核心觀點

今年1-2月，我國進出口同比增速延續(xù)負增長，且進出口存在預(yù)期差。貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場預(yù)期；進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致進口遠低于市場預(yù)期。

往后看，我國出口或仍面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來看，其對未來實際GDP增量的拉動作用料將明顯走弱，但存量角度來看，外貿(mào)基本盤對于經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性支撐仍不應(yīng)忽視。

數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，1-2月我國進出口總值8957.2億美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063億美元，同比下跌6.8%，Wind一致預(yù)期降8.3%；進口3894.2億美元，同比下跌10.2%，Wind一致預(yù)期降3.3%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比上漲6.7%。

(相關(guān)資料圖)

為何出口略好于市場預(yù)期？2023年1-2月，中國大陸對多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的出口同比仍在下行，其中對美出口延續(xù)同比深跌的狀態(tài)。但對歐元區(qū)、東盟、日韓等在內(nèi)的主要貿(mào)易伙伴出口情況與去年12月相比出現(xiàn)邊際改善。

貿(mào)易產(chǎn)品方面：汽車出口“一枝獨秀”，高基數(shù)之下其1-2月的出口金額同比仍實現(xiàn)了65.2%的增速；機電產(chǎn)品出口邊際改善，1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，其中包括通用機械設(shè)備、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現(xiàn)不同程度收斂，而集成電路等商品的同比增速仍是深跌狀態(tài)；輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實現(xiàn)2.33%的正增長，成為為數(shù)不多的亮點；高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-18.80%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升7個百分點。

為何進口明顯低于預(yù)期？盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但進口同比增速明顯低于預(yù)期，我們認為主要有三個原因：

（1）大宗商品方面：內(nèi)需改善下，部分大宗商品進口有所修復(fù)，但全球能源品價格整體有所回落，過去由價格因素支撐進口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環(huán)比負增長。

（2）地緣政治因素擾動下，我國機電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進口大幅收縮，機電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進口同比降幅明顯，壓制了整體進口表現(xiàn)。

（3）去年1-2月我國進口仍舊維持較高增速，因此今年1-2月進口的同比表現(xiàn)也受到了去年同期高基數(shù)的影響。

總結(jié)：

今年1-2月，我國進出口同比增速延續(xù)負增長，且進出口存在預(yù)期差。往后看，外需或仍呈現(xiàn)下行趨勢，我國出口料將面臨相對較大壓力，出口對于我國實際GDP增量的拉動作用料將走弱，但基礎(chǔ)性支撐不容忽視。對于匯率而言，當(dāng)下主導(dǎo)人民幣走勢的內(nèi)部因素并非對外貿(mào)易，短期內(nèi)，美元指數(shù)的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動。隨著海外對流動性緊縮預(yù)期的重新定價逐步完成，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗證基本面的修復(fù)情況，經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

風(fēng)險因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟衰退程度存在不確定性。

正文

2023年1-2月，我國進出口同比增速延續(xù)負增長，顯示外貿(mào)景氣度仍然處于下行通道。外需趨勢性滑落對于我國出口的拖累、疊加去年同期的高基數(shù)影響，今年1-2月的當(dāng)月出口同比處于負增長區(qū)間。但貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場預(yù)期，較去年12月近10%左右的跌幅也有環(huán)比改善的趨勢。進口方面，盡管國內(nèi)產(chǎn)需正逐步修復(fù)，但由于進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數(shù)效應(yīng)，1-2月進口同比下跌10.2%，遠低于市場預(yù)期。貿(mào)易順差在進口更加疲弱的情況下，讀數(shù)錄得1168.8億美元，同比上漲6.7%。

為何出口略好于市場預(yù)期？

2023年1-2月，中國大陸對多數(shù)主要貿(mào)易伙伴的出口同比仍在下行，但部分區(qū)域的情況已較去年12月相比出現(xiàn)邊際改善。分國家和地區(qū)來看：

