在同一天進(jìn)行交易和退出交易也消除了價(jià)格在一夜之間波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

交易量的飆升

隨著0DTE的興起，一些華爾街人士擔(dān)心，標(biāo)普500指數(shù)等規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的股票指數(shù)日益頻繁地出現(xiàn)超大幅度的每日波動(dòng)，這讓美國(guó)股市變得更加動(dòng)蕩和脆弱。有人甚至擔(dān)心，它們可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）熱潮中首先由散戶交易員采用，在大型基金經(jīng)理中廣受歡迎。Meme Stocks 通常因炒作而定價(jià)過(guò)高，并在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷快速增長(zhǎng)的峰值，如AMC、游戲驛站（GameStop）等。它們?cè)谇ъ淮泻苁軞g迎，容易出現(xiàn)高波動(dòng)性，估值基于潛力（話題性）而非財(cái)務(wù)狀況。

根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)（Cboe Global Markets）的數(shù)據(jù)，隨著美國(guó)股市從去年1月的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)開(kāi)始跌入熊市區(qū)間，與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE的日均交易量在2022年大幅飆升。

高盛的數(shù)據(jù)顯示，去年第一季度，0DTE僅占Cboe標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，這一比例已升至44%，幾乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指數(shù)產(chǎn)品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持續(xù)攀升。

（圖片來(lái)源：高盛）

CME和Cboe為滿足日益增長(zhǎng)的需求，為一些最受歡迎的美國(guó)股指和ETF提供了每日到期的期權(quán)。CME的一位代表稱，該交易所計(jì)劃今年增加更多的每日到期期權(quán)。

CME高級(jí)副總裁兼衍生品和全球客戶服務(wù)主管 Arianne Adams 表示，該交易所的客戶一直希望增加更多的每日到期期權(quán)，因?yàn)檫@讓交易員更具“戰(zhàn)術(shù)性”，交易更“精確”。

“在壓路機(jī)前撿硬幣”

0DTE如此受歡迎的一個(gè)原因是，當(dāng)利率逐漸走高時(shí)，在利率為零或接近零時(shí)的有效交易策略不再適用。去年，美股長(zhǎng)期以來(lái)的漲勢(shì)戛然而止，出現(xiàn)了更為劇烈的雙向波動(dòng)。因此，交易員們開(kāi)始尋找新的投資方式。

交易員 Ernie Varitimos 經(jīng)營(yíng)著一個(gè)專門交易0DTE的Twitter賬戶，他向媒體表示，正是這種“不對(duì)稱”風(fēng)險(xiǎn)吸引了他：

“這是一種可以以很小的風(fēng)險(xiǎn)換取很大回報(bào)的交易?！?/p>

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，交易是一個(gè)相互的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)也是兩面的。當(dāng)一個(gè)交易者買入期權(quán)時(shí)，另一個(gè)交易者賣出期權(quán)。期權(quán)購(gòu)買者的損失是有上限的，因?yàn)樵谧顗牡那闆r下，期權(quán)到期時(shí)毫無(wú)價(jià)值，購(gòu)買者可以放棄行使期權(quán)，從而將損失限制在已支付的保費(fèi)內(nèi)。

而另一邊，不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的期權(quán)賣出者面臨的風(fēng)險(xiǎn)要高得多?？礉q期權(quán)賣出者理論上面臨的損失是沒(méi)有上限的，因?yàn)橄嚓P(guān)資產(chǎn)的價(jià)格沒(méi)有上限，而如果期權(quán)購(gòu)買方執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)賣出者也可能遭受重大損失。鑒于期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，這給賣出期權(quán)的做市商和交易員帶來(lái)了重大的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。

野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理 Charlie McElligott 在談到出售這些期權(quán)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示：

“這就像在壓路機(jī)前撿硬幣?！?/p>

“波動(dòng)性末日”（Volmageddon 2.0）

上周三，摩根大通首席市場(chǎng)策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic 警告稱，短期期權(quán)交易正在呈爆炸式增長(zhǎng)，并可能造成與2018年初同一級(jí)別的市場(chǎng)災(zāi)難——0DTE越來(lái)越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。

2018年2月，一個(gè)名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動(dòng)率基金，因?yàn)槭袌?chǎng)下跌至接近贖回線而遭到拋售，做市商在操作的同時(shí)推高了風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)“滾雪球”效應(yīng)，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。

這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌1175.21點(diǎn)，跌幅為4.6%，創(chuàng)下截至當(dāng)時(shí)的歷史最大單日跌幅；標(biāo)普500指數(shù)在兩周內(nèi)大跌10%，被市場(chǎng)稱為“波動(dòng)性末日”（Volmageddon）。

Kolanovic?在報(bào)告中寫道：

雖然歷史不會(huì)重演，但它往往是押韻（即重復(fù)）的。這些每日和每周期權(quán)一旦賣出，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生類似的影響。

Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉(cāng)引爆的危機(jī)，0DTE可能帶來(lái)盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

（圖片來(lái)源：摩根大通）

Kolanovic 指出，如果這些期權(quán)進(jìn)入資金后出現(xiàn)大幅波動(dòng)，而賣家無(wú)法支撐這些頭寸，那么被迫回補(bǔ)將導(dǎo)致規(guī)模非常大的定向流動(dòng)：“鑒于當(dāng)前流動(dòng)性較低的環(huán)境，這些資金流動(dòng)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的影響?！?/p>

正如 Kolanovic、McElligott等人解釋的那樣，0DTE的一個(gè)問(wèn)題是其波動(dòng)性非常大，這意味著標(biāo)普500指數(shù)的小幅波動(dòng)就可能使這些期權(quán)價(jià)值出現(xiàn)巨大波動(dòng)——可以在幾分鐘內(nèi)從毫無(wú)價(jià)值變?yōu)樘靸r(jià)。

道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)公司的數(shù)據(jù)顯示，去年標(biāo)普500指數(shù)有122個(gè)日漲跌幅度均在1%或以上，為2008年以來(lái)最多，是20年平均水平65.6日的近兩倍。這一趨勢(shì)在2023年仍在持續(xù)——標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)了15次1%或以上的上下波動(dòng)，這是自2016年以來(lái)年初最多的一次。

人們擔(dān)心的是，如果美國(guó)股市出現(xiàn)特別劇烈和意外的波動(dòng)，0DTE期權(quán)的交易量可能會(huì)破壞做市商們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，導(dǎo)致市場(chǎng)突然出現(xiàn)閃電式的崩盤或波動(dòng)性的螺旋式上升。

期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和分析提供商 OptionMetrics?的定量研究主管 Garrett DeSimone?向媒體表示：

我們還沒(méi)有看到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，但有人擔(dān)心，如果每天都有很大的波動(dòng)，就像我們?cè)?020年3月看到的那樣，我們真的不知道做市機(jī)制會(huì)如何反應(yīng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 摩根大通 賣出期權(quán) 股票指數(shù)