23日晚，阿里巴巴集團公布了2023財年第三季度（自然年2022年第四季度）業(yè)績。2022年10-12月，收入2477.56億元，同比增長2%；經(jīng)調整EBITA（息稅前利潤）520.48億元，同比增長16%。均超市場預期。

單看整體營收和利潤，我們可以很容易得到營收企穩(wěn)、利潤回升的結果。但是阿里巴巴業(yè)務龐大，還是需要深入到各個業(yè)務的細節(jié)，見智研究就此再做詳細解讀：

靠物流和出海保住了面子

從收入端看，業(yè)務收入增速最快的是菜鳥（除去跨部門交易后同比增加27%）和國際商業(yè)（同比增加18%）。

(資料圖片)

分開來看，菜鳥實際上已經(jīng)連續(xù)幾個季度高增長了。

主要是從21年底，菜鳥服務模式升級后，增加了送貨上門的選擇，使得物流服務收入增加。另外，隨著直營業(yè)務的加速，送貨上門比例也有明顯提升，在去年雙十一期間，高峰期每天有超過1800萬份來自淘寶和天貓的訂單送到家中。

再來看國際業(yè)務，都說出海內(nèi)卷嚴重，市場注意力也更偏愛拼多多的Temu，不過蔣凡上任后的首份答卷還是令人滿意的。對比一下近幾個季度的披露：

4Q22：在12月份季度，來自 Lazada、速賣通、Trendyol 和Daraz的整體訂單同比增長3%，主要由Trendyol強勁的訂單增長所驅動（增長超過50%）。

3Q22：在9月份季度，來自 Lazada、速賣通、Trendyol 和Daraz的訂單同比下降3%，主要由于Lazada及速賣通訂單量減少，部分被Trendyol強勁的訂單增長所抵消。

2Q22：在6月份季度，來自 Lazada、速賣通、Trendyol 和Daraz的整體訂單量同比下降4%。

我們看到土耳其Trendyol延續(xù)了強勁的增長，而Lazada和速賣通的訂單相較過往也有所恢復，Lazada的每次訂單損失減少30%以上。一方面是西班牙和法國增值稅和外匯匯率影響得到了緩解，另一方面菜鳥在國際物流端的改善與國際零售業(yè)務也有著協(xié)同作用。截止本季度，菜鳥共新增5個國際分揀中心至15個分揀中心，使得東南亞與歐洲等重點國家的跨境配送交付時間顯著改善。

此外，12月阿里在西班牙上線了新電商Miravia。與原有跨境電商業(yè)務定位不同，定位中高端的Miravia有望在歐洲市場獲取新增長點。

錢是靠省出來的？

（見智研究自制圖）

見智復盤了阿里過去5個季度的成本及費用對比，可以看到成本優(yōu)化成績明顯。22年成本降幅顯著，從年初的92%降到了本季度的86%，61%的營業(yè)成本和12%的銷售費用均處于歷史中的較低水平。

降本增效也收獲了成果，本季度的所有虧損業(yè)務虧損幅度都有所收窄。具體來看，在優(yōu)化了用戶獲取的投入和提高運營效率后，淘特與淘菜菜虧損同比收窄；餓了么的UE（每筆訂單的單位經(jīng)濟效益）轉正；盒馬毛利率大幅提高，虧損顯著減少。

核心電商業(yè)務仍面臨挑戰(zhàn)

從上圖中我們也可以看出，電商是阿里賺錢的核心，淘寶和天貓則是電商的核心。

而阿里的電商業(yè)務已經(jīng)連著幾個季度“不增長”了。本季度，淘寶和天貓GMV（商品交易總額）同比單位數(shù)下降。盡管本季度受到外部環(huán)境的影響確實較大，但不得不承認的是，阿里的電商仍面臨著許多挑戰(zhàn)。

見智研究在《“雙十一”為什么不香了？》一文中曾說，現(xiàn)階段阿里的電商業(yè)務流量幾乎觸頂，通過拉新促活就能實現(xiàn)GMV高速增長的階段早已結束，所以再要求GMV高速增長本來就是不現(xiàn)實的，阿里的增長重心應從“流量”轉變?yōu)?/span>“質量”。

