關(guān)鍵指標(biāo)暗示:美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退最早可能在夏季開(kāi)始
近期,3個(gè)月-30年期美債收益率曲線呈現(xiàn)“熊市趨陡”的行情,彭博策略師Simon White對(duì)此發(fā)文表示,這表明經(jīng)濟(jì)衰退最早可能在今年夏季開(kāi)始。
White在文中表示,收益率曲線倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆,而隨之而來(lái)的牛市趨陡才促成了衰退在政策制定者的指令下變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。而在出現(xiàn)牛市趨陡之前,往往會(huì)出現(xiàn)熊市趨陡。
他說(shuō),并非所有的收益率曲線都有同樣的表現(xiàn),通常情況下,在衰退開(kāi)始前約5個(gè)月,3個(gè)月-30年期的收益率曲線會(huì)最先開(kāi)始走陡。而目前的情況是,自1月中旬以來(lái),該曲線一直在變陡,期限利差走闊的持續(xù)時(shí)間是自去年5月見(jiàn)頂以來(lái)最長(zhǎng)的一次。
(資料圖片僅供參考)
White表示,部分投資者認(rèn)為,由于這種變陡是一種熊陡,因?yàn)?0年期美債收益率的上升幅度超過(guò)了3個(gè)月期美債收益率的上升幅度,因此這可能不太令人擔(dān)憂,因?yàn)榕6覆攀墙?jīng)濟(jì)衰退更為緊迫的信號(hào)。
他解釋道,的確,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)迅速惡化的情況下突然轉(zhuǎn)向時(shí),牛陡往往更加猛烈,但熊陡也同樣是衰退前圖景的一部分,而且往往出現(xiàn)在牛陡之前,最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
衰退本身通常是牛陡和熊陡的結(jié)合體
通常,債市收益率曲線被劃分為牛平、牛陡、熊平、熊陡四種狀態(tài)。收益率下行為牛,收益率上行為熊;長(zhǎng)債收益率減去短債收益率(期限利差)變窄為平,走闊為陡。
牛陡即是收益率曲線下移,但是短端收益率下行幅度大于長(zhǎng)端,期限利差走闊。而熊陡則是收益率曲線上移,但是長(zhǎng)端收益率上行幅度大于短端,期限利差走闊。
據(jù)分析,牛陡階段出現(xiàn)的原因在于,經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間,并且已經(jīng)充分反映在前期長(zhǎng)端利率的下行過(guò)程中,因此長(zhǎng)端利率下行空間已經(jīng)比較有限,而短端利率在貨幣政策的放松下明顯下行,因此進(jìn)入牛陡階段。
熊陡其實(shí)是債市比較少出現(xiàn)的一種行情。一般在它的開(kāi)始,短端收益率高于長(zhǎng)端收益率,曲線是倒掛的,這是因?yàn)樾苁虚_(kāi)始時(shí),往往始于流動(dòng)性收緊,短債先調(diào)。而一旦熊市確立,市場(chǎng)參與者紛紛縮短久期,拋售長(zhǎng)債變成主流。于是出現(xiàn)了短債暫時(shí)平穩(wěn)、長(zhǎng)債加速拋壓的熊陡行情。
下圖顯示了最近五次衰退(2020年除外)前后3個(gè)月-30年期的收益率曲線。
White說(shuō),正如我們所看到的,所有的衰退(除了1980年代)都在其開(kāi)始前的3-9個(gè)月發(fā)生了一次重大的熊陡,而牛陡往往來(lái)得晚些。
衰退本身通常是牛陡和熊陡的結(jié)合體。
他說(shuō),經(jīng)濟(jì)中有足夠多的疲弱之處,無(wú)論是牛陡還是熊陡,3個(gè)月-30年期收益率曲線顯示的衰退信號(hào)仍應(yīng)引起關(guān)注。
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