水泥作為重要觀測基建、地產落地的指標，當前變動有何指示意義？詳細梳理，供參考。

一、熱點思考：近期水泥變化，透露的信息？中西部、東南沿海地區(qū)或較快形成基建實物工作量

為什么要關注水泥？相較其他指標，水泥可以較好的反映各地區(qū)基建、地產投資的落地情況。

當前投資是擴內需的重要抓手，水泥變動是投資實際工作量落地的重要微觀印證。穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力下，當前專項債前置放量、超七成投向基建領域，節(jié)后基建開工到形成實物工作量仍需過程，因此后續(xù)高頻指標對投資落地的映射較為關鍵；超七成水泥用于地產開工和基建交運、公共設施等領域，走勢同步性較強、能較好的反映投資落地情況。

(資料圖)

相較其他映射投資落地的中觀指標，水泥更具區(qū)域投資活動的代表性。瀝青、螺紋鋼等指標亦具有對基建、地產投資落地的指示作用，但更多反映全國情況；而水泥運輸半徑小、產銷區(qū)域性強，使得水泥產需地區(qū)差異明顯，對地區(qū)投資落地更具代表性；過往經驗顯示，華東、華北地產投資出現背離時，地區(qū)的水泥相關高頻指標亦走勢相反。

如何跟蹤水泥變動？

水泥生產、庫存指標主要反映需求變動，但或階段性受到部分地區(qū)的供給擾動。

水泥產銷走勢高度同步，生產、庫存指標變動主要受需求端影響。水泥作為標準化基礎建材產品，生產技術成熟、產品同質化程度高，當前水泥行業(yè)仍面臨產能過剩問題下，水泥實際產量更多受需求端因素影響，因此水泥供給指標與需求指標具有明顯的同步性；同時，水泥企業(yè)庫容小，短期庫存變化亦可較為及時反映下游需求的變動。

但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動。各地錯峰生產周期存在差異，供給擾動或使需求指標出現地區(qū)分化，比如：節(jié)后3周多地水泥庫存去化，但華東水泥發(fā)運較春節(jié)當周提升21個百分點、華北回落，指向華東庫存去化緣于產需格局改善且需求提升力度更大，而華北緣于生產低迷，水泥存量持續(xù)消耗。

水泥當前有何地區(qū)特征？當前水泥更多映射地區(qū)基建落地分化，中西部、東南沿海地區(qū)基建落地情況或較好

地產對投資的拉動減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區(qū)基建落地或相對較快。去年地產投資占比下滑3.3個百點、回落幅度遠超基建投資，節(jié)后基建項目開工明顯好于房建，指向當前水泥需求更多來自基建；節(jié)后中南、華東、西南水泥生產情況相對較好，西南、中南水泥需求表現明顯超過其他地區(qū)。

結合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實物工作量。2月8日起，華中、西南地區(qū)工程項目開工率分別為56%、48%，遠超全國平均，截至2月21日，華東、華中、西南開工表現相對較好；同時，今年中南、華東、西南等省份提前批專項債額度較大、明顯超全國平均水平。

二、高頻跟蹤：上游投資基建好于地產，多數中游工業(yè)生產恢復放緩，下游線下消費達2021年七成

【上游】鋼材、水泥產需持續(xù)改善，玻璃產需偏弱，指向基建、工業(yè)生產景氣仍好于地產投資活動。鋼材表觀消費量較上周提升2%，高爐開工率較上周提升至81%、已超2019年同期水平，但建筑用鋼相關的螺紋鋼開工僅為2022年同期的82%；水泥開工、出貨率分別提升3、9個百分點，玻璃產需低于過往同期，瀝青開工提升至去年同期的134%。

【中游】多數中游工業(yè)生產活動增長放緩，紡織相關開工加快恢復。本周國內PTA開工率較上周下降1.2個百分點至74%、為去年同期的101.5%；滌綸長絲開工率較上周提升8.1個百分點至74%，指向紡織相關生產活動恢復有所加快；汽車半鋼胎開工率提升0.2個百分點至74%、全鋼胎開工率較上周提升0.4個百分點至69%，均高于去年同期水平。

【下游】東北地區(qū)人流顯著恢復，指向東北復工進程加快，線下消費總體恢復至2021年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全國城市地鐵客流增幅有所放緩，長春、哈爾濱等東北城市人流提升力度較大；本周全國代表連鎖餐飲流水恢復至2021年同期的62%，線下院線票房恢復至2021年同期的79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。

