事件：2月24日，央行發(fā)布《2022年第4季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡稱《報(bào)告》），并設(shè)有4個(gè)專欄：《央行上繳結(jié)存利潤支持穩(wěn)增長》、《堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策 穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤》、《強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系 守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線》、《我國居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)》。

【資料圖】

核心結(jié)論：本次報(bào)告總體延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來的說法，但也有不少新變化，包括：對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更有信心，對(duì)通脹擔(dān)心有所降溫，認(rèn)為央行上繳利潤不是“財(cái)政赤字貨幣化”，認(rèn)為儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察等。繼續(xù)提示：2月和3月重要觀察期，基于節(jié)后開工、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)有望較快修復(fù)，但整體可能仍是弱復(fù)蘇，貨幣寬松還是大方向。

1、對(duì)比看，本次報(bào)告對(duì)貨幣政策定調(diào)，整體延續(xù)了12.15中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、1.4央行工作會(huì)議的說法，包括“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，搞好跨周期調(diào)節(jié)，不搞大水漫灌”，對(duì)房地產(chǎn)定調(diào)仍偏積極等。

2、也有不少新變化，包括：對(duì)海外“加息潮”的滯后性和累積效應(yīng)更加擔(dān)心、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更有信心、對(duì)通脹擔(dān)心有所降溫、貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低等。同時(shí)，關(guān)注兩個(gè)專欄，一是分析消費(fèi)，指出“制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”，但提示居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察，二是分析央行上繳結(jié)存利潤，認(rèn)為是“依法上繳，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支”，并不是“財(cái)政赤字貨幣化”。

3、具體看，《報(bào)告》有7大信號(hào)：

信號(hào)1：央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢仍不樂觀，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則更有信心、認(rèn)為“2023年有望總體回升”，但也強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，包括海外“加息潮”的滯后性和累積效應(yīng)，國內(nèi)的疫情擾動(dòng)、居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察、房地產(chǎn)等問題。繼續(xù)提示：2月和3月是重要觀察期，基于節(jié)后開工、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。

信號(hào)2：央行對(duì)通脹的擔(dān)心有所降溫，對(duì)全球由“高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，通脹粘性依然較強(qiáng)”轉(zhuǎn)為“高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，對(duì)國內(nèi)刪去了“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，強(qiáng)調(diào)“短期看通脹壓力總體可控，有效需求不足仍是主要矛盾”。繼續(xù)提示：2023年CPI、核心CPI回升是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

信號(hào)3：貨幣政策基調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，突出“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”，同時(shí)，延用了Q3報(bào)告以來的其他主要表述，包括“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，“不搞大水漫灌”，“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡），“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等，新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，寬松仍是大方向，著力擴(kuò)信貸、寬信用，降準(zhǔn)降息仍可期。

信號(hào)4：對(duì)房地產(chǎn)仍強(qiáng)調(diào)“房住不炒、堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，但總體定調(diào)偏積極，進(jìn)一步松地產(chǎn)仍然可期。繼續(xù)提示：穩(wěn)增長需穩(wěn)地產(chǎn)、尤其要避免地產(chǎn)“硬著陸”，鑒于近幾個(gè)月來穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼和疫后修復(fù)，房地產(chǎn)景氣度有望逐步回暖。

信號(hào)5：央行指出“貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低”，指向后續(xù)降息空間比較有限。

信號(hào)6：央行專欄分析消費(fèi)，指出“制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，我國居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”，但也提示“消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性仍存”，主因“資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)尚待觀察，疫情演進(jìn)的復(fù)雜性也需關(guān)注”等。

信號(hào)7：央行專欄介紹了上繳結(jié)存利潤支持經(jīng)濟(jì)增長，指出“人民銀行在保持資產(chǎn)負(fù)債表健康可持續(xù)的前提下，依法向財(cái)政上繳利潤，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化”。

報(bào)告正文：

信號(hào)1：央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢仍不樂觀，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則更有信心、認(rèn)為“2023年有望總體回升”，但也強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，包括海外“加息潮”的滯后性和累積效應(yīng)，國內(nèi)的疫情擾動(dòng)、居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察、房地產(chǎn)等問題。繼續(xù)提示：2月和3月是重要觀察期，基于節(jié)后開工、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。對(duì)全球，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，認(rèn)為“除了地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企外，貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)下行也有影響”，并著重強(qiáng)調(diào)“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速加息的緊縮效應(yīng)具有滯后性和累積效應(yīng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的拖累可能超出預(yù)期”，還指出新的“氣候保護(hù)主義”值得警惕；對(duì)國內(nèi)，央行認(rèn)為“2023年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”（較Q3新增），但同時(shí)仍強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，主要是“地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息尚未見頂”等外部因素，“疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在”等內(nèi)部因素，并繼續(xù)擔(dān)心“人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)”等中長期挑戰(zhàn)。