（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-22%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比下降2.3個百分點，由于當(dāng)前美國庫存水平仍然偏高，需求疲弱導(dǎo)致了出口延續(xù)同比深跌的狀態(tài)。高頻數(shù)據(jù)顯示：自去年11月以來，美國ISM制造業(yè)PMI讀數(shù)已連續(xù)四個月低于榮枯線、今年1-2月紅皮書商業(yè)零售銷售周同比中樞維持低位運行；

（2）歐洲地區(qū)經(jīng)濟雖依然疲軟，但邊際角度出現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，中國大陸對歐盟出口同比增速錄得-12%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升5.2個百分點；

（3）中國大陸對東盟出口同比增長8%，得益于RCEP持續(xù)的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)，東盟成為近幾個月以來中國大陸對主要貿(mào)易伙伴出口中的一抹亮色。

貿(mào)易產(chǎn)品方面，汽車出口“一枝獨秀”，機電產(chǎn)品出口邊際改善，但大部分重點商品出口增速仍然為負。分產(chǎn)品看：

（1）機電產(chǎn)品——1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，較去年12月讀數(shù)有所回升。各類具體產(chǎn)品的表現(xiàn)分化，通用機械設(shè)備、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環(huán)比跌幅出現(xiàn)不同程度收斂，而集成電路等商品的出口同比增速仍是深跌狀態(tài)。汽車出口延續(xù)高景氣，高基數(shù)之下其1-2月的出口金額同比仍實現(xiàn)了65.2%的增速；

（2）輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業(yè)庫存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實現(xiàn)2.33%的正增長，成為為數(shù)不多的亮點；

（3）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-18.80%，較去年12月讀數(shù)環(huán)比上升7個百分點。

為何進口明顯低于預(yù)期？

1-2月我國進口（以美元計價）同比下降10.2%，wind一致預(yù)期降3.3%，前值降7.5%，盡管PMI等高頻數(shù)據(jù)顯示年初內(nèi)需修復(fù)明顯，但進口同比增速明顯低于預(yù)期。我們認為拖累進口增速主要有三個原因：

（1）大宗商品方面：內(nèi)需改善下，部分大宗商品進口有所修復(fù)，例如大豆、鐵礦砂、煤及褐煤1-2月進口實現(xiàn)同比正增長；但全球能源品價格整體有所回落，過去由價格因素支撐進口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環(huán)比負增長。

（2）地緣政治因素擾動下，我國機電產(chǎn)品與高新技術(shù)產(chǎn)品的進口大幅收縮，機電產(chǎn)品、集成電路、高新技術(shù)產(chǎn)品進口同比降幅分別為26%，31%，26%，壓制了整體進口表現(xiàn)。

（3）去年1-2月我國進口仍舊維持較高增速，自三月出現(xiàn)斷層式回落，因此今年1-2月進口的同比表現(xiàn)也受到了去年同期高基數(shù)的影響。

總結(jié)

今年1-2月，我國進出口同比增速延續(xù)負增長，且進出口存在預(yù)期差。貿(mào)易伙伴維度和貿(mào)易商品維度均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的邊際改善，使得出口的整體表現(xiàn)略好于市場預(yù)期；進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致進口遠低于市場預(yù)期。

往后看，高通脹粘性下，全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)收緊貨幣政策，無論是生產(chǎn)性還是消費性外需或仍呈現(xiàn)下行趨勢，因此我國出口料將面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來看，其對未來實際GDP增量的拉動作用料將明顯走弱，但存量角度來看，外貿(mào)基本盤對于經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性支撐仍不應(yīng)忽視。

對于匯率而言，當(dāng)下主導(dǎo)人民幣走勢的內(nèi)部因素并非對外貿(mào)易，還需要觀察其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)。短期來看，美元指數(shù)的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動。隨著海外對流動性緊縮預(yù)期的重新定價逐步完成，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露或有望逐步驗證基本面的修復(fù)情況，經(jīng)濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

本文作者：明明，來源：明晰筆談，原文標題：《如何解讀進出口的預(yù)期差》

明明 持證編號: S1010517100001

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