一、熱點思考：近期水泥變化，透露的信息？

1. 為什么要關注水泥？

當前投資是擴內需、穩(wěn)增長的重要抓手，后續(xù)投資活動實際工作量落地情況需進一步高頻跟蹤。2023年1-2月，專項債前置放量，地方新增專項債發(fā)行規(guī)模達8270億元、為近年來較高水平，其中超七成新增專項債投向基建領域、較2022年提升近6個百分點；穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力下，相關投資落地情況值得關注，截至二月初二，全國節(jié)后基建項目開工率達87.6%，而開工后續(xù)的實際工作量形成情況需結合高頻指標進一步跟蹤反映。

水泥是反映投資實際落地工作量的重要指標，超七成水泥用于地產的前端開工、施工和基建的公共設施、道路運輸等細分領域。超七成水泥直接用于基建、地產領域，其中基建需求占比達40%、地產占比達35%；從過往經驗來看，水泥產量同比與基建地產合計投資同比走勢有較大的同步性，因此水泥產需情況可以較好反映投資活動。細分來看，地產方面，相較于反映地產竣工的安裝工程投資，水泥產量與反映地產前端開工、施工的建筑工程投資走勢更為同步；基建方面，水泥更多應用在道路運輸、鐵路運輸等交通運輸行業(yè)和公共設施管理、水利管理等行業(yè)。

相較于其他映射投資落地的中觀指標，水泥更具投資落地的區(qū)域代表性。瀝青、螺紋鋼等指標也對基建、地產具有指示作用，但區(qū)域數據相對匱乏、更多映射全國落地情況；相較之下，水泥運輸半徑小、產銷區(qū)域性強，使得水泥產需存在明顯區(qū)域差異，對地區(qū)投資落地更具代表性；比如：2016年6月至2017年10月，華北地產投資增速由9%回落至-8%，而華東地區(qū)明顯出現背離、地產投資增速由6%提升至10%，這在水泥高頻數據上亦有映射，同一時期，華北水泥運轉率由52%回落至49%，而華東地區(qū)的水泥運轉率由62%提升至74%。

2. 如何跟蹤水泥的變動？

水泥產銷高度同步，生產指標主要映射下游需求的變動。從供給角度看，水泥作為標準化基礎建材產品，生產技術成熟、不同企業(yè)間產品同質化程度高；同時，水泥行業(yè)長期存在產能過剩的問題，盡管行業(yè)大力實行產能置換、錯峰生產等措施，但水泥行業(yè)產能仍處高位、實際產量占產能的比重持續(xù)走低、從2011年的70.2%降至2021年的67.7%；因此，水泥實際產量更多受基建、地產投資等需求端因素影響、是典型的投資驅動型產品；過往經驗來看，以水泥產量為代表的供給指標與以水泥發(fā)運率為代表的需求指標變動具有明顯的同步性。

同時，水泥保質期短、企業(yè)庫容小，使得短期水泥庫存指標亦可較好反映下游需求變動。過往經驗顯示，水泥發(fā)運率為代表的需求指標與水泥庫容比呈反向變動關系，指向水泥庫存也可較好反映需求變動趨勢；此外，由于水泥不易儲存、企業(yè)庫存容量較小的特征，水泥庫存不僅反映需求的絕對變化，還可作為水泥短期供需相對變化的“放大器”，比如：2021年9月至12月，水泥產需指標均明顯回落，但需求指標水泥發(fā)運率回落28.8個百分點、明顯大于供給指標磨機運轉率21.5個百分點的回落幅度，對應水泥庫存有所提升。

但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動。錯峰生產推進下，各地供給格局分化、供給擾動加大，2022年華北、東北、西北全年錯峰生產天數分別為151、181、147天，高于全國平均120天，水泥生產“南強北弱”格局顯現；受此影響，節(jié)后華東水泥生產快速恢復、節(jié)后第3周磨機運轉率較春節(jié)當周提升22.2個百分點，華北地區(qū)水泥生產延續(xù)低迷、磨機運轉率僅提升1個百分點。從單一庫存指標來看，節(jié)后華東、華北水泥庫存均明顯去化，但原因不盡相同，華東水泥產需格局改善且需求提升力度更大，帶動庫存去化；華北更多緣于生產低迷，水泥存量持續(xù)消耗。

3. 水泥當前的變化特征如何？

目前地產對投資的拉動明顯減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況。地產對投資的貢獻明顯減弱，2022年地產投資占固定資產比重下滑3.3個百分點、回落幅度明顯大于基建投資。地產投資低迷指向當前水泥需求或更多來自基建開工，去年6月以來，水泥產量走勢與地產投資出現背離、相較更同步于基建投資，期間水泥產量同比提升8.2個百分點、基建投資提升2.1個百分點、而地產投資回落4.5個百分點；同時，節(jié)后工程項目開工也呈現基建開工明顯好于房建開工的特點，截至二月初二，基建項目開工率達87.6%、明顯好于房建項目的84.4%。

