過去十余年來表現(xiàn)不如成長股的價(jià)值股終于在2022年揚(yáng)眉吐氣了一把，全年MSCI美國價(jià)值股的總回報(bào)率高達(dá)30% ，遠(yuǎn)高于美國成長股的25%。

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然而，這種勢(shì)頭在2023年還會(huì)延續(xù)嗎？

在摩根大通看來，美國通脹已經(jīng)見頂，隨著美債收益率持續(xù)下行，未來6到12個(gè)月價(jià)值股對(duì)成長股的贏面可能不會(huì)很大。

摩根大通分析師Mislav Matejka在上周發(fā)布的報(bào)告中表示，短期內(nèi)“推動(dòng)價(jià)值股上升的因素正在消失”，但從更長遠(yuǎn)來看，市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)價(jià)值股風(fēng)格。

小摩：收益率下行，CESI指數(shù)見頂

以史為鑒，根據(jù)Datastream匯總的數(shù)據(jù)，價(jià)值股相對(duì)于成長股的的表現(xiàn)，對(duì)債券收益率的變動(dòng)十分敏感。當(dāng)10年期美債收益率上行時(shí)，價(jià)值股的表現(xiàn)也將呈現(xiàn)相同走勢(shì)。

摩根大通認(rèn)為，10年期美債收益率將在2023年尤其是下半年停止升勢(shì)甚至出現(xiàn)下滑，在這一預(yù)期下，價(jià)值股的表現(xiàn)將不如成長股那樣出色。

摩根大通預(yù)計(jì)，到今年年底，10年期美債收益率還有50個(gè)基點(diǎn)左右的下行空間，此外，歐洲的10年期德債和英債預(yù)計(jì)有100個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

而對(duì)于特立獨(dú)行的日本央行，摩根大通認(rèn)為，由于日本央行對(duì)收益率曲線控制（YCC）政策的堅(jiān)守，日債收益率的調(diào)整將在更晚些時(shí)候到來。不過，隨著日本債市加劇扭曲，空頭不斷挑戰(zhàn)收益率目標(biāo)上限，YCC政策終將解體。而在此之前，YCC政策將對(duì)價(jià)值股形成更長時(shí)間的支撐。

一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也釋放出了不利于價(jià)值股的信號(hào)。

根據(jù)摩根大通的說法，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)（CESI ）見頂時(shí)價(jià)值股風(fēng)格通常減弱，而本輪CESI漲勢(shì)或進(jìn)入尾聲，表明價(jià)值股短期或開始走軟。

媒體數(shù)據(jù)顯示，1月，歐元區(qū)的CESI指數(shù)已經(jīng)從去年夏天的-100點(diǎn)上升到+100點(diǎn)，美國CESI指數(shù)則從去年6月的-80升至+30，摩根大通預(yù)計(jì)該指數(shù)即將到達(dá)峰值。

短期看，無論如何價(jià)值股可能都不是最好的選擇

2022年，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期是影響美股走勢(shì)的關(guān)鍵因素，無論是成長股還是價(jià)值股都籠罩在衰退的陰霾之中，不過后者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加敏感，因此價(jià)值股看起來更抗跌。

1月份，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐的預(yù)期升溫、歐洲天然氣價(jià)格下跌以及中國重新開放進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的信心，成長股迎來一波反彈，價(jià)值股則表現(xiàn)得更加“平穩(wěn)”。

加上科技股的表現(xiàn)好于去年，摩根大通認(rèn)為，如果今年美國經(jīng)濟(jì)增長沒有明顯放緩，價(jià)值股不太可能跑贏成長股。

如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持一定彈性，難么這意味著通脹將顯示出粘性，各國央行不太可能會(huì)暫停緊縮，反而繼續(xù)加息。這意味著收益率曲線將繼續(xù)保持倒掛，其程度甚至可能更加極端。

正如小摩所言，最新公布的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，徹底擊碎了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的希望，投資者相信要成功對(duì)抗通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能要在加息的路上走得更遠(yuǎn)。

對(duì)此，摩根大通寫道：

我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)重新定價(jià)，進(jìn)入衰退交易，未來6-12個(gè)月價(jià)值型投資者可能會(huì)步履維艱，特別是如果債券收益率隨著收益率曲線持續(xù)倒掛而走低的話。

我們的核心觀點(diǎn)是，在今年下半年，市場(chǎng)將回歸衰退交易，即使相反的預(yù)期升溫，價(jià)值股也不是最好的選擇。

長期仍是價(jià)值股風(fēng)格

但從長遠(yuǎn)看來，摩根大通認(rèn)為市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)價(jià)值股風(fēng)格，并表示未來兩到三年價(jià)值股將比成長股更具吸引力。

摩根大通表示：

我們的考量是，股市的情緒正在減弱，因?yàn)槭袌?chǎng)定價(jià)重回衰退前景，與此同時(shí)，債券收益率能夠反映出央行決策出現(xiàn)失誤的風(fēng)險(xiǎn)，收益率曲線持續(xù)倒掛。

目前價(jià)值股的市盈率遠(yuǎn)低于成長股，這似乎意味著價(jià)值股被低估了。

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關(guān)鍵詞： 摩根大通 收益率曲線 債券收益率