信號(hào)2：央行對(duì)通脹的擔(dān)心有所降溫，對(duì)全球由“高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，通脹粘性依然較強(qiáng)”轉(zhuǎn)為“高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，對(duì)國內(nèi)刪去了“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，強(qiáng)調(diào)“短期看通脹壓力總體可控，有效需求不足仍是主要矛盾”。繼續(xù)提示：2023年CPI、核心CPI回升是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

>對(duì)于全球通脹：央行指出，從上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)導(dǎo)致的高通脹經(jīng)驗(yàn)來看，“通脹自高位回落是一個(gè)緩慢過程，時(shí)間均在1年以上，且很可能出現(xiàn)波折和反復(fù)”，認(rèn)為“海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”。央行還指出當(dāng)前“國際能源等大宗商品價(jià)格仍受地緣沖突擾動(dòng)”、“全球供應(yīng)鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家保護(hù)主義措施的挑戰(zhàn)”。

>對(duì)于我國通脹：一方面，央行認(rèn)為“短期看通脹壓力總體可控”，主因“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢， PPI 漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位”；另一方面，央行刪去了Q3報(bào)告的“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，但仍強(qiáng)調(diào)“警惕未來通脹反彈壓力”，主因“疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫；勞動(dòng)力市場加速回暖可能對(duì)未來工資變化產(chǎn)生影響；海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)”等。繼續(xù)提示：2023年CPI、核心CPI回升應(yīng)是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

信號(hào)3：貨幣政策基調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，突出“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”，同時(shí)，延用了Q3報(bào)告以來的其他主要表述，包括“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，“不搞大水漫灌”，“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡），“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等，新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，寬松仍是大方向，著力擴(kuò)信貸、寬信用，降準(zhǔn)降息仍可期。其一，和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，并要求“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”；其二，和Q3一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”、但在報(bào)告中的位置較Q3明顯前置，預(yù)計(jì)2023年政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會(huì)是發(fā)力重點(diǎn)；其三，新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”，結(jié)合“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，預(yù)示促消費(fèi)也是貨幣政策發(fā)力方向。繼續(xù)提示：2023年貨幣寬松仍是大方向，著力擴(kuò)信貸、寬信用，降準(zhǔn)降息仍可期。

信號(hào)4：對(duì)房地產(chǎn)仍強(qiáng)調(diào)“房住不炒、堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，但總體定調(diào)偏積極，進(jìn)一步松地產(chǎn)仍然可期。繼續(xù)提示：穩(wěn)增長需穩(wěn)地產(chǎn)、尤其要避免地產(chǎn)“硬著陸”，鑒于近幾個(gè)月來穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼和疫后修復(fù)，房地產(chǎn)景氣度有望逐步回暖。央行對(duì)于房地產(chǎn)整體定調(diào)與Q3報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一致，一方面強(qiáng)調(diào)“房住不炒，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，另一方面則強(qiáng)調(diào)“因城施策支持剛性和改善性住房需求，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況”，相關(guān)政策也從去年11月以來陸續(xù)出臺(tái)。此外，還新增“做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)”，再結(jié)合2.24同日發(fā)布的《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿）》，租賃住房也是未來房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。

信號(hào)5：央行指出“貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低”，指向后續(xù)降息空間比較有限。《報(bào)告》指出：12月貸款加權(quán)平均利率4.14%，較9月再降0.2個(gè)點(diǎn)、再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低。其中，個(gè)人住房貸款利率4.26%，較9月再降0.08個(gè)點(diǎn)；企業(yè)貸款利率3.97%，首次降至4%以下。

信號(hào)6：央行專欄分析消費(fèi)，指出“制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，我國居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”，但也提示“消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性仍存”，主因“資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)尚待觀察，疫情演進(jìn)的復(fù)雜性也需關(guān)注”等。央行指出，近三年疫情影響下我國消費(fèi)面臨“不便消費(fèi)、不愿消費(fèi)、不敢消費(fèi)”三大制約，伴隨“疫情防控優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施”，2023年三大約束有望緩解、居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)；中長期看，指出“2035 年實(shí)現(xiàn)人均 GDP 達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平離不開消費(fèi)引擎的重要支撐，需堅(jiān)定信心發(fā)揮好消費(fèi)增長的戰(zhàn)略推動(dòng)作用”。

信號(hào)7：央行專欄介紹了上繳結(jié)存利潤支持經(jīng)濟(jì)增長，指出“人民銀行在保持資產(chǎn)負(fù)債表健康可持續(xù)的前提下，依法向財(cái)政上繳利潤，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化”。央行指出，2022年共上繳利潤1.13萬億，用于“留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付”等，對(duì)“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤發(fā)揮了重要作用”；上繳的利潤主要來自“歷年外匯儲(chǔ)備投資所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營收益”，屬于“依法向財(cái)政上繳”，“不會(huì)造成財(cái)政向央行透支，也不是財(cái)政赤字貨幣化”。

本文作者：熊園 穆仁文，來源：熊園觀察，原文標(biāo)題：《央行2022年四季度貨幣政策報(bào)告的7大信號(hào)》。

熊園 S0680518050004?

穆仁文 S0680121120001

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)增長 財(cái)政赤字