節(jié)后水泥供需出現地區(qū)結構分化，中西部、東南沿海地區(qū)水泥產需綜合表現明顯好于其他地區(qū)。從節(jié)后各地區(qū)水泥供需情況來看，中南、華東、西南地區(qū)的水泥生產情況相對較好，節(jié)后3周的水泥磨機運轉率分別較去年同期提升28.7、19.7、19.5個百分點，顯著超過全國平均12.7個百分點的提升幅度；其中，中南地區(qū)水泥磨機運轉率已超過往同期水平、為2019年同期的134%。西南、中南地區(qū)的水泥需求表現相對較好，節(jié)后3周的水泥發(fā)運率分別較去年同期提升18.8、18.3個百分點，顯著超過全國平均6.8個百分點的提升幅度；其中，西南地區(qū)水泥發(fā)運率明顯超過2022年同期水平、較2021年同期基本持平。

同時，結合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實物工作量。今年節(jié)后工程項目亦出現中西部、東南沿海地區(qū)開工情況相對較好的特征，2月8日起，華中、西南地區(qū)工程項目開工明顯加快，開復工率分別為56%、48%，遠超全國平均水平35%；截至2月21日，華東、華中、西南地區(qū)開工表現相對較好，開工率分別達93%、91%、85%。除開工表現外，基建相關投資規(guī)模也指向中西部、東南沿海地區(qū)基建有望加快落地，2023年廣東河南等中南省份、山東浙江等華東省份、四川重慶等西南省份提前批專項債額度均明顯超過全國平均水平的706億元。

二、產需高頻追蹤：上游投資活動仍在修復，商品房成交高于去年同期

交通物流進一步修復，鐵路貨運明顯好于節(jié)前水平，但整車貨運仍不及過往。本周（2月26日至3月4日），鐵路貨運量較上周回升1.3%、高速公路貨車通行量較上周回升3%，均已恢復至春節(jié)前水平；郵政快遞業(yè)務量維持高位，快遞攬收量恢復強度較上周提升0.7個百分點至127.7%、快遞投遞量恢復強度較上周下降2.8個百分點至114.3%。上周（2月20日至2月26日），全國整車貨運流量指數延續(xù)提升、較前周增長5.3%，較去年同期水平仍有差距、為去年同期的85%；分地區(qū)來看，青海、新疆、甘肅等地物流恢復相較更快，分別較前周提升37.4%、27.1%、17.2%。

鋼材產需延續(xù)修復，工業(yè)生產用鋼需求仍好于建筑用鋼。本周（2月26日至3月4日），鋼材總體需求延續(xù)修復，全國鋼材表觀消費量較上周提升2%，總體生產情況也進一步改善，全國高爐開工率較上周回升0.1個百分點至81.1%、已超2019年同期水平，相較之下，建筑用鋼相關的螺紋鋼開工率延續(xù)低迷、僅為2022年同期的81.6%；建筑鋼材成交量較上周提升8.5%，較2020、2022年同期水平基本持平，較2019、2021年同期水平仍有較大差距。

水泥產需持續(xù)改善，帶動水泥價格回升。本周（2月26日至3月4日），水泥生產持續(xù)改善，全國水泥開工率延續(xù)提升、較上周增長3.3個百分點至51.9%、顯著高于去年同期的44.3%；水泥需求恢復進一步提升，全國水泥出貨率較上周增長9.2個百分點至59.1%、已超過去年同期的56.8%，對應水泥庫存延續(xù)去化、庫容比較前周回落3個百分點，產需持續(xù)改善下，水泥價格小幅回升、較上周提升0.5%。

玻璃產需表現依舊偏弱，瀝青開工延續(xù)提升，指向基建開工好于地產。本周（2月26日至3月4日），玻璃表觀消費有所回落、較上周下降1.3%，玻璃生產繼續(xù)改善，產量較上周提升0.4%，玻璃需求仍處高位。本周，瀝青開工率較上周提升1.7個百分點至38.2%、為去年同期的134.3%，指向節(jié)后基建落地持續(xù)加快。

多數中游工業(yè)生產活動放緩，紡織相關開工仍加快恢復。本周（2月26日至3月4日），國內PTA開工率延續(xù)回落、較上周下降1.2個百分點至74.2%，但仍高于去年同期水平、為去年同期的101.5%；滌綸長絲開工率較上周提升8.1個百分點至74.4%，指向紡織相關生產活動恢復有所加快；本周，汽車開工率延續(xù)提升，其中半鋼胎開工率較上周提升0.2個百分點至73.9%、較去年同期提升1.9個百分點，全鋼胎開工率較上周提升0.4個百分點至69.3%、較去年同期提升7.4個百分點。

