隨著所謂的“末日期權(quán)（0DTEs）”風靡華爾街，市場上出現(xiàn)了兩種截然相反的聲音：一邊，摩根大通剛剛警告了這種短期期權(quán)交易量的增長可能帶來的危機；而另一邊，美國銀行卻認為，這種風險被過分夸大了。

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上周，摩根大通首席市場策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic 警告稱，0DTE交易正在呈爆炸式增長，并可能造成與2018年初同一級別的市場災(zāi)難。這個相對不透明的金融角落是一顆潛伏在市場中的定時炸彈，可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”式的市場崩盤。

2018年2月，一個追蹤波動率的基金因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售。這場危機導(dǎo)致道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標普500指數(shù)大跌，被市場稱為“波動性末日”（Volmageddon）。Kolanovic?認為，0DTE將對市場產(chǎn)生類似的影響，“歷史往往是重復(fù)的”。

但美國銀行卻持反對意見。美銀股票衍生品策略師?Nitin Saksena 和 Benjamin Bowler?站出來反駁稱，0DTE不會導(dǎo)致所謂的“Volmageddon 2.0”，該期權(quán)背后的現(xiàn)實情況遠比“Volmageddon 2.0”微妙得多。

美銀認為，與導(dǎo)致2018年波動率暴跌的狂熱相比，投資者目前的交易頭寸——例如24小時內(nèi)到期的標普500指數(shù)合約，對市場的威脅似乎較小。鑒于短期期權(quán)被用于CTA等多種不同的策略中，如果一種投資風格動搖，對更廣泛股市的沖擊是可控的。

分析師們普遍認為，自2022年年中以來，與標普指數(shù)有關(guān)的0DTE期權(quán)交易的激增放大了股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動。據(jù)美銀估計，目前此類合約平均占標普指數(shù)日交易量的40%至45%，而2021年的平均水平僅為21%。

美銀在報告中寫道，一些人發(fā)出了警告，稱交易者正在凈做空賠本的0DTEs，從而為類似于5年前“波動性末日”的事件埋下了種子。但關(guān)于“誰參與其中”、“所采用什么樣的典型策略”以及“有何種潛在市場影響”等問題比比皆是，不用過于恐慌。

Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬億美元。一旦市場出現(xiàn)大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來盤中300億美元的賣盤規(guī)模。

但 Saksena?認為，美銀對日內(nèi)交易水平數(shù)據(jù)的仔細研究顯示出，拋售不會這么快，現(xiàn)實情況遠比 Kolanovic 所描述的要微妙得多。

在2018年，引起市場崩盤的“罪魁禍首”是旨在向投資者支付與股票波動率相反報酬的交易所交易產(chǎn)品。投資者的極端倉位助長了當時的危機，所有人都押注波動性會下降，導(dǎo)致市場容易出現(xiàn)劇烈逆轉(zhuǎn)，甚至“滾雪球”效應(yīng)，導(dǎo)致多數(shù)此類策略變得毫無價值。

而 Saksena 表示，目前引起市場震蕩的因素，比如極度一邊倒的倉位，基本不存在：

首先，一半的標普0DTE期權(quán)交易是“單邊自動執(zhí)行”，其中（1）75%的交易價格接近買入價或賣出價——比任何其他期限的交易都要多（2）交易量集中在當天早些時候的賣出價，以及當天晚些時候的買入價。交易員傾向于在上午買入期權(quán)，下午拋出；這種模式同樣適用于看多和看空交易者，表明這不是一個單向市場。

其次，美銀計算出，0DTE的隱含波動率通常比較長期期限的期權(quán)有10-15個點的波動率溢價，與標普盤中已實現(xiàn)的波動率存在巨大差距。事實上，0DTE中隱含的波動率風險溢價（VRP），通常是較長期標準普爾500指數(shù)期權(quán)的2.5倍，這一水平可能與期權(quán)賣方泛濫的市場不一致。也就是說，Kolanovic?所認為的“0DTE波動率由賣方主導(dǎo)”的說法是錯誤的，事實并非如此。

第三，盡管波動率較高，但0DTE的確帶來了一些可觀的回報。事實上，在2022年，在盤中1小時的時間間隔內(nèi)持有標普0DTE 10-delta看漲或看跌期權(quán)，通常會產(chǎn)生超過5倍的（凈）報酬率，有時還會上漲到20-25倍，證明了這正是散戶投資者喜愛并以極低價格購買的“彩票”。這增加了投資者雙向押注的動機，而不是傾向于有可能讓市場遭受重創(chuàng)的一方。

美國銀行最后指出，雖然0DTE期權(quán)在理論上可以被“武器化”，在未來加劇市場的脆弱性，但迄今為止的證據(jù)表明，0DTE的期權(quán)頭寸比一個簡單的單向短尾市場更為平衡或者復(fù)雜。

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