而在整個電商大盤增速都在放緩，進入存量競爭之際，競爭格局就要被重點關注了，也就是說誰能在存量市場中占據(jù)更多的份額。要知道近兩年來，電商市場競爭激烈程度進入了白熱化，拼多多的免費流量扶持了眾多中小賣家流入平臺，就連老對手京東也要開始搞百億補貼了。除了貨架電商，短視頻、內(nèi)容種草平臺等各路新玩家也盯上了電商這塊蛋糕。

在這樣的背景下，阿里國內(nèi)零售業(yè)務的市占率會在多大程度上被競爭對手影響才是最應該關心的問題。

就以這兩年來勢洶洶的抖音為例，抖音目前主要以毛利高、廣告投放能力強的品類服裝、美妝為主，這與阿里的主要品類結構是相似的，勢必會造成一定的沖擊。另外抖音流量充足，且仍有部分紅利，現(xiàn)階段商家也愿意支付更高的成本拉新，去做GMV的增量。所以在短期看，抖音會是阿里的一個實力非常強勁的對手。

但長期看來，淘寶的電商基本盤恐怕還是很難被撼動的。

首先當電商體量達到一定規(guī)模，平臺一般會自建物流設施保障消費者體驗（主流的貨架電商均有相應物流體系：淘系→菜鳥、京東→京東物流、拼多多→極兔）。而抖音尚未自建履約體系，目前的嘗試幾乎都將倉配外包給第三方完成，對物流的控制力較低，這可能會造成履約體驗不佳。抖音直播電商的NPS（凈推薦值）依舊為負，也就是說賣完商品后不推薦該服務的人數(shù)超過推薦的人數(shù)。抖音還需在如何提高用戶體驗上再下功夫。

而且，當流量紅利消失后商家的廣告投放也會更加趨于理性。

我們再來看另一組重要數(shù)據(jù)：CMR（客戶管理收入）以及自營占比。CMR是個很大程度上可以“替代”GMV的重要指標。

CMR收入來源：基于線上競價的營銷服務和信息流推廣服務、交易傭金。

我們可以看到CMR不僅是阿里收入的大頭，更是阿里業(yè)務的底層邏輯，也就是靠服務費和傭金賺錢的平臺。

本季度，CMR繼續(xù)下降9%（上個季度下降7%），直營增長10%，確實值得擔憂。簡單地說，電商核心平臺部分在持續(xù)下滑還沒有穩(wěn)住，是靠自營彌補了一部分收入，而自營的利潤率是要低于客戶管理的。如果平臺部分的下滑趨勢沒辦法止住，可能就要繼續(xù)增加直營比重來保營收了。

不過見智研究認為，本季受到的外部環(huán)境影響較大，一個是宏觀經(jīng)濟的下行，外部投放廣告的意愿不強，另一個是因為疫情履約受限導致的退貨高。這兩個因素在今年將會得到改善，CMR與GMV增速有望轉正。

類ChatGPT打開想象空間

最后我們再看看阿里的明星業(yè)務云計算。本季度云計算收入201.78億，同比增加3.28%，增速還略低于上季度的3.75%，其中公共服務行業(yè)下滑明顯，當然未來這塊收入也需要看與政府的合作程度。

值得注意的是，阿里本次業(yè)績會大段篇幅地提到了ChatGPT。在去年末OpenAI推出了智能聊天機器人ChatGPT后，在市場持續(xù)發(fā)酵，各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局，AI+云的結合正在產(chǎn)生更多想象空間。

在AI時代下，類ChatGPT的模型對底層性能需求將有百倍級別的提高，超出原來對云能力的訴求，算力發(fā)展速度可能會呈現(xiàn)出指數(shù)級的增長，對阿里云的重要性不言而喻。在生成式AI的應用層，根據(jù)A16Z（硅谷的著名風投公司）的預測，20-40%的利潤會流向提供基礎設施企業(yè)，其中10%-20%會流向云計算服務商。不久前，阿里巴巴也向外界確認了正在研發(fā)類ChatGPT產(chǎn)品，已進入內(nèi)測階段，未來云計算或將成為阿里的核心成長業(yè)務。

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