全國商品房成交延續(xù)提升、二手房成交規(guī)模略有回落。本周（2月26日至3月4日），30大中城市商品房成交同比提升22.9%、為2022年同期的122.9%；不同城市商品房成交均有所提升，一、二、三線城市商品房成交分別較上周提升15.4%、15.1%、5.4%，均已超2022年同期水平。本周，全國代表性城市二手房成交面積較上周回落1.7%，但仍超去年同期水平、同比提升57.5%；不同城市成交有所差異，三線城市二手房成交回落幅度更大、較上周回落19.4%，二線城市回落4.62%、二線城市成交總量較大拖累全國成交面積整體回落，一線城市提升12.1%，較去年同期增長53.5%。

越南2月出口明顯好轉，但我國出口集裝箱運價依然低迷，出口走勢仍待跟蹤。越南2月出口同比增長12.8%、明顯好于1月；分產品來看，機械設備及配件出口同比增長40%、拉動整體出口改善。本周（2月26日至3月4日），中國出口集裝箱運價指數CCFI進一步下行、較上周下降1.9%，分別為2021年、2022年同期水平的53.7%、31.2%；分航線看，歐洲、地中海、日本航線延續(xù)回落、分別較上周下降1.1%、1.5%、6.4%。

三、物流人流跟蹤：東北地區(qū)人流顯著恢復，線下消費恢復至2021年七成

全國市內人流提升力度放緩，但近期東北地區(qū)市內人流顯著恢復，指向東北地區(qū)復工進程加快。本周（2月26日至3月4日），城市地鐵客流量延續(xù)提升、較上周增長0.37%、增幅有所放緩，但總體水平仍超過往，分別為2021、2022年同期水平的114.4%、135.7%；分城市來看，長春、武漢、貴陽等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周提升7.3%、5.8%、4.2%。反映市內人口流動力度的全國擁堵延時指數有所回升、較上周提升0.6%、較2022年同期提升10.5%；其中呼和浩特、長春、哈爾濱等地擁堵延時指數提升力度較大，分別較上周提升6.7%、6.4%、4.4%。

國內跨區(qū)人口流動持續(xù)放緩，但整體水平仍超過往同期，國際間人口流動持續(xù)提升。本周（2月26日至3月4日），國內執(zhí)行航班架次較上周回落1.3%，但國際執(zhí)行航班架次仍快速提升、較上周增長8.8%。反映跨區(qū)人口流動的全國遷徙規(guī)模指數延續(xù)回落、較上周下降4.1%，但整體水平仍顯著高于過往同期、為去年同期水平的148.1%。近期人口流動呈現核心城市人口遷出規(guī)模占比相對較大的特征，或指向商務差旅活動持續(xù)修復，本周廣州、深圳、北京、上海的人口遷出規(guī)模占比較高、分別為3.2%、3%、2.8%、2.5%。

多數城市餐飲恢復強度有所好轉，城市外賣恢復強度大幅提升。國金數字未來Lab數據顯示，上周（2月19日至2月25日），反映全國各線城市餐飲商家活躍數目的餐飲恢復強度普遍好轉，其中一線、新一線、二線、三線城市分別較前周提升6.6%、7.1%、13.7%、12.8%。反映全國各城市活躍外賣騎手數目的城市外賣恢復強度大幅提升，一線、新一線、二線、三線城市分別較前周提升19.4%、28.6%、45.2%、86.7%。

線下消費總體較2021年仍有差距，線下餐飲消費延續(xù)修復。國金數字未來Lab數據顯示，本周（2月26日至3月4日），全國代表連鎖餐飲流水恢復強度恢復至2022年同期水平的118.8%、2021年同期水平的62.2%；分地區(qū)來看，湖北地區(qū)代表連鎖餐飲恢復強度提升更為顯著、較上周提升50個百分點至2022年同期水平的150%。本周院線電影票房季節(jié)性走弱、較上周回落22.2%，當前總體票房水平分別為2019、2021、2022年同期水平的37.5%、78.9%、135%。

經過研究，我們發(fā)現：

（1）當前投資是擴內需的重要抓手，水泥變動是投資實際工作量落地的重要微觀印證。相較其他映射投資落地的中觀指標，水泥更具區(qū)域投資活動的代表性。

（2）水泥產銷走勢高度同步，生產、庫存指標變動主要受需求端影響。但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動。

（3）地產對投資的拉動減弱，短期水泥變動更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區(qū)基建落地或相對較快。結合工程項目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實物工作量。

本文作者：趙偉（SAC編號：S1130521120002）、楊飛（SAC編號：S1130521120001），來源：趙偉宏觀探索，原文標題：《經濟可以更“樂觀”些，來自水泥的信號》

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關鍵詞： 個百分點 去年同期 沿海地